嘉实稳熙纯债债券(004066) - 基金经理

二季度债券收益率整体呈震荡下行趋势。基本面来看，经济弱修复态势延续，通胀同比温和回升，结构上依旧体现出外需偏强，内需偏弱的特征。政策面更多聚焦“稳经济，化风险”，出台设备更新和消费升级政策拉动总需求，同时通过财政手段如发行超长期特别国债和房地产政策来稳定房地产市场。4月底政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议召开，提出对于商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。同日，央行还宣布了一系列住房贷款政策调整，包括下调个人住房公积金贷款利率，取消首套和二套房商业性个人住房贷款利率政策下限，以及调整最低首付比例等。资金方面，资金利率整体平稳，基本围绕公开市场操作利率波动，受禁止手工补息政策影响，非银流动性相对充裕，流动性分层现象基本消失，R-DR利差收窄甚至出现阶段性倒挂，信用利差收窄15-20bp至较低位置。从收益率曲线变动来看，整体呈陡峭化下行，1年国债下行约18bp,10年国债下行约9bp。　　报告期组合坚持稳健原则，持仓以利率及中高等级信用债为主，保持较高流动性以应对负债端变化，根据市场情况积极参与波段交易。

今年一季度经济基本面呈现弱修复特征，经济结构冷热不均。外需修复带动出口表现亮眼，设备更新等拉动制造业投资继续反弹；消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善；相对较弱的主要是地产板块，新开工面积与销售面积同比降幅扩大；高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢。　　政策方面，货币政策略有放松，一季度央行超预期降准，非对称调降5年LPR25bp，资金面整体较为平稳，金融市场流动性较为充裕；广义财政力度有所回落，债市供给节奏偏缓，资产荒现象延续进一步推动债市收益率下行。从债市表现来看，1年利率债下行30-35bp，5年下行20bp左右，10年下行20bp，30年国债交易活跃度大幅提升利率下行35bp，其中10年国债最低点有效突破2.30%至2.26%，表明债市对经济偏弱、政策发力较慢和未来货币市场降息预期有了较为充分的交易。　　组合持仓以利率债及中高等级信用债为主，通过久期调节较好把握了本季度利率下行的机会，力争在控制风险的前提下实现稳健回报。

债券市场在2023年走出了“M”型走势，从收益率曲线形态来看呈现牛平态势。一季度随着疫情放开经济呈现复苏态势，交通出行等高频经济数据明显改善，银行信贷多增，债券市场受此影响明显承压。进入二季度以后，经济增长斜率有所放缓，需求也显现出不足，PMI数据开始回落至荣枯线以下，经济、金融数据也逐步走弱，债券收益率在此影响下重回下行态势，期间央行进行了两次降息和两次降准操作，进一步助推了债券收益率下行。三季度末开始，一系列政策组合拳来袭，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，央行、金融监管总局联合发布优化地产政策，再次表明政策稳增长意图。受到汇率和政府债发行的影响，四季度开始资金利率边际抬升，也加剧了此阶段债券市场的调整幅度。进入12月份，在央行超额续作MLF后，资金明显由紧转松并持续至年底，年底前多家国有大行再次下调存款挂牌利率，债券收益率再度快速下行。全年来看，一年期国债下行3bp，十年期国债下行27bp，整体曲线呈现牛平态势，期限利差和信用利差显著压缩。　　报告期内，本基金坚持以绝对收益为目标进行稳健投资，根据市场情况变化适时调整组合杠杆久期水平，力争在风险与收益间取得平衡。

三季度进入政策密集发力期，市场重现强预期弱现实的博弈环境，债券收益率波动加大。7月中上旬经济数据延续二季度的疲态，债市在经济数据走弱和资金面宽松的影响下，收益率震荡下行。7月底政治局会议再提加强逆周期调节和政策储备，市场对稳增长政策预期提升，债市出现了一波快速调整。8月中旬公布的金融数据大幅不及预期，经济数据也全线走弱，8月15日央行超预期降息，债市做多热情再度升温，10年国债一度下行至2.54%。8月底政策组合拳来袭，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，央行、金融监管总局联合发布优化地产政策，再次表明政策稳增长意图，且8月降息后资金利率边际抬升，PMI指标等也边际有所改善；同时央行和财政部酝酿第四轮债务置换方案，约1.5万亿特殊再融资债券或启动发行，对城投债信用风险偏好有所提振，利率债在8月中旬开始震荡上。9月上旬债市调整再度引发理财预防性赎回操作，带动利率快速上行，信用利差也明显走阔。9月开始资金利率显著抬升，中旬央行再度降准25bp释放长期流动性，一定程度缓解资金面紧张局势，但跨季资金成本依旧较贵，银行与非银分层严重，跨季前短端利率上行较为明显，1年期存单利率最高抬升至2.54%。全季度来看，与二季度末相比，1年国股存单上行20bp左右至2.51%，5年和10年国债分别上行11bp和5bp左右至2.54%和2.69%。　　组合持仓以利率债及中高等级信用债为主，运作期间进行稳健投资，适时调节组合的类属、杠杆及久期水平，力争在控制风险的前提下实现稳健回报。