华泰柏瑞新经济沪港深混合A(003413) - 基金经理

二季度港股恒生指数上涨7.12%，恒生科技上涨2.21%，但是板块分化明显，以央国企为主的银行、资源、运营商等业绩稳健，分红高的板块稳健上涨，而内需类为主的地产、消费、医药等板块波动较大，尤其4月30日在政治局会议出台地产刺激政策之后，外资大举买进港股市场，又出现快速卖出的情况。而稳健类的央国企更受到国内资金的青睐，且资金持续流入。美股市场由于权重股持续业绩超预期，迅速收复3月份的跌势，创出历史新高，且经济状况相对发达国家都是比较好的，资金也是持续流入。而从中美两个市场的关联度来看，两边的核心资产在近两年几乎同涨同跌，调整的节奏也近乎相似，这也是一个比较有意思的现象。　　本基金在二季度配置更多的还是与经济相关的，因为我们判断今年市场可能会在某一个时刻能反弹。而房价的企稳，更是中国整个内需和股市企稳的关键。4月30日政府对于地产的定调以及5月17日的政策都说明政府对于地产已经开始转向，这些政策不仅关乎地产行业，更是关乎金融系统的稳定和内需是否能起来。量变到质变是需要时间的，我们不应该被市场的悲观情绪所影响，而是应该理性去分析这个市场。　　展望2024年三季度，上半年经济数据整体比市场的预期要好，但是从结构上只有出口和制造好于预期，而内需和投资还有待提高。而政府对于地产的政策扭转可能为下半年内需的企稳创造了条件，这点我们是比市场的要更乐观的，现在市场的涨跌更多是一种情绪的反应，而不是真实状态的反应。就拿美股来说，美股市场抛开“7姐妹”，其实走势也不佳，且美国经济增长的疲态已现，而通胀还是维持高位，同样作为居民端的大部分人的体感实际也不容乐观，很多时候乐观的市场预期也并不是真实状况的反应，而我们国内的状态正好与其相反。其实从更理性的角度看待，我们认为经济相关类的行业和个股不管从估值的绝对数值还是相对位置都已经处于历史低位区间。但是政策从出台到起效果是需要时间差的，叠加下半年，假设全球经济走弱，我们的出口可能无法维持上半年的增速，但三驾马车必然会有一块是需要顶上来的，而政策的时滞效果可能刚好在出口的回落时体现，从而稳住经济。现在市场不缺钱，更多是缺乏信心。今年以来央行一直强调长期利率应该在2.5-3之间，说明国家其实也注意到大家对于经济的长期前景和信心过低，这种悲观的预期和实际的经济状况并不匹配，我们认为大幅的背离大概率不会持续太久。我们始终对于国家的前景有信心，对于股市有信心，而现在正好是布局的时间。

一季度港股整体表现不佳，但是板块较为分化，其中红利类板块，包括煤炭银行石油以及海外定价的品种诸如铜金等表现出色，而与经济相关的板块，比如地产，消费，互联网板块走势不佳，而被“中美混合双打”的医药板块表现最差。海外经济体尤其是美国，经济持续增长且通胀粘性也使得其降息预期始终推迟，从而给其他新兴市场经济体较大压力。而美股一季度的走势是以AI为首的高科技股为主线，但是由于美国的“小院高墙”政策，使得我们短期无法受益于其全球人工智能的红利。　　本基金在一季度表现不佳，配置更多的还是与经济相关的，因为我们判断今年中国可能在某一个时刻能够反弹。地产在经历了三年的大幅下滑之后，今年有止跌企稳的可能性。目前市场正在以价换量，而今年购房政策的宽松也是大势所趋，我们相信中国经济也能够企稳。从去年四季度到今年一季度，从各方面经济数据来看，并不如市场预期的那么差，而认知的改善是需要一定的时间，不管是消费还是对于地产的再认知。因为我们始终坚持，高质量发展和经济稳定是缺一不可的。　　展望2024年二季度，多项政府专项债和特别国债的发行为经济的稳定运行提供动力，2月份LPR的下调更多也是为了支持了房地产的销售，而货币政策由于受到人民币汇率的掣肘而无法最大作用发挥，而这个更多是要等待美国的降息之后才可能真正展开。一季度市场的大波动所带来的影响就是大家的投资心态会更为谨慎，CPI和PPI是否能持续改善，是最为关键的观察指标。而现在我们正走在量变到质变的路上，对于今年我们非常有信心的，现在所需要的就是耐心的等待。

