华泰柏瑞新经济沪港深混合A(003413) - 基金经理

三季度港股和A股市场在7.8月份在低位徘徊之后，终于在9月下旬之后迎来了曙光，虽然国内的经济数据略有下滑，但是随着美联储大幅降息50bps之后，我国政府各部门出台各项政策，稳住了大家的预期，尤其是信心方面，市场也终于迎来了爆发期。A股迅速突破了3000点整数关口，港股也来到了20000点，接近2022年疫情开放以来的新高，成交量也双双创出了历史新高。　　本基金在三季度依然基本维持持有时间较长的投资组合，以价值低估的行业板块为主。因为我们始终相信，面对全球不确定提高的大环境和极其重要的经济转型窗口，不论是提高居民端收入，增加居民财富效应还是稳定房地产市场，这些都是宏观上会去做的事情，即使在最困难的时期，我们也始终保持这个理念。而这个季度，我们已看到了上述事情已经开始去做，而股市也给出了相应的反应，组合也大幅跑赢市场，取得了很好的收益。　　展望2024年四季度，我们维持对于市场乐观判断。美国在11月后，随着新总统的确定，全球的最大不确定性也将缓解，虽然中美关系不会回到从前，但我们也相信政府做好了应对之策。因此对于四季度，我们依旧看好股市，但对于投资方向，我们会在四季度做出调整。未来的一个季度到半年的维度，我们相对看好消费链，科技链以及医药链，与目前的政策导向和即将出的或有政策更为匹配。无论A股还是港股市场，9月底10月初的成交量均创阶段新高，A股市场单日曾达到3万多亿成交量，港股市场单日4千亿的成交量，我们不认为这只是短期的反弹，而是更倾向于市场迎来了新的周期，但后期的投资节奏，还是要根据全球的宏观局势结合国内的基本面和政策加以综合考虑。

疫情之后中国经济在转型过程中遇到一些挑战，这是必然现象，但经济的发展确是实实在在的。横向对比，全球大部分经济体股市的上涨未必反映了它们经济的真实状态。股市的表现不仅仅反映经济情况，也是流向股市流动性的体现。当前中国权益资产的状态是EPS在提升，而PE在下降，而海外很多权益市场正相反。我们认为这一状态或已接近临界点。当前，国内的流动性在一定程度上受制于我们的汇率政策。

一季度港股整体表现不佳，但是板块较为分化，其中红利类板块，包括煤炭银行石油以及海外定价的品种诸如铜金等表现出色，而与经济相关的板块，比如地产，消费，互联网板块走势不佳，而被“中美混合双打”的医药板块表现最差。海外经济体尤其是美国，经济持续增长且通胀粘性也使得其降息预期始终推迟，从而给其他新兴市场经济体较大压力。而美股一季度的走势是以AI为首的高科技股为主线，但是由于美国的“小院高墙”政策，使得我们短期无法受益于其全球人工智能的红利。　　本基金在一季度表现不佳，配置更多的还是与经济相关的，因为我们判断今年中国可能在某一个时刻能够反弹。地产在经历了三年的大幅下滑之后，今年有止跌企稳的可能性。目前市场正在以价换量，而今年购房政策的宽松也是大势所趋，我们相信中国经济也能够企稳。从去年四季度到今年一季度，从各方面经济数据来看，并不如市场预期的那么差，而认知的改善是需要一定的时间，不管是消费还是对于地产的再认知。因为我们始终坚持，高质量发展和经济稳定是缺一不可的。　　展望2024年二季度，多项政府专项债和特别国债的发行为经济的稳定运行提供动力，2月份LPR的下调更多也是为了支持了房地产的销售，而货币政策由于受到人民币汇率的掣肘而无法最大作用发挥，而这个更多是要等待美国的降息之后才可能真正展开。一季度市场的大波动所带来的影响就是大家的投资心态会更为谨慎，CPI和PPI是否能持续改善，是最为关键的观察指标。而现在我们正走在量变到质变的路上，对于今年我们非常有信心的，现在所需要的就是耐心的等待。

四季度港股并没有迎来预期中的反弹，即使美债和美元在11月份大幅回落，对于市场的帮助也就不到三天。如果市场把之前弱势归结于外围环境的恶劣，那市场11月份之后的表现完全就是自身预期差所致。　　本基金全年表现不佳，其主要问题出在对于政策的出台过于乐观。因为我们之前一直判断，目前的经济需求端是需要刺激的，因为其疲弱的持续时间已经很长，加上CPI也已经为负。让需求回到正常轨道还是很有必要的，经济的稳定是高质量发展的前提，两者绝不是跷跷板。