长信先优债券A(004885) - 基金经理

报告期内，国内宏观经济持续复苏。整体经济数据读数低个数上涨，金融数据进入新常态区间，PMI指数在3月份冲高至50.8%后，报告期内回落至50%区间以下。　　我们认为宏观经济仍在适应房地产投资增速下行后的新常态，预计未来一段时间仍将平稳运行。货币政策方面，流动性保持合理充裕，金融市场整体波动性降低。与之对应的，稳健是未来一段时间组合管理的主旋律。　　对于风险资产来讲，我们整体淡化择时，延续一直以来的投资策略，在组合管理中更关注行业的胜率而非赔率。根据投资框架定位，报告期继续关注大盘价值和低估值因子，并在个股投资层面适度集中。我们认为低估值、自由现金流优异、业绩稳定增长的行业，更加适合在复苏初期获得确定性收益。同时，存量资金环境中，内部分化和行业轮动加剧，我们认为当前位置权益市场下行空间有限，但跟随行业景气度和高频数据进行切换的难度加大，因此整体考虑坚持持有估值较低、基本面业绩有韧性的银行、行业景气度整体改善的电力和公用事业，以及部分公司治理良好且股息率稳定的资源品公司。　　债券资产方面，预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，债券资产仍具备一定投资机会，组合管理中保持适度久期，维持中高等级信用债配置。可转债方面，市场在报告期内整体波动加大，在6月份市场调整后估值进一步降低。组合坚持对于可转债资产绝对收益增强思路，在转债市场整体回调过程中整体回撤较小，且在市场回调中逢低增持部分银行转债、债性转债品种，同时适度参与部分平衡型转债的投资机会。

报告期内，权益市场在春节前后经历较大波动，信心有所恢复，整体仍延续偏大盘价值的风格。我们延续去年下半年以来的投资策略，更加关注行业的胜率而非赔率，因此总体更加关注低估值因子，前期这类低估值、自由现金流好、稳定增长的行业，更加适合在复苏初期获得确定性收益。在此基础上，我们更加关注供给侧更有逻辑的行业。此外，在本季度市场调整后，我们认为当前位置权益市场下行空间有限，更加看好权益市场的中长期投资价值，因此我们也逐步关注估值落入合理区间，中期展望具备向上空间的部分基本面较好公司。　　债券方面，市场在1-2月份利率加速下行后企稳震荡，组合久期在增加后回到中性。预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，债券资产仍具备一定投资机会。

全年来看，A股市场整体呈现倒V型走势，结构上小市值股票整体优于大市值股票，呈现一定的轮动特征。另一方面大盘价值为代表的高股息特征股票表现优于大盘成长股票，我们认为这体现了市场追求确定性收益的隐含回报需求。　　债券方面，全年对债券市场影响最大的因素仍是经济基本面，在一些特殊时点资金面的阶段性收紧会导致短端利率的波动性上升，但在年初经济复苏补库进程中断后，整体长端利率方向相对确定性下行。由于短端资金利率的下行幅度较慢，收益率曲线整体呈现平坦化特征，叠加城投债化债进程，市场整体压缩各期限利差和信用利差。城投债、银行二级资本债、永续债等信用债品种收益率整体震荡下行。　　当前国内仍然面临实际利率偏高的情况，预计后续货币政策或仍会保持相对宽松。我们认为虽然当前收益率水平处于相对低位，但中国利率中枢总体持续下行，债券资产仍具备一定投资机会。　　操作上，我们力争控制回撤的基础上尽力取得绝对收益。债券资产方面，以获取持有期收益为主要投资目标，相对确定性机会时参与利率债交易。我们在大类资产配置上，相对低频地调整权益仓位比例，并考虑匹配宏观环境的基础上进行相对均衡的行业风格暴露。我们在全年进行了一次季度级别的主线切换，在上半年我们关注到TMT中观层面的景气度抬升的交易机会，并保持对经济复苏主线的配置。在下半年观察到地产行业景气度低迷和部分制造业产能过剩的局面没有明显好转后，我们更加考虑盈利和现金流较好的价值风格股票，更加关注个股估值安全边际，同时考虑在行业层面均衡配置。

2023年三季度，资产价格仍在反映第二季度以来经济复苏的整体情况。权益市场整体偏向价值和小盘风格，期间高景气行业的大盘成长风格虽然有所反应但整体仍震荡向下，而顺周期行业由于受到经济复苏阶段短期波动而表现偏弱。我们延续第二季度以来的思路，基于经济数据，策略上继续关注胜率优于赔率的行业，整体上偏向低估值、稳定收益率行业，看好其价值重估，包括银行、交运、上游资源品、电力、必选消费品等。这类资产供需相对稳定，在复苏阶段有望获得确定性收益。我们认为当前位置权益市场具备中长期投资价值，权益仓位控制在中枢以上。　　债券部分，在利率相对低位阶段保持一定灵活性。三季度债券市场在意外降息后，利率下行后又迅速上行，体现出市场在利率相对低位分歧加剧，同时季末资金面的波动也加剧了债券市场波动。整体看，债券市场延续二季度特征，利率债优于信用债优于可转债，久期策略优于票息策略，而可转债由于权益市场和利率上行双重压力，表现弱于纯债。组合在三季度央行降息后缩减债券久期，同时整体控制可转债仓位，坚持绝对收益增强策略，加仓银行、交运转债为代表的低估值行业转债品种，更加注重个券安全边际和赔率，对组合净值起到了一定防御作用。