金信民旺债券A(004222) - 基金经理

三季度债券市场总体震荡分化格局，其中利率债表现相对较好，信用债明显较弱。7月份，经济基本面修复缓慢，债市面临资产荒，以及宽货币政策持续，债券市场表现较好。7月初央行公告国债借券卖债，以及部分地区农商行买债被窗口指导，十年国债收益率小幅回升至接近2.3%。随后公布的金融、通胀、出口数据未超预期，以及资金面宽松，债市走强。7月下旬央行将7天逆回购利率下降10BP至1.7%，并将LPR1年和5年利率均下调10BP至3.35%和3.85%，mlf加量并下调20BP至2.3%，债市继续走强。8月初，交易商协会对部分农商行启动国债交易自律调查，国有大行大规模出售长久期国债，债券收益率大幅回升。8月中旬发布的金融数据不及预期，中证报发文表示长债利率回归合理区间、央行表示继续坚持支持性货币政策，债券市场情绪好转，长端利率有所下行。8月末资金面一度收紧、地方债放量，但央行维护资金面，并于当月净买入1000亿国债，债市小幅波动。9月初资金面转松，市场预期下调存量房贷利率，央行表示存款准备金率还有一定下降空间，金融数据一般，外需强内需弱，债市继续上行。随着美联储大幅降息50BP，国内货币政策空间增大。9月末央行公告降息、降准、降存量房贷利率，创设两项结构性货币政策工具支持股市，政治局会议时点和力度超预期，股市大幅快速上涨，债券市场明显调整。转债方面。前期经济基本面偏弱，权益持续单边下跌，转债退市违约担忧加剧、转债估值压缩，转债市场处于历史低位。9月中旬我们发布了《转债底部特征明显，等待权益回暖》，明确指出转债市场处于底部区域，建议底部布局。9月下旬央行降息降准并推出改善股市流动性的两项新结构性工具，政治局会议提出“正视困难”，经济预期和风险偏好迅速提升，股票市场和转债市场同时大幅回升。总体看，三季度转债市场先跌后涨，宽幅震荡。 投资运作上，本基金采取了稳健灵活的转债策略。本期基金组合杠杆有所下降，转债仓位保持稳定。未来本基金将适时适度降低转债仓位，增加纯债比例，加强组合回撤管理。

从操作上来看，全年市场波动都较大，本质上今年含权资产行情持续力度较弱，从一季度的先跌后涨，到二季度的板块轮动，整体股票和可转债带给我们的机会窗口期很短，我们在一季度采用调仓来应对，在二季度采用了仓位和调仓结合的方式来应对，效果更好一些，特别是六月份的高点，我们顺利降低了仓位。我们认为在后面一段时间内，仓位管理比个股选择更重要，灵活应对市场是核心要义，我们也将积极贯彻这一思路。

2024年一季度市场波动较大，权益资产和以可转债为代表的的含权资产大幅下跌后，部分指数逐步收复失地，纯债市场不断上涨后高位震荡，在这个大环境下，选择个股或者个券的意义严重弱化，必须通过大方向上的择时才能带来相对收益。在一季度接近尾声后，个股或者行业的选择，才体现出来一些意义，市场有了一些操作空间。尽管股票和可转债都是先跌后升的走势，但是可转债的涨幅明显跟不上股票，我们在三类资产上的分配比较均衡，下跌时我们主动回避了股票，但是保留了一部分含权可转债，但是还是低估了市场调整力量，后期我们通过大量含权资产弥补了前期损失。　　由于一季度前半段整体组合在防御上做的并不机制，导致下跌的时候，我们出现了一定程度损失，后续市场上涨时，我们主动调整了仓位，让组合在上涨时具备一定的弹性，整体来看，产品是不太及预期的，虽然反弹较快，但是前期造成的损失比较大，我们也低估了市场回调的力度，所以我们在后续组合运作过程当中应该更加注重防御性，控制组合回撤。　　展望未来，我们觉得二季度市场有结构性机会，我们会在重点板块布局，更多以把握结构性机会为主，我们目前持仓行业比较分散，在价值和成长风格里也没有很明显的暴露，我们认为市场机会还是以轮动为主，市场目前不缺乏机会，只需要我们仔细斟酌挖掘即可。

2023年纯债市场表现较好，呈现单边牛市，核心是经济不及预期，信贷、消费、就业表现偏弱带动利率中枢下行，同时化债预期和政策推动信用债利差收窄，债券市场涨幅显著。转债市场先升后降，跟随股票市场波动较大，中间穿插着对低价转债信用风险的杀跌。股票方面题材和低估值分别表现，下半年创新科技再次卷土重来，虽然大盘整体表现一般，但是市场总有一些关注点。　　组合上半年表现一般，下半年逐步挽回，纯债方面操作较少，转债方面上半年产生了损失，组合于五六月份调整策略，逐步多元化配置，下半年弥补了一部分损失。