长安泓源纯债债券C(004898) - 基金经理

二季度债券市场收益率先快速反弹，后逐步缓慢下行。4月初各期限利率债收益率先震荡下行至较低位置，后受政治局会议后地产政策陆续出台、财政力度加大、央行提示长债风险、供给放量等因素影响，收益率从低位快速反弹，债市经历一轮急跌。进入5月，资金面较为宽松，债市缓慢修复，短端品种收益率下行较多，长端收益率窄幅波动。随着6月中旬公布的5月经济数据再度走弱，“金融挤水分”背景下信贷数据连续两个月偏弱，叠加50年特别国债中标利率偏低，半年末资金面平稳，债市再度走强，收益率曲线平坦化，10年期国债收益率创新低至2.21%，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位最低下至2.415%。信用债收益率下行幅度更大，随着经济数据走弱，信用债“资产荒”格局延续，收益率整体震荡下行。一方面，实体经济延续弱复苏，化债背景下城投债供给减少，净融资萎缩；另一方面，理财规模企稳回升，低利率环境中对信用债需求旺盛，带动信用债收益率整体趋势性下行，期间未有明显回调。分期限和等级来看，在较厚的票息保护下，低等级和中长久期品种更具有吸引力，表现优于高等级、短久期品种。整体来看，基于此前对市场的判断，本产品在二季度以增配中长久期信用债为主，辅以5-10年利率债波段操作，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益，整体收益尚可。

2024年一季度债券市场收益率整体大幅走低，利率曲线向下平移，两端表现更优。1-2月市场收益率下行较为顺畅，1月初降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线呈牛平走势；2月中央汇金公告“扩大ETF增持范围，坚决维护资本市场平稳运行”，上证指数见底回升，债市随之有所回调，但LPR超预期调降25BP后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%，利率曲线继续向下平移。3月债券市场波动加大，先是受到万科提前拨付资金备偿美元债等地产相关政策信息扰动，后央行缩量投放OMO引发市场对于防资金空转的担忧，叠加超长期国债供给预期，债券市场出现一波较为明显的回调，随着央行副行长表示“法定存款准备金率仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，债市重回下行区间，短端表现更佳，长端在国债供给方式等消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。存单方面，一季度降准降息大背景下资金面持续宽松，银行发行大量存单，但信贷表现差强人意，整体处在欠配状态，广义基金受益于负债端有明显增量资金，资产需求较为旺盛，同业存单是主要配置品种，收益率下行较为顺畅，仅在3月下旬资金面受跨季影响略有紧张时有所回调，国股大行CD一年期收益率从年初2.5%附近一路下行至2.23%附近。信用债方面，“资产荒”大背景下一季度信用债收益率显著压缩，1-2月收益率持续下行，3月触底后低位窄幅波动，短端下沉空间变狭窄后市场向久期要收益，信用利差方面除短久期利差小幅走阔外其余全面收窄。整体来看，基于此前对市场的判断，本产品在一季度增配了中长久期信用债，并逐步减持长端利率债，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益，整体收益尚可。

2023年是疫情防控完全放开后的第一年，国内经济开始逐步修复，但受制于海外经济走弱、地产持续调整等原因，修复过程较为波折，整体压力仍然较大。债券市场主要交易逻辑围绕着经济修复进程和政策预期展开，整体仍然处于牛市的环境中，10年国债收益率从年初的2.82%到年末下行至2.6%，债市“资产荒”持续演绎。整体来看，10年国债收益率在年内呈现“M”走势。年初在疫情防控机制优化以后，经济活动快速升温，叠加一季度的天量信贷，经济复苏的强预期+强现实对债券市场形成一定压力，10年国债收益率以及1年存单利率都快速上行并维持高位震荡，进入3月后，各项数据显示经济复苏斜率放缓，货币政策宽松预期升温，降准降息落地，收益率持续回落；8月下旬开始，在年内两次降息过后，受汇率压力、地方特殊再融资债发行，政策关注“金融空转”等因素影响，资金面反而有所收敛，利率转而上行；11月末后，稳增长政策力度被市场预期逐步消化，银行存款利率的下调带来强烈的MLF降息预期，10年国债收益率在年末再次下行至2.6%以下。信用债收益率全年基本平坦化下行，尤其是在7月24日政治局会议提出“化解地方债务风险后”，城投化债行情持续演绎，在资金追逐下收益率下行迅速，各期限、信用利差全面压缩，低等级、中长端表现尤甚。 整体来看，基于对市场的判断，本产品以中高等级信用债为主获取票息收益，降低信用风险，积极把握利率波段及债券类属品种的交易机会。同时根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，在流动性和安全性第一的前提下，提高组合的收益。

三季度债券市场整体低位窄幅震荡，10年期国债收益率冲高回落，在2.54%-2.71%区间震荡。季度初，受经济数据欠佳及央行下调政策利率影响，债券收益率持续下行。7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，债券市场迅速回调，10年期国债在7月25日单日大幅上行，抹去7月全部涨幅。但8月公布的经济数据再次全线走弱，叠加8月15日央行年内二次降息，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%年内低位。8月下旬以来，地产刺激政策、个税抵扣标准提高、印花税减半等刺激政策陆续出台，专项债发行加速，临近季末资金利率边际持续收紧，10年期国债收益率从低位逐步反弹至季度内高点。信用债收益率走势也大致呈“U”型，8月下旬探底后回升，除低等级中长久期外全面上行；信用利差走势分化，城投债以再融资置换债发行为催化剂，市场乐观预期迅速升温，推动城投债利差全面收窄，低等级中长期限收窄幅度偏大，节奏上8月利差压缩速度较快，产业债利差整体继续修复，民营钢铁、电力地方国企、港口和民营化工压缩幅度居前，多数板块历史分位数已降至20%以下。 整体来看，本产品在2023年三季度以增配利率债和高等级同业存单债为主，根据市场趋势以及资金面的波动，调整资产结构和久期，以投资者利益为先，提高组合的收益。