中欧时代先锋股票C(004241) - 基金经理

三季度权益市场在9月下旬前呈现震荡趋弱的走势，国内金融经济数据承压、部分龙头公司中报业绩不达预期等负面因素导致投资者对未来预期的展望进一步趋于谨慎，压制了市场表现。9月中美联储正式开启降息周期，市场开始止跌企稳，国内的政策环境也出现了显著的变化。9月24到9月25日，央行、金融监管总局、证监会、国务院、民政部、财政部就降准降息、调整房贷利率、降低首付比例、提高再贷款支持比例、创设融资便利工具、促进资本市场健康发展、促进高质量就业、补贴困难群众等方面出台了一揽子政策。9月26日的政治局会议上提出了“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”、“帮助企业渡过难关”、“促消费与惠民生相结合”。 这套组合拳使市场信心迅速恢复，交易活跃度显著提升，各大指数呈现强力反弹，收复今年失地并创出年内新高。从结构上看，反弹较多的板块，一类是直接受益于一揽子政策提振、预期基本面将有明显改善的行业，如非银金融、房地产、消费等；另一类是风险偏好上升后的高弹性品种，如TMT、电力设备等。石油石化、煤炭、公用事业等红利类资产则涨幅有限。  报告期内，本基金延续寻找结构性机会的投资思路，看好有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度、盈利在未来1-2年内预期好转的优秀公司。基金整体维持较高仓位运作，相对市场超配养殖、基础化工和科技制造业，但考虑到养殖行业的产品价格处于历史较高位置，减持了部分产品成本和产量均有不确定性的公司个股。此外，基金主要增加配置的方向有三个，一是我们观察到锂电价格进入磨底震荡阶段，头部电池企业的盈利韧性持续超预期，未来两年随着行业见底回暖，公司有望获得不错的利润，因此我们增加了头部电池企业的配置；二是随着AI产业继续突破技术的天花板，模型能力持续提升，以算力为代表的AI上游产业链受益明确，因此我们继续增配了相关优质公司；三是产品竞争优势突出叠加海外市场份额预期提升的整车公司。同时，根据中报披露的业绩，我们减持了一些运营质量不及预期、环比业绩继续恶化、未来一段时间仍难有经营拐点的公司，涉及公用事业、家电、旅游和航空等行业。

年初A股延续去年五月以来的弱势，到二月初达到极致，一些微盘股、小盘股短期迅速下跌。此后，在政策呵护和有韧性的宏观经济支持下，股票市场迅速反弹并维持相对平稳。结构上，市场总体上呈现哑铃特征，表现较好的有两大板块。一方面是以银行、煤炭、公用事业为代表的红利资产和以石油石化、有色金属为代表的资源类板块；另一方面是技术和应用取得实质性突破的人工智能产业链，以通信网络设备及上下游产业为代表，在上半年获得不错的收益。相对而言，与内需相关度较高，同时受到量价考验的房地产、消费等行业跌幅较大。  报告期内，本基金延续寻找结构性机会的投资思路，看好有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度、盈利在未来1-2年内预期好转的优秀公司。体现在操作上，我们相对市场超配了养殖和基础化工行业，并在报告期内对组合内同一行业的个股进行优化，例如基础化工加仓了虽然短期有压力，但具备全球竞争力、底部扩张且盈利已开始改善的中游优质公司；养殖行业置换了管理出现瓶颈、成本持续高位、增长失速的公司，增加了成本控制更有优势、经营稳健、具备自身alpha的公司。此外，我们增配了具备成长性的AI产业链，并依据行业进展，配置确定性受益于人工智能的通信网络设备和应用确定性更高的机器人及自动驾驶行业，减配了需求尚不明朗的传媒。另外，面对疲弱的消费数据，我们相应降低了白酒、旅游、航空等可选消费行业的配置，也减持了竞争加剧、出口不确定性提升的电力设备行业；同时，考虑到美国降息预期、供给受限，以及未来全球产业链的再工业化和中国经济复苏对资源品的需求等因素，我们增加了阶段性确定性较高的上游资源品的配置。

2024年第一个季度，市场走出了先抑后扬的V型走势。前期由于传统产业的基本面未达预期，叠加上投资者对流动性（雪球类产品、股权质押风险等）、行业政策（网游新规）、地缘政治等多方面因素担忧的加剧，导致A股出现快速回调，上证指数下探至2700点以下。但非理性的下跌大幅释放了系统性风险，也孕育着投资机会的到来。春节前，市场开始强势反弹，春节假期经济数据提振信心，市场资金面压力缓解，外加货币、财政政策的连续出台也让市场对政策预期开始升温，资本市场层面，监管层从多方面着手稳定市场运行，由此A股上行趋势得以延续。    整体而言，行业表现分化较为严重，中期基本面趋势明确的高股息板块、AI产业、黄金、铜等有色行业表现突出，而受地缘政治影响大的医药行业、波动率较高的计算机和电子以及基本面尚未企稳的房地产跌幅居前。高股息板块表现较好是因为在低利率、高质量增长的背景下，股息率成为一些长线机构底层资产配置的重要考量。AI产业表现好是因为新发布的模型，文生视频应用获得突破，市场对AI产业发展的进度预期因此提前，AI视频和AI应用相关标的受到市场追捧。黄金、铜等有色表现较好有美国降息预期、供给受限等因素的共同作用。    报告期内，本基金基本维持年初组合，相对市场超配养殖和基础化工行业，我们看好其中有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司，相信这些公司的盈利在2024年甚至2025年都有望明显好转。此外，我们还增配了具备成长性的AI产业链相关算力、下游应用公司，以及受益于实体周期和流动性周期的上游资源品，减配了上行空间有限的电力设备和电子个股。

2023年是疫后复苏的第一年，市场经历了先扬后抑的过程。疫后复苏后，市场对经济增长的预期比较高，各大指数快速反弹，但大家低估了“疤痕效应”的影响，市场开始修正预期，部分核心资产相对指数回调更多，对于主动管理型基金的净值带来了压力。  全年来看，市场偏好倾向于两类投资机会，一类是随着ChatGPT出世而带来的对AI产业链的投资，通讯、传媒、计算机、电子板块的上涨反应了大家对新兴行业高成长性的期待；另一类是面对“弱现实”，资金风险偏好降低，涌向了以石油石化、煤炭为代表的高股息红利资产。而与宏观经济相关度高的消费行业以及竞争恶化的新能源板块都出现了较大的回撤。  操作上，本基金在维持原有成长风格不变的同时，继续对组合的持仓进行调整，考虑到新能源板块各子行业间将会出现的分化，大幅减持了光伏板块的个股。本基金在年初相对市场超配了养殖与疫情受损股，我们认为这两个板块公司的盈利在2024年甚至2025年都有望明显好转。在看到比预期弱的经济数据后，我们逐步减持了大部分疫情受损股。尽管养殖行业探底的时间比预期的长一些，但我们认为未来一两年这个周期高点或会到来，因此保持了养殖行业较高的持仓比例。同时增加避险属性的黄金、处于周期低位区间且估值较为合理的化工、机械行业以及受益于人工智能的通讯板块的配置。