中邮军民融合灵活配置混合(004139) - 基金经理

二季度市场震荡下行，成长板块表现不佳，普遍落后于大盘，但军工行业整体相比于其他传统成长赛道具有一定的超额收益。尤其是军工行业龙头股在前期股价超跌以及市场风格偏向大盘的背景下，整体反弹修复幅度较大。在整个二季度中信军工指数下跌3%的情况下，很多军工龙头股取得了正收益。　　从本基金配置上看，二季度我们提高了部分行业龙头的权重，适度降低了市值较小的股票仓位，在传统主赛道优中选优，重点选择边际变化显著、成长确定性高、估值具备性价比的方向和个股。 　　目前来看，中证军工指数市盈率（TTM）仍然处于近十年的10%分位数，风险收益比较为合适，我们对于行业后续发展及中长期的走势保持乐观。目前我们重点配置的方向主要在竞争格局清晰、估值较低、基本面优质、增长潜力巨大的方向，包括具备垄断优势的中下游配套企业和激励顺畅的主机厂、订单具有反转潜力的特定领域上游军工电子和军工新材料企业、军品稳健叠加民品大周期共振的船舶链企业，另外我们也会重点关注给上市公司带来第二增长曲线，具有爆发性增长潜力的新域新质方向。

一季度初期，市场大幅下跌，尤其是成长板块和中小市值板块，军工行业也受此影响有了较大的跌幅，春节后市场企稳反弹，军工行业由于前期遭遇了非基本面变化导致的错杀，故而反弹修复幅度较大，虽然一季度累计收益仍然为负，但跌幅已经大幅收窄。从本基金配置上看，一季度我们降低了部分机构重仓股的权重，将部分的仓位配置到边际变化大、成长确定性高的新方向，在传统主赛道上更加注重持仓股票的业绩稳健性和估值合理性。　　目前来看，中证军工指数市盈率（TTM）处于近十年的极低位置，风险收益比高，我们对于行业后续发展及中长期的走势保持乐观。目前我们重点配置的方向主要在格局清晰、估值合理、基本面优质、增长潜力巨大的方向，包括具备垄断优势的中下游配套企业和激励顺畅的主机厂，另外我们也会重点关注具有爆发性增长潜力的新域新质方向。

报告期内，军工板块表现不佳，收益表现跑输主要的宽基指数，亦落后于多数行业。本年军工龙头公司表现较差，我们认为主要原因是2022年四季度以及2023年前三季度军工企业的盈利情况并未超出预期，部分企业出现了低于预期的情况，并且从上市公司的财务报表可以看出，毛利率和净利率等核心财务指标未能延续此前的上升趋势，市场对于下游的需求和降价压力较为担忧，从而对军工企业的估值进行下调。目前来看，中证军工指数市盈率（TTM）处于近十年的极低位置，风险收益比高，我们对于行业后续发展及中长期的走势保持乐观。目前本基金配置上力求分散，投资方向上一方面侧重格局清晰、基本面优质、不受上游产能扩张导致竞争加剧影响的中下游配套企业和激励落地的主机厂，另一方面将重点配置船舶航海链中军民共振的标的，此外还会前瞻性关注卫星互联网、大飞机和低空经济等新兴产业方向。

2023年三季度，中证军工指数跑输上证指数和创业板指数，仅有8月底到9月初略有反弹。机构重仓股三季度表现略好于军工指数，部分个股已经开始企稳。2023年三季度军工行业震荡下跌，从行业自身的角度，我们认为主要原因是中报业绩整体一般叠加军工订单预期的延后。八月中下旬军工行业的公司陆续披露了2023年中报，机构重仓股整体的业绩延续了近三个季度较为平稳的态势，大部分个股符合或略低于市场预期，仅有少量个股超预期。市场对军工行业下游需求的边际放缓以及产品采购价格的压力仍然较为担心。此外6月下旬市场对于军工股的订单修复预期提升，但整个三季度公开披露的军工企业订单并没有出现明显的改善，也导致市场部分资金的预期落空。我们预计从四季度开始各个公司订单出现较为明显改善的概率较大，并将在后续带动公司的盈利能力逐步提升。从基本面的角度来看，军工行业四季度的景气度有望相对转好，并且在2022年上半年基数较高，下半年低基数的情况下，军工的三季报预计同比增速将优于半年报，核心高景气赛道产业链有望迎来估值修复，新域新质方向产业链的加速增长有望给相关上市公司贡献第二增长曲线。国产大飞机持续提速，2023年7月16日第二架C919交付东方航空，目前已经获得千架以上订单，并且东博会期间获得了文莱的20亿美元大订单。目前来看，中证军工指数市盈率（TTM）处于近三年3%分位数，我们对于行业后续尤其是中长期的走势仍然保持乐观。目前我们重点配置的方向主要侧重格局清晰，基本面优质，不受上游产能扩充后竞争加剧影响的中下游配套企业和激励落地的主机厂，四季度我们将继续维持此前配置的重点方向，并重点关注受益于装备存量替换，具有后周期属性的公司和新域新质方向具有爆发性增长潜力的相关企业，以及订单修复后有望实现估值和业绩双升的军工电子元器件企业。