国寿安保稳泰一年定开混合C(004773) - 基金经理

2024年三季度，美国经济出现衰退迹象，就业数据低于预期，物价指数逐步回落，美联储开启降息周期并在9月首次降息50bp，目前来看美国经济软着陆概率较大。国内方面，出口保持较快增长，但地产销售和投资仍然低迷，社会消费数据逐步走弱，经济和物价下行压力继续增大。　　政策方面，政治局9月召开会议分析当前经济形势，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，努力完成全年经济社会发展目标，大力提振了市场对宏观政策的预期。　　债市方面，利率债三季度走势一波三折，7月初在央行超预期降息影响下长期利率下行，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，直至9月末超预期的政治局会议出台，风险偏好迅速推升，长债利率再度上行。信用债方面，在赎回负反馈推动下，信用利差明显扩大，三季度信用债收益率总体呈现上行态势。可转债方面，7-8月转债受A股疲弱和信用风险增加等因素影响持续下跌，9月跟随A股整体上涨。　　股市方面，三季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨12.4%、16.1%和29.2%，主要原因在于9月下旬相关政策发布以来，市场预期发生大幅转变，在投资者乐观情绪推动下，全市场经历了非常明显的预期修复过程，其中尤其以创业板最为明显。从申万一级行业看，今年以来跌幅较大的行业都在本轮预期修复中涨幅较大，其中非银、房地产和综合一级行业涨幅都在30%以上，商贸零售、计算机、社会服务、传媒和电力设备等一级行业涨幅都在20%以上。　　投资运作方面，本基金在报告期内降低组合久期和杠杆，灵活交易可转债。股票投资方面，报告期内基金大幅提升了股票仓位，并在方向选择上重点配置了之前由于市场悲观预期估值已经处于长期配置区间的品种，主要包括非银和创业板的龙头公司，我们判断在本轮预期修复过程中这些公司将首先受益。

2024年上半年全球制造业PMI回升至扩张区间，但二季度开始美国制造业PMI回落、消费者信心指数持续下滑、物价数据回落、失业率上升至4.1%，美国经济增速放缓预期明显增强，市场预期美联储将于下半年降息。国内方面，中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，制造业和基建投资增速维持较高位，货币信贷数据在规范“手工补息”后整体下行。政策方面，央行货币政策平稳偏宽松，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　　　债市方面，地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，债券市场各期限收益率大幅下行，信用利差降至低位。可转债市场分化显著，上半年中证转债指数微跌0.1%，但可转债等权指数下跌5.2%，有信用瑕疵的转债跌幅较多。　　　　股市方面，2024年上半年A股在波动中分化，在整体市场风险偏好较低的背景下，以红利资产为代表的行业和板块表现明显强于其他种类。从各主要指数看，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，上证50上涨2.95%，而创业板指数和深证综指则大幅下跌11%和12%。申万一级行业指数上半年分化明显，银行和公用事业上半年涨幅均超过10%，而跌幅超过20%的行业包括房地产、医药生物、传媒、社会服务、商贸零售和计算机，综合类跌幅超过30%。　　从过程看，2024年上半年A股波动明显，年初至2月上旬市场避险情绪明显上升，小市值公司跌幅较大；随着市场情绪逐渐趋稳，整体迎来明显的修复行情，其中尤其以微盘股最为典型；伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。进入二季度，出口景气方向上涨明显，五月下旬开始A股市场出现明显调整，总体看一些前期涨幅较大的行业波动较大。在下跌过程中，红利方向的行业和板块表现仍然强于其他行业。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资本着安全边际高、业绩确定性强维度进行配置：（1）鉴于电网投资和造船行业今后几年都可能呈现高景气的特点，部分公司业绩确定性强，安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了配置；（2）部分领域的设备更新必然带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。（3）中国消费在经历了悲观预期修复之后必然表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度市场大幅波动，年初以来到2月上旬，市场避险情绪明显上升，市场普遍下跌，其中尤其以小市值公司跌幅较大。2月中旬以后，随着投资者情绪逐渐趋稳，市场普遍修复了之前的悲观预期，其中尤其以微盘股最为典型，万得微盘股指数2月7日到3月底反弹超过30%。在市场反弹过程中，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。　　投资运作方面，基金在报告期内高度重视回撤管理，积极参与长久期利率债交易，积极参与公用事业、交通运输行业可转债交易，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内本着安全边际高、业绩确定性强维度进行股票配置：（1）在整个中游领域，我们认为不管从新能源的消纳还是新基建的投资看，电网投资今后几年都可能呈现高景气的特点，同时部分公司业绩确定性强，安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了选择并配置；（2）新质生产力的发展必然要求相关产业链的设备更新，尤其在自上而下的政策支持下，部分领域的设备更新必然带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。（3）我们相信中国消费在经历了悲观预期修复之后必然表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

2023年，美国经济韧性超出预期，核心通胀回落速度相对较慢，美联储加息达到顶部，但市场对未来降息时点分歧较大，10年美国国债利率从高点5%回落至4%附近。中国经济处于疫后复苏环境中，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速相对平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力。政策方面，地产行业降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等政策陆续推出；财政部增加发行特别国债一万亿元，多地发行特殊再融资债券；央行采取降准降息措施，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　　　债市方面，全年利率债呈现震荡下行态势，5-30年期限国债收益率下行幅度20-30bp，二季度和12月是利率下行的两个主要阶段。信用债上半年主要跟随利率债走势，下半年在在城投融资修复、机构缺高息资产环境下，城投债、二级资本债利差明显收窄。可转债市场一季度上涨，二季度以后受股市疲弱影响震荡下跌，中证转债指数全年跌幅-0.5%。　　　　A股市场方面，2023年A股市场全年震荡向下，沪深300跌幅超11%。年初疫后复苏成为市场主线，顺周期行业率先反弹；春节后经济复苏态势低于预期，相关行业进入调整阶段，而人工智能、数字经济等新兴产业迅猛发展，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，并一直延续到六月份；进入下半年，稳增长系列政策陆续出台，但见效还需要时间，大盘持续震荡下行，以AI为代表的科技方向，由于前期涨幅过大，也进入估值消化期，市场缺乏主线机会，风险偏好进一步下降，以煤炭为代表的高股息板块涨幅居前。行业表现来看，通信、传媒、计算机、电子等行业在AI产业变革带动下领涨市场，地产、建材、食品饮料、商贸零售、社会服务等顺周期行业疫后恢复低于预期，新能源行业受需求增速放缓和竞争激烈等担忧继续下跌。　　　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，优化信用债持仓，严格防范信用风险，积极参与转债交易。股票投资秉持分散配置原则，一季度重点配置了医药、通讯、计算机等产业相关个股；二季度兑现了部分高弹性股票的收益，增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局；三季度市场波动较大，持仓集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业；四季度的股票配置以稳健为主，兑现了一些位置较高的成长股配置，更多仓位放在目前低估值的白马股，看好食品饮料、医药和电力设备等板块的反弹机会。