长安泓源纯债债券C(004898) - 基金经理

三季度，央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。资金面整体较为平稳，流动性分层不大，存单利率先下后上，期初期末收益率基本持平。利率债市场先下后上，整体波动较大。7月上半月，受经济修复仍然偏弱、通胀低位等因素影响，债券收益率呈现缓慢下行的震荡走势。7月下旬，央行调降公开市场政策利率，同时银行存款利率也有所下调，带动收益率快速下行，短端下行幅度更大，期限利差走阔。进入8月，上半月受政策利率下调、经济数据欠佳等因素影响，债券收益率延续下行趋势，并突破前期低点，下行至年内低位。但下半月，随着央行对超长端债券风险的提示及机构止盈需求的增加，债券收益率从低位反弹，短端上行幅度更大，收益率曲线走平，期限利差收窄。9月5日，央行在国新办新闻发布会上明确降准还有空间，期间叠加存量房贷利率下调预期增强，发布的8月金融数据疲弱，市场对后续货币政策宽松预期上升，机构单边做多，利率不断下行，10年期国债收益率最低触及2.0%附近。直至9月24日，央行宣布降准降息落地后，此前一直抢跑的利率点位有了明显回调。9月末央行、金融监管总局、证监会出台了多项金融支持实体经济的强力政策，市场风险偏好升高，股市走牛，十年期国债利率开始强力回弹，短期内一度升至2.25%点位，后在9月30日回落至2.15%，回到了月初的区间水平上。信用债收益率走势波动更大，7月初延续下行趋势，这主要是由配置力量所带动。跨季之后，理财规模有所回升，广义基金的增持促使信用债收益率下行。在低利率的环境当中，票息策略得以延续，信用债的久期策略和下沉策略极致演绎，低等级、中长久期品种下行幅度更大。8月以来，受大行卖债、交易商协会调查国债违规交易等因素影响，债券收益率低位反弹，流动性偏弱的信用债市场调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差全面走扩，尤其是3-5年期品种。前期信用利差极致压缩，利差保护空间不足，进而放大估值波动。9月末多项支持实体经济的强力政策发布后，基本面预期有转向的可能性，市场风险偏好升温，理财、基金抛售债券，信用债剧烈回调，超长债和信用债跌幅居前。整体来看，基于此前对市场的判断，本产品在三季度以新增配置中短久期债券为主，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益。

2024年上半年债市走牛，收益率大幅下行，“资产荒”是驱动利率不断下行的主线逻辑。2024年经济增长目标、财政政策以及货币政策均未超出市场预期。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，机构欠配叠加政府债供给低于去年同期，债市需求强于供给，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。4月下旬起央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，债市转为阶段性调整行情，随后低位窄幅震荡。6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，在非银资金较为充裕、部分银行再次下调存款利率叠加市场对于央行提示长债风险逐渐钝化情形下，债市收益率进一步缓慢下行，10年期国债收益率再度向下运行突破前期低点至2.21%，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位。信用债方面，上半年违约风险较2023年下降，违约债券仍然集中在房地产债。随着经济数据走弱，信用债“资产荒”格局延续，收益率整体震荡下行，期间未有明显回调。一方面实体经济延续弱复苏，化债背景下城投债供给减少，净融资萎缩；另一方面，理财规模企稳回升，低利率环境中对信用债需求旺盛。从收益率来看，上半年各期限各等级信用债收益率均大幅下行，表现强于利率债，尤其长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大，期限利差和信用等级利差均有所收窄，各类具备超额收益的品种利差被不断抹平，下沉行情逐步从弱资质城投蔓延至隐含评级AA-的产业债。整体来看，基于此前对市场的判断，本产品在上半年以增配中长久期信用债为主，辅以5-10年利率债波段操作，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益，整体收益表现尚可。

2024年一季度债券市场收益率整体大幅走低，利率曲线向下平移，两端表现更优。1-2月市场收益率下行较为顺畅，1月初降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线呈牛平走势；2月中央汇金公告“扩大ETF增持范围，坚决维护资本市场平稳运行”，上证指数见底回升，债市随之有所回调，但LPR超预期调降25BP后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%，利率曲线继续向下平移。3月债券市场波动加大，先是受到万科提前拨付资金备偿美元债等地产相关政策信息扰动，后央行缩量投放OMO引发市场对于防资金空转的担忧，叠加超长期国债供给预期，债券市场出现一波较为明显的回调，随着央行副行长表示“法定存款准备金率仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，债市重回下行区间，短端表现更佳，长端在国债供给方式等消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。存单方面，一季度降准降息大背景下资金面持续宽松，银行发行大量存单，但信贷表现差强人意，整体处在欠配状态，广义基金受益于负债端有明显增量资金，资产需求较为旺盛，同业存单是主要配置品种，收益率下行较为顺畅，仅在3月下旬资金面受跨季影响略有紧张时有所回调，国股大行CD一年期收益率从年初2.5%附近一路下行至2.23%附近。信用债方面，“资产荒”大背景下一季度信用债收益率显著压缩，1-2月收益率持续下行，3月触底后低位窄幅波动，短端下沉空间变狭窄后市场向久期要收益，信用利差方面除短久期利差小幅走阔外其余全面收窄。整体来看，基于此前对市场的判断，本产品在一季度增配了中长久期信用债，并逐步减持长端利率债，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益，整体收益尚可。

2023年是疫情防控完全放开后的第一年，国内经济开始逐步修复，但受制于海外经济走弱、地产持续调整等原因，修复过程较为波折，整体压力仍然较大。债券市场主要交易逻辑围绕着经济修复进程和政策预期展开，整体仍然处于牛市的环境中，10年国债收益率从年初的2.82%到年末下行至2.6%，债市“资产荒”持续演绎。整体来看，10年国债收益率在年内呈现“M”走势。年初在疫情防控机制优化以后，经济活动快速升温，叠加一季度的天量信贷，经济复苏的强预期+强现实对债券市场形成一定压力，10年国债收益率以及1年存单利率都快速上行并维持高位震荡，进入3月后，各项数据显示经济复苏斜率放缓，货币政策宽松预期升温，降准降息落地，收益率持续回落；8月下旬开始，在年内两次降息过后，受汇率压力、地方特殊再融资债发行，政策关注“金融空转”等因素影响，资金面反而有所收敛，利率转而上行；11月末后，稳增长政策力度被市场预期逐步消化，银行存款利率的下调带来强烈的MLF降息预期，10年国债收益率在年末再次下行至2.6%以下。信用债收益率全年基本平坦化下行，尤其是在7月24日政治局会议提出“化解地方债务风险后”，城投化债行情持续演绎，在资金追逐下收益率下行迅速，各期限、信用利差全面压缩，低等级、中长端表现尤甚。 整体来看，基于对市场的判断，本产品以中高等级信用债为主获取票息收益，降低信用风险，积极把握利率波段及债券类属品种的交易机会。同时根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，在流动性和安全性第一的前提下，提高组合的收益。