金信民兴债券C(004401) - 基金经理

2024年二季度债券市场延续整体向好趋势，10年国债收益率二季度下行8BP，1年期国债收益率下行18BP，收益率曲线相比一季度略陡峭化。4月利率先下后上，下旬长端利率触底回调，主因央行提示长端利率持续快速下行的风险。5月整体中短端表现优于长端，资金维持充裕，在长端利率向下突破略受阻，整体偏震荡。6月份债券市场整体表现强势，存款搬家之后配置资金较多，资产荒格局不变，推动长短端利率均下行。　　二季度经济数据表现一般，地产政策虽较积极，但在销售和投资端反映较弱，金融数据结构持续偏弱，M1持续下行，内生需求不强，出口数据上半年对总量有一定支撑，但弹性有限。货币政策方面，二季度资金量保持充裕，银行负债端利率持续下降，虽未降准降息，但广义利率中枢均有所下行。同时资产荒格局没有改变，债券市场配置力量持续较强，推动收益率曲线整体下移。后续看，我们对债券市场整体判断依旧偏乐观，虽然面临阶段性供给抬升、通胀预期有所回升等扰动，但在内需偏弱的背景下，预计货币政策以及资金面大体保持偏松，同时当前市场风险偏好较低，资产荒格局下配置力量仍强，债券市场整体风险可控。　　投资运作上，本基金配置兼顾信用债及利率债品种，精选中短久期信用个券，控制信用风险，赚取票息收益，持续关注信用品种的流动性。根据市场行情调整组合久期，择时参与利率交易并适时止盈。

一季度国内债券市场总体上行，中间略有回调。春节前，在机构配置压力、降息降准预期、股票市场弱势等因素带动下，债券收益率下行较快。其中1月降息降准落空导致市场小幅回调，而1月24日央行宣布降准，债券市场宽松预期确认，收益率进一步下行。　　2月初权益救市对债市产生小幅扰动。随后5年期LPR超预期调降25BP，10年期国债收益率向下突破2.3%，超长债表现更为突出。　　3月份房地产宽松政策进一步释放，央行连续缩量投放OMO引发对“防止资金空转”的担忧，债市出现小幅调整。随后央行领导表示法定存款准备金率仍有下降空间，资金面偏宽松，债券收益率重新下行。在超长期国债发行、经济方向预期不明确等因素扰动下，3月下旬债券收益率趋于震荡。　　经济方面。我国经济整体低水平波动，且波幅有限。房地产修复总体偏慢，城投企业融资收缩和化债制约地方基建，建材、工程机械需求持续偏弱。制造业和出口相对积极，消费相对平稳。　　资金方面，一季度总体偏宽松，仅跨春节前阶段性偏紧，季末资金波动有限。政策面以宽松为主，降准降息驱动债市向上。机构行为上，受资产荒、信用利差窄、杠杆策略效果差等因素驱动，机构策略趋同到加久期上，超长久期交易拥挤、期限利差极致压缩。　　海外方面。年初以来美国经济韧性较强，降息预期进一步延后，10年美债收益率震荡回升。　　投资运作上，本基金考虑流动性管理需要，采取中短久期利率债为主、适度拉长久期的投资策略，维持组合的高流动性和低杠杆。

2023年我国债券市场震荡偏强，10年国债收益率从2.84%震荡下行至2.56%。2023年初新冠疫情防控政策放开，经济疫后复苏的预期较强，跨春节资金偏紧，债券收益率震荡上行。随后，由于全年经济目标偏谨慎，经济修复放缓逐步得到验证，银行存款利率调降引发降息预期，共同推动债券收益率明显下行。6月份降息预期兑现，央行公开市场操作利率和1年期MLF利率均下调10BP。随后受债券止盈压力、宽信用预期、汇率贬值因素扰动，债券市场震荡。8月份央行超市场预期进行不对称降息，长端利率快速下行。随后，稳增长、稳地产政策密集出台，PMI小幅改善，资金价格收敛导致债券市场震荡走弱。年末，经济动能再度走弱，资金偏松，中央经济工作会议强刺激信号有限，降息预期重新发酵，债券收益率持续下行。全年债券期限利差明显下行，曲线牛平。信用利差降至历史低位，城投债在化债政策推动下利差大幅收窄。　　投资运作上，本基金采取稳健的投资策略，杠杆水平总体偏低。基金主要投资于利率债和高等级国企债，维持组合的高流动性。

三季度国内经济整体呈现弱势企稳走势。官方制造业PMI持续回升，并在9月份回到荣枯线以上的水平。同时，南华工业品指数展开了较为强劲的反弹。7月份政治局会议提出加强逆周期调节和政策储备，债市情绪受到较大压制。8月份公布的7月金融数据偏弱，债市有所好转。8月底财政部和证监会推出呵护资本市场的多个政策；地产政策利好逐步兑现。8月份PMI和金融数据好转，债券市场小幅回调。债市资金面从8月份开始边际收紧，债券短端调整幅度明显超过长端，国债期限利差大幅降低、呈熊平走势。　　海外方面，美国经济韧性较强，就业数据强劲，美联储暂停加息但表态偏鹰派，部分期限国债收益率一度创下2007年以来新高。美国工人罢工和工资上涨动力较强，加大了未来服务业通胀的控制难度。　　政策方面，7月底政治局会议提出扩大国内需求和一揽子化债方案。会议指出房地产市场供求关系发生重大变化，随后逐步落实了认房不认贷、一手房降首付比和贷款利率下限、存量房贷款利率下调。央行在8月份将1年期MLF降息15BP至2.65%，7天OMO降息10BP至1.8%。而央行提出防止资金套利和空转，打击了债市情绪。9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，部分缓解了债市流动性偏紧局面。　　投资运作上，本基金考虑流动性管理需要，采取高信用质地、中短久期的投资策略，维持组合的高流动性和低杠杆。