德邦锐乾债券C(004247) - 基金经理

从基本面来看，三季度国民经济保持稳定。　　国内方面：　　中国9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.59%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国9月官方制造业PMI为49.8，前值49.1；中国9月官方非制造业PMI值为50，前值50.3。　　中国9月M2同比增长6.8%，前值6.3%。2024年前三季度人民币贷款增加16.02万亿元；2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元；9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。　　中国9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平；9月PPI同比下降2.8%，前值下降1.8%，环比下降0.6%。9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定。同时，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。　　公开市场操作方面，三季度逆回购到期109,417.90亿元，投放118,868.90亿元；MLF到期10,950亿元，投放9,000亿元。不含国库现金合计三季度央行净投放7501亿元。　　政策方面，2024年7月25日，人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2.3%，此前中标利率为2.5%；2024年9月25日，人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2.0%，此前中标利率为2.3%，三季度累计下调MLF利率50BP。9月，中国人民银行发布消息，坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，同时决定自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。7月和9月，央行两次调整公开市场7天期逆回购操作利率，累计下调30BP，从1.80%调整为1.50%。7月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，1年期LPR和5年期以上LPR均下调10BP。中国人民银行9月29日发布公告，完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。　　海外方面，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。美国9月失业率4.1%，低于预期的4.2%。美联储9月份降息50个基点。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

年初以来，经济运行呈现供给强于需求、外需好于内需的格局。工业生产保持平稳，固定资产投资动能放缓，其中房地产投资拖累加剧，基建投资降速，大规模设备更新改造推动制造业投资维持高增长。同时，供需两端普遍呈现“以价换量”特征，表现为工业增加值增速显著高于PPI，出口规模增长但价格相对低迷，部分行业产能出清压力加大，产能利用率和产销量处于较低水平。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后大幅走弱，M1二季度均录得负值，主要原因包括：一季度起金融GDP核算方式由以往主要参考存贷款余额的同比增速，优化为主要参考银行利润指标，叠加信贷资金的监管加强，冲规模行为降温；“手工补息”叫停带来存款搬家；政府债供给节奏滞后；真实融资需求偏弱。考虑到当前经济新动能的信贷类融资需求较旧动能有所降低，金融数据的指示意义趋势性弱化，对基本面的指示作用也有所降低。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，市场货币宽松预期加强，上半年资金面总体稳健偏松，DR007围绕7天逆回购政策利率在1.76%-2.17%之间小幅波动。　　债市收益率连续下台阶，1-2月经济复苏动能偏弱、配置力量强劲，叠加央行降准加强货币宽松预期，债市走出单边快牛行情，尤其是长端利率下行明显。3-4月，受稳增长政策加码预期、降息预期一再落空以及央行在4月开始提示长端利率风险等因素影响，债市震荡，利率债总体小幅上行，但信用债受“资产荒”影响走出震荡偏强行情。进入5月后，特别国债发行计划落地，但发行节奏较市场预期更为平滑，前期震荡市和对长端利率风险的谨慎态度积累的配置压力开始释放，各期限利率大幅下行。上半年10年国债收于2.21%，比年初大幅下行35BP。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

1-2月经济基本面数据强于预期，其中，制造业保持较强韧性，基建投资在高基数的基础上仍实现了开门红，或与增发国债落地有关，地产投资跌幅有所收窄，但整体弱势未改，地产销售数据未见明显回升；在外需强劲和春节效应影响下，进出口数据在去年高基数下仍实现高增。此外，3月PMI受季节性因素和外需带动影响升至荣枯线之上。通胀数据方面，2月CPI、核心CPI增速超预期，反映出居民消费或在稳步修复，而受春节假期停工放假影响，PPI降幅小幅走扩。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后，2月环比出现季节性回落，同比较去年也有所少增，一方面是由于今年工作日相对较少，另一方面是节后部分行业复工节奏偏慢，融资需求阶段性走弱。2月M1同比较1月大幅回落，一定程度上表明1月M1改善的主要原因是春节错位，实体经济活力还有待恢复。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，并且释放了存贷款利率下降的大方向比较确定的信号，2月LPR报价非对称下调，但资金面并未出现明显放松，质押式回购加权利率逐月小幅上行。　　受政策未出现强刺激、超预期降准、债券供给偏弱而需求仍强带来资产荒、权益市场调整等多重因素影响，1-2月债券收益率大幅下行；进入3月，收益率下行至低位后，国债供给压力、央行关注资金空转等风险回升，市场分歧加大，长端利率低位震荡，波动明显加大。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2023年，债券市场在对经济基本面预期和现实的强弱反复转换中震荡走强，10年国债收益率全年运行中位数2.69%。　　一季度为强预期强现实阶段，疫情政策放开后市场对国内经济复苏预期较强，PMI上行，经济复苏斜率陡峭，债市情绪整体受到压制，10年国债收益率上行至2.90%附近；随后，两会5%左右的经济增速目标使得市场对政策强刺激预期落空，对经济复苏的持续性形成较大分歧，市场预期转弱，叠加央行降准，10年国债收益率下行至2.85%。二季度起，经济数据持续不及市场预期，经济复苏斜率放缓，PMI回落至荣枯线以下，CPI同比增速降至0附近，财政政策力度偏弱，同时，央行两次降息，资金面宽松，10年国债收益率趋势性下行，最低下行至2.54%。　　8月下旬起，房地产政策大幅优化，经济基本面数据边际小幅改善，市场预期也再度升温；央行再度降准，但超万亿特殊再融资债集中放量发行，1万亿新增国债发行计划落地，银行缴款压力大增，叠加汇率压力较大，资金面持续超预期收紧，10年国债收益率回升至2.70%附近。进入11月，PMI数据超季节性回落，CPI同比录得年内最低值，经济波折式修复，资金面有所好转，10年国债收益率回落至2.55%附近。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。