长信乐信混合C(004609) - 基金经理

报告期内，国内宏观经济持续复苏。整体经济数据读数低个数上涨，金融数据进入新常态区间，PMI指数在3月份冲高至50.8%后，报告期内回落至50%区间以下。　　我们认为宏观经济仍在适应房地产投资增速下行后的新常态，预计未来一段时间仍将平稳运行。货币政策方面，流动性保持合理充裕，金融市场整体波动性降低。与之对应的，稳健是未来一段时间组合管理的主旋律。　　对于风险资产来讲，我们在组合管理中更关注行业的胜率而非赔率。根据投资框架定位，报告期继续关注大盘价值和低估值因子，并在个券投资层面适度集中。我们认为低估值、自由现金流优异、业绩稳定增长的行业，更加适合在复苏初期获得确定性收益。同时，存量资金环境中，内部分化和行业轮动加剧，我们认为当前位置权益市场下行空间有限，但跟随行业景气度和高频数据进行切换的难度加大，因此我们整体考虑坚持持有估值较低、基本面业绩有韧性的银行、行业景气度整体改善的电力和公用事业，以及部分公司治理良好且股息率稳定的资源品公司。　　具体而言，债券资产方面，预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，债券资产仍具备一定投资机会，组合管理中保持适度久期，维持中高等级信用债配置。可转债方面，市场在报告期内整体波动加大，在6月份市场调整后估值进一步降低。组合坚持对于可转债资产绝对收益增强思路，在转债市场整体回调过程中整体回撤较小，且在市场回调中逢低增持部分银行转债、债性转债品种，同时适度参与部分平衡型转债的投资机会。

报告期内，权益市场在春节前后经历较大波动，信心有所恢复，整体仍延续偏大盘价值的风格。我们延续去年下半年以来的投资策略，更加关注行业的胜率而非赔率，因此总体更加关注低估值因子，前期这类低估值、自由现金流好、稳定增长的行业，更加适合在复苏初期获得确定性收益。在此基础上，我们更加关注供给侧更有逻辑的行业。此外，在本季度市场调整后，我们认为当前位置权益市场下行空间有限，更加看好权益市场的中长期投资价值，因此我们也逐步关注估值落入合理区间，中期展望具备向上空间的部分基本面较好公司。　　债券方面，市场在1-2月份利率加速下行后企稳震荡，组合久期在增加后回到中性。预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，债券资产仍具备一定投资机会。　　转债方面，转债溢价率压缩至相对偏低水平。组合操作中，基于对整体流动性的判断，我们更多考虑右侧交易平衡型转债，当前位置更多考虑低价券和金融行业偏债型转债的配置价值。

全年来看，A股市场整体呈现倒V型走势，结构上小市值股票整体优于大市值股票，呈现一定的轮动特征。另一方面大盘价值为代表的高股息特征股票表现优于大盘成长股票，我们认为这体现了市场追求确定性收益的隐含回报需求。　　债券方面，全年对债券市场影响最大的因素仍是经济基本面，在一些特殊时点资金面的阶段性收紧会导致短端利率的波动性上升，但在年初经济复苏补库进程中断后，整体长端利率方向相对确定性下行。由于短端资金利率的下行幅度较慢，收益率曲线整体呈现平坦化特征，叠加城投债化债进程，市场整体压缩各期限利差和信用利差。城投债、银行二级资本债、永续债等信用债品种收益率整体震荡下行。　　当前国内仍然面临实际利率偏高的情况，预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，但中国利率中枢总体持续下行，债券资产仍具备一定投资机会。　　操作上，我们力争控制回撤的基础上取得绝对收益。债券资产方面，以获取持有期收益为主要投资目标，相对确定性机会时参与利率债交易。我们在大类资产配置上，相对低频地调整权益仓位比例，并考虑匹配宏观环境的基础上进行相对均衡的行业风格暴露。

2023年三季度，资产价格仍在反映第二季度以来经济复苏的整体情况。权益市场整体偏向价值和小盘风格，期间高景气行业的大盘成长风格虽然有所反应但整体仍震荡向下，而顺周期行业由于受到经济复苏阶段短期波动而表现偏弱。我们基于经济数据，策略上继续关注胜率优于赔率的行业，整体上偏向低估值、稳定收益率行业，看好其价值重估，包括银行、交运、上游资源品、电力、必选消费品等。这类资产供需相对稳定，在复苏阶段有望获得确定性收益。债券部分，在利率相对低位阶段保持一定灵活性。三季度债券市场在意外降息后，利率下行后又迅速上行，体现出市场在利率相对低位分歧加剧，同时季末资金面的波动也加剧了债券市场波动。　　整体看，债券市场延续二季度特征，利率债优于信用债优于可转债，久期策略优于票息策略，而可转债由于权益市场和利率上行双重压力，表现弱于纯债。组合在三季度央行降息后缩减债券久期，同时季末阶段考虑逆回购锁定确定性收益。可转债方面，整体控制仓位，坚持绝对收益增强定位。