华夏新锦汇混合A(004048) - 基金经理

宏观层面，2024年春节假期相对较晚，节前工业生产和建筑施工表现总体强于季节性规律，国内客运、货运活跃度较高，外需也有边际修复，但房地产销售中枢进一步回落。节后中央财经委员会第四次会议提出设备更新、消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本等积极政策，提升经济发展信心。流动性环境整体友好，叠加降准50BP，总量宽松，价格整体稳定；5Y期LPR超预期下调25BP但MLF暂未跟随降息，市场仍有进一步的宽松预期。股票市场方面，节前红利资产表现较好，节后风格切换至AI相关的电子、计算机板块及低空经济等相关主题标的。债券市场方面，2024年一季度，债券市场整体走牛，曲线平坦。低利率环境下，资金的“资产荒”格局导致“向久期要收益”的行为更加明显，30年国债和10年信用债成为表现最佳的品种。资产配置上，考虑到年初以来部分宏观先行指标有好转迹象，尽管经济整体仍处于底部，组合左侧布局，提高了权益资产仓位。股票方面，增加了对新能源、电力板块的配置，调整了红利资产内部结构；整体持仓上仍以成长和红利风格为主。债券方面，久期选择较为保守。

股市方面，2023年A股市场先扬后抑。年初在疫后复苏以及美联储紧缩态势边际缓和影响下，主要宽基指数普涨。此后，国内经济走弱，宏观政策弱于预期，海外主要经济体保持紧缩态势，市场震荡下跌。风格上，小盘表现优于大盘；行业层面，高股息和TMT板块表现占优。债市方面，2023年债券利率震荡下行，总体呈现慢牛格局。本基金权益仓位维持在较低水平。股票方面，年初持仓以成长板块为主，后期增加了红利资产配置。债券方面，债券持仓以国债为主，四季度提高了可转债的配置。

债券市场方面，7 月美联储继续加息，隔夜利率来到了5.25-5.5%。此次加息后美国联邦基金利率升至2001年以来最高水平。美国连续快速的加息对新兴市场产生了一定外溢效应。国内方面，政治局会议定调出现转向后，陆续出台了城中村改造、地方政府债务一揽子化解、“认房认贷”和多个城市落地不同程度放松限购、资本市场提振市场信心等政策，验证了“政策底”，但整个三季度市场预期和实际数据阶段性错位，地产销售和投资仍处于下行趋势，因此债券市场波动明显，8月收益率曲线先平坦化下移，二度降息之后政策预期以及资金面的边际收紧带动曲线熊平。目前各品种收益率，除30年国债和10年国开以外，基本回到了5月平台期的水平。流动性方面，8月15日央行宣布MLF以及OMO利率降低10BP，9月15日再次宣布存款准备金利率降低0.25%，但由于央行重提防止资金空转、汇率贬值、贷款回升和政府债缴款等影响，银行间资金并不宽裕。降准、降息前后银行间资金面波动较大，一年期存单收益在8月中旬降低到2.20%，随后反弹到2.4%附近最终9月底上行至2.5%以上，因此组合在季末资金利率较高的阶段提升了长期回购的占比。股票市场方面，7月政治局会议后宽信用政策加速落地，但从7、8月经济数据来看经济仍在磨底而非反转，在强货币+弱信用组合下，三季度红利和主题策略仍然占优。基于经济筑底阶段企业盈利预期不稳定，股市难有趋势性机会，操作上，本基金仍然维持偏低仓位，配置了部分红利风格资产，持仓结构上以成长和红利风格为主；组合的债券持仓仍然以交易所国债为主，债券仓位小幅下降，久期对应有所降低。

债券市场方面，今年年初信贷表现较好，经济呈现复苏局面，但持续性存在分歧，以十年期利率为代表的长端利率债在一季度出现新高，但整体震荡为主跌幅不大；流动性总量充足但对宽信用的指向性较强，对应资金利率波动大、1年存单收益抬升，使得曲线偏平坦、3年以内的短期品种跟随资金利率波动。到了二季度，资金面偏宽松，央行净回笼10790亿元，DR007较3月底下行70bp；利率债方面，收益率曲线持续下行，短端利率下行较多；信用债方面，高等级信用债收益率持续下行，短端下行幅度大于长端。组合均衡配置了关键期限的国债，在流动性管理上，利用回购等提高资金使用效率。股票市场方面，一季度市场经历了对经济复苏强预期向弱现实回归的波动，并在风格上出现了较大切换，政府坚持高质量发展道路，对经济只托底不刺激。操作上在2月增加了顺周期行业的配置，但3月市场热点切换较快，故降低仓位以控制市场波动风险。4-6月经济数据持续羸弱，超出了市场的预期，因此在TMT大幅回调后，市场仍然选择了偏主题的方向。我们操作上，6月进行了增仓，结构整体偏成长。