中信建投睿利C(004635) - 基金经理

2024年三季度，总体来看中国经济主要指标低位运行，进出口对经济的支撑强度逐渐减弱；政策方面由于受到外部制约较多，也保持克制，主要以地产政策支持为主；欧盟计划对中国汽车收取额外关税，其后仍然可以进一步磋商；世界部分地区的军事冲突仍然持续；拜登在7月退出大选，哈里斯被民主党确认为其接班人，并在其后跟特朗普的辩论中占优，给大选的结果带来了很大的不确定性；美联储于9月的议息会议中降息50bp，然而其后的通胀和就业数据，显示美国更有可能实现“软着陆”的经济目标。三季度的大部分时间里，A股呈现阴跌状态，直到国庆节前的最后一周，政府多部委出台了包括货币政策、地产政策、消费政策以及预期的财政政策，形成了政策组合拳，终于成功改变了市场预期，A股出现了历史罕见的大涨。跟股市表现相对应，十年国债活跃券的利率水平在三季度持续震荡下行，直到国庆节前，组合政策出台以后，转为上行。展望四季度，全球的政治军事风险可能仍然会持续。美国大选将最终揭晓，有可能有上次大选类似的风险；美联储大概率在11月议息会议上继续降息，并且很有可能实现经济的“软着陆”。未来中国虽然仍然需要面对国际环境的各种压力，但是最困难的时刻或许已经过去。可能可以对中国经济给予更多的期待，当然，也需要更进一步的经济高频数据来持续验证。在经济领域，全球的产业链重构、新能源转型和气候变化、中国的产业升级都将继续，在卡脖子领域也会有持续的突破。部分板块例如消费电子的盈利拐点已经出现，预计大部分上市公司将于四季度或者明年出现盈利拐点。在政策反转经济预期之后，宽基指数出现了大涨，后续如果经济基本面能够符合预期掉头上行，在市场调整以后，可能会有更长时间的慢牛。偏大盘价值的稳健型公司可能会有持续的机构资金支持；消费的复苏可能是未来政策导向；其后如果经济改善得到验证，盈利预期改善的公司也会有机会；偏小盘和成长的公司，在流动性宽松、监管鼓励通过并购出清的环境下，也会有更多机会。总而言之，四季度乃至明年，几个主流板块都可能会有机会。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

2024年上半年，中国和世界其他国家和地区的外交活动频繁；世界部分地区的军事冲突仍然持续，近期有在年内缓和的迹象；美国经济预期、美联储降息次数和时间的预期均有所反复，近期随着美国经济指标的下滑，市场预期9月开始降息，今年可能降息两次；世界多国的政府换届正在进行中，美国大选将是下半年的交易主题之一；欧盟计划对中国汽车收取额外关税。国内经济1季度稳步复苏，2季度有所下滑，出口对经济的支撑强度的预期在逐渐减弱；政策方面由于受到外部制约较多，也保持克制，主要以地产政策支持为主；企业整体盈利水平逐渐减速，但是部分行业，例如消费电子，已经从周期底部反弹；国内消费可能是下半年国内经济的主要边际变量。A股在一季度经过大幅调整和反弹之后，5月20日之前呈震荡上行走势，其后开始调整并于6月加速下行。十年国债活跃券的利率水平跟股市的表现比较一致。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

2024年一季度，中国和世界其他国家和地区的外交活动频繁；世界部分地区的军事冲突仍然持续且有加剧的迹象；美国经济预期、美联储降息次数和时间的预期均有所反复，美国经济仍然强劲；国内经济稳步复苏，企业整体盈利水平虽然可能继续下滑，但是止跌上行的预期获得了高频数据上的支撑。一季度A股呈先抑后扬的走势。在春节前出现显著回调，但是从节前第三个交易日起开始反弹，而后于3月下旬开始震荡调整。而十年国债活跃券的利率水平在一季度持续下行，于3月初到达2.2475%的历史新低，固收类资产变现优异。往后展望，全球的政治军事风险可能会持续2024年全年。首先今年是政治大年，全球多个国家和地区将进行政府换届，尤其是欧美国家的换届可能影响较大。美国大选将于11月尘埃落定。另一方面俄乌战争和加沙地区武装冲突，也影响着全球主要国家，同时可能跟各国政治影响相互交织。这些政治军事领域的事件有可能持续给金融市场带来冲击和扰动，市场避险情绪可能持续更长时间。在经济领域，全球的产业链重构、新能源转型和气候变化、中国的产业升级将继续，而全球金融环境可能将于2024年出现拐点（美联储首次降息为标志）、美国和中国的库存周期也将于2024年迎来拐点。A股的公司大概率将于三季度或者之前出现盈利拐点。我们认为权益类资产全年可能会出现结构性变化，在上半年偏防御类的红利资产、受益于全球库存周期的上游资源品和机械设备可能表现更加优异；在确定美联储开始降息以后，国内的政策空间进一步打开，低空经济、AI应用、华为产业链等新质生产力为代表的成长类资产可能会有更好的表现；如果国内经济能够如预期的企稳回升，消费和出口能够引领经济增长，大白马也会将有所表现。总而言之，相比2023年，全年风险仍然不小，但是可能的机会也更多。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

报告期内，依然坚持价值投资的理念，采用自上而下的策略，通过对包括经济运行周期、财政及货币政策、产业政策等宏观经济基本面的分析判断，结合资金面供需情况、证券市场估值水平，借助数量化分析思路，对个股的波动进行评估，提升行业和个股的分散度，降低了资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。