四季度港股并没有迎来预期中的反弹，即使美债和美元在11月份大幅回落，对于市场的帮助也就不到三天。如果市场把之前弱势归结于外围环境的恶劣，那市场11月份之后的表现完全就是自身预期差所致。　　本基金全年表现不佳，其主要问题出在对于政策的出台过于乐观。因为我们之前一直判断，目前的经济需求端是需要刺激的，因为其疲弱的持续时间已经很长，加上CPI也已经为负。让需求回到正常轨道还是很有必要的，经济的稳定是高质量发展的前提，两者绝不是跷跷板。

三季度，恒生指数低位宽幅震荡，围绕18000点波动，7月份政治会议上层态度的转变给与了市场较高的期待，但政策从预期到落地是需要时间的，加上全球债券收益率的升高以及人民币贬值的负面效应，造成了整个港股市场下跌的局面。在此期间，政府积极作为，实行了A股交易印花税减半，放松了一线城市的房地产“认房不认贷”政策的落地。　　本季度本基金表现不佳，8、9月份回吐了7月份以来的强势反弹格局。我们认为政策底已经比较明确，经济底可能也已形成，8、9月份市场大幅回调更多的可能还是内外资过度缺乏对未来的信心，而我们认为该市场预期差和现实是有较大出入的，因此对于组合的配置并没有做调整，而是坚定持有。　　对于四季度的看法：目前市场更重要的或许是增强对未来的信心，中国的经济数据从8月份开始就已经开始企稳，而地产政策出台后的数据并不如市场预期的那样，甚至比今年2-3月份的反弹强度还要弱一点。其实市场或许是认为预期政策没有出完，买卖双方都在等待，进一步的政策放松可能会在四季度看到。而在国庆期间经济日报中提的三保“保基本民生，保工资，保运转”，是建立在财政基础之上，而财政与土地或者发债关联较大，对于这点，我们也是维持乐观判断，各地方的化债政策也在有序进行。市场信心增强是需要时间的，而我们正在转好的路上。外围市场，美债，美元和石油的表现成为了市场重要的三个指标，而油价在国庆节期间表现也有目共睹，目前美国再通胀的预期有所减弱，但是其就业数据依旧强劲，从而使得美国的汽车工会要求涨工资蔓延到了医疗系统的罢工要求涨薪。而目前美元在日本央行干预日元汇率之后涨势有所缓解，而人民币也在7.30稳住，并没有大幅贬值，这本身说明了市场对于人民币具有信心。目前关键的可能就是美国10年期国债收益率走势，如今这个收益率上升速率已经不是基本面可以解释的，9月份的美国经济数据并没有比8月份好的太多，而2年期和10年期的利差也大幅收窄，猜测有部分银行由于流动性问题，被迫抛售资产端的长期问题，可以看到最近美国的两家大银行花旗和美银CDS价格大幅上升，那此次的债券市场是不是也会出现类似的状况，我们或许很快就可以答案。而一旦美债收益率见顶，对于中国股市较大概率有正面影响。　　下一步操作计划：目前仓位和配置并没有变化，依然以金融地产恒生科技为主。复盘过去经济政策的扭转期，国家机器一旦运转起来，总是会见到起色的。短期看来，我们对于市场充满信心，目前不管是赔率还是胜率都是较高的。而从时间点的判断上，市场或许已经度过了较绝望的阶段，从盘面上看，回购公司股份的个股在大幅增加，而大宗交易屡见不鲜，说明大量的筹码已经开始在积极交换。但是我们认为后市关键的还是看政策力度和政府的决心，不论是更大的地产政策，还是平准基金，还是大规模的化债计划。现在我们要相信政府，相信国家。对于市场而言，我们已经做好了准备，现在要做的是静待花开。