平安转型创新混合C(004391) - 基金经理

三季度本基金减仓了有色资源，加仓了消费，持仓结构主要在TMT、消费、汽车等方向。政治局会议对经济政策表述十分积极，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。经济政策转向，有望带动经济企稳回升。本基金后续重点关注政策落地情况及经济改善情况，后续经济改善的力度需要持续观察。因此后续主要从两个方向关注组合构建：一是各行业龙头尤其消费行业龙头的估值修复，随着政策发力和经济进一步明朗，预计和经济相关性较大的各行业龙头公司具有一定估值修复空间。二是，持续关注科技成长，以AI为代表的科技创新正在推进，AI手机等端侧创新有望在未来一段时间落地，而智能驾驶、机器人等产业也处于产业化前夕，持续关注电子半导体、汽车、机械等科技成长方向的机会。

上半年本基金主要持仓分布在TMT科技、资源、机械、轮胎等方向，相比去年四季报，主要减持了汽车及零部件等持仓，加仓了资源、TMT科技等持仓。内部经济发展范式变化、外部地缘政治复杂化，投资面临一些不稳定预期，在不确定的环境中，追求低估值（安全）和确定性成为重要的选股标准。当前统一的全球贸易体系有所瓦解，全球统一的制造中心和美元信用体系受到挑战，下游面临贸易保护而需求不足，中游制造多中心化而供应增加，上游供给约束而相对供需紧张。我们认为成长、价值、周期都是外在标签，实质要看企业盈利增长的变化，行业属性随着环境的变化而产生改变。

如本基金23年年报所述，本基金经理从需求增长和供给优化收缩两条线索寻找业绩扩张的机会，围绕企业业绩把握盈利周期和估值周期的变化，一季度持仓主要分布在科技成长、周期资源、消费等白马龙头等方面。本基金经理认为，目前内外环境发生一些变化。内部环境，经济发展范式变化，由过去债务驱动投资的模式，转向高质量发展模式；外部环境，地缘政治复杂化，全球制造业供应链在部分重塑。内外环境的这种变化，深刻影响了社会风险偏好和市场风格偏好，本基金经理在选股时将更多的考量估值和确定性。市场追求确定收益，过去一年股息红利涨幅较好，但确定性成长更是稀缺的，这种稀缺性一旦市场风险偏好稳定就会给予溢价，本基金仍坚定看好业绩趋势驱动的成长机会。同时，大多数行业需求弹性不足，供给的考量和要求更高，供给侧机会更多被市场接受和定价。本基金经理仍将坚持从需求增长和供给优化收缩两条线索寻找业绩机会，力争投资方法更加兼容和具有韧性，以适应新时期的市场环境。　　本基金经理后续主要关注几方面机会：1）产业创新落地引发的产业链机会。AI产业发展类似（移动）互联网，主要经历基础设施建设、终端的普及、应用和商业模式创新三个发展阶段。目前处于第一阶段的算力投入，算力硬件投入已经进入业绩释放期，其他阶段的投资暂时缺乏支持，需要观察产业发展能否向第二个阶段进行过渡。但也需要看到，产业创新的发展不是一蹴而就，其时间存在不确定性和曲折，本基金会特别注意把握确定性增强的时刻，控制不确定风险。2）供给控制较好的上游资源行业。这些行业一方面由于供给受限制，盈利具有一定稳定性；另一方面由于当前经济和内需预期较低导致其估值较低，但国内预期具有修正可能。同时，具备全球需求、全球定价属性，受益海外制造业投资及美国未来降息预期。3）消费等白马龙头。受筹码结构影响很多白马龙头公司连续下跌三年以上，估值已经处于极低水平，并且有部分个股估值比同行业其他公司更低，导致估值并未体现行业内的竞争力差异，看好一些估值低、基本面具有韧性的白马龙头的估值修复，尤其部分消费龙头公司基本面可能已经出现改善迹象。在核心资产中，消费龙头可能是基本面率先好转的，有希望回归稳健资产的配置价值。

2023年一季度疫后经济复苏，但二季度经济修复见顶回落，因为内生需求不足（消费+地产），2023年经济复苏低于年初预期。相应的，A股市场自春节之后一路震荡下行，沪深300罕见的连续三年下跌。一季度后市场陷入存量博弈状态，增量资金匮乏，市场转向防御（低估值高股息）和短期博弈（主题概念）。在2023年基本面“弱现实、弱预期”基础上，市场更加侧重交易层面，更加侧重筹码结构，小微盘股票和低估值红利走强，质量和盈利风格持续走弱。　　本基金在年初对于经济复苏和市场修复过于乐观（认为2023年一方面是疫后经济复苏带来基本面改善，另一方面是2021-2022年整体下跌了两年之后，系统风险较小），对于系统风险认知不足，虽然2-3月份及早减仓了基本面走弱的消费、新能源等行业，持仓向TMT、汽车及零部件、医药、机械等成长方向做了倾斜，但选股依然偏好机构审美，多为行业白马龙头，沿用以往的盈利与估值分析框架，和侧重筹码结构的市场环境契合度较低，2023年业绩表现不佳。自2022年开始的这一轮调整，本基金回撤较大，本基金经理非常抱歉和愧疚，深度反思和进化自己的投资方法体系。本基金经理认为，未来很多行业需求增长可能会放缓，在寻求需求端快速增长的成长行业的同时，也需要从供给端出发，寻找一些供给端收缩优化较好的传统行业。本基金经理仍坚持和围绕企业业绩为投资本源的思想和框架，把握盈利周期和估值周期的变化，但从需求增长和供给优化收缩两条线索寻找业绩机会，力争投资方法更加兼容和具有韧性，以适应新时期的市场环境。