南方智慧精选灵活配置混合(004357) - 基金经理

管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。一季度，管理人对于组合中安全边际不足或者上涨较多的个股进行了减持，加仓了自由现金流良好，股息率较高，估值便宜，我们认为未来仍然低估的个股，组合整体的估值保持在较低水平。管理人认为，如果保持组合所持有的资产的市场价格低于其内在价值，假以时日，组合有望获得企业价值创造或者价值回归带来的可持续复利。而市场价格低于企业内在价值的主要原因是投资人对特定资产的认知偏差，认知偏差可以来自于偏见，也可以来自于行业景气度的低迷等等。作为基金管理人，需要不断提升自身对于企业价值的判断能力，避免噪音干扰，避免从众心理的影响，方能做出客观理性的投资决策。管理人未来将沿着该方向继续努力，争取为基金持有人创造价值。一季度组合相比2023年末变化有限，主要配置煤炭、家电、银行、机械、交运、建材、汽车等行业中优质低估个股。

南方智慧秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。 2023年如同过往一样，市场的走势往往和投资者年初预期的不同，一致预期并非超额收益的来源。管理人认为基金净值可持续的复利增长来源于寻找到价值低估、被市场错误定价的资产，无论其成长性强还是弱，关键是二级市场的价格和企业内在价值比较是否低估。因此，在基金运作过程中管理人的主要工作在于运用各种评估工具，动态评估持有的资产的价值是否低估，无论是纠错，还是用更加低估的资产替代不够低估的资产，使得组合所持有的资产处于价值低估的状态，留有足够的安全边际。相信假以时日，基金净值有望稳健增长。随着管理经验的积累，管理人对于安全边际、预测的可靠性、股息的价值以及企业内在价值的评估相比以往有了更深的认识；同时，管理人认识到路径依赖和偏见是如何影响市场参与者的定价决策。2023年管理人对于市场存在偏见和认知偏差的煤炭行业进行了深入研究，发现不少公司是低估的，因此在2023年较大比例的加仓了煤炭行业中的优质公司，同时减仓了内在价值不够低估的公司，持续围绕内在价值低估优化组合的价值深度。

管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。三季度，管理人对于组合中安全边际不足的个股进行了减持，加仓了自由现金流良好，股息率较高，估值便宜，市场预期悲观的个股，组合整体的估值保持在较低水平。管理人认为，如果保持组合所持有的资产的市场价格低于其内在价值，假以时日，组合有望获得企业价值创造或者价值回归带来的可持续复利。

南方智慧秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。 上半年，国内经济由一季度脉冲式修复转向二季度修复动能趋弱，其中一季度经济整体呈现出走出疫情态势，制造业PMI连续三个月处于扩张区间，社融和信贷数据一季度也持续超预期，但是二季度经济数据明显回落，CPI和PPI基本处于持续回落的态势。上半年，管理人主要加仓了煤炭、交运、家电等行业个股，减仓了建材、石化、游戏、电子、汽车等行业个股，主要基于股价是否远低于企业内在价值的判断。上半年，市场既有对于宏观经济的悲观预期，也有对于新兴行业景气的期许，新兴景气细分领域表现不俗，例如人工智能、氢能、机器人等细分行业都吸引着投资人的眼球。但管理人认为保持理性、冷静、客观评估这些领域相关企业的内在价值比宏大叙事的未来畅想更加重要。杰里米.西格尔在《投资者的未来》一书中，结合长达50年的美股历史数据，一针见血的指出“一只股票的长期收益率并不依赖于该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较。这个增长预期就体现在市盈率中”。无独有偶，格雷厄姆也曾指出“明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利”。景气趋势是阶段性波动的来源而不是长期收益的来源，关键你用什么样的价格买入，价格是你付出的，价值是你得到的。管理人认为基金净值可持续的复利增长来源于寻找到价值低估、被市场错误定价的资产，无论其成长性强还是弱，关键是二级市场的价格和企业内在价值比较是否低估。因此，在基金运作过程中管理人的主要工作在于运用各种评估工具，动态评估持有的资产的价值是否低估，无论是纠错，还是用更加低估的资产替代不够低估的资产，使得组合所持有的资产处于价值低估的状态，留有足够的安全边际。相信假以时日，基金净值将稳健增长。