中航军民融合精选混合A(004926) - 基金经理

9月24日之前，市场缩量阴跌，情绪极弱，存量资金抱团红利股，经济数据未显著改善。9月24日，央行多条政策综合性直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿并突破历史新高，大中华区各类股票指数一周之内就完成了从全球落后到领先的转变。本质上来说，市场的极端估值都是在反映某种对基本面信心的边际定价，这也解释了为什么9月24日之后的反弹为何如此强烈。 本报告期内，军工行业基本面出现环比改善，部分中上游厂商开始收到新订单，只是目前整体改善幅度较小，不足以让市场形成一致预期。24年只剩最后一个季度，任务急迫性及确定性变强，叠加宏观环境大幅改善，看好未来军工行情发展。不过我们也需要认识到，早期行情的修复主要是信心的修复，经济基本面真正改善还需要时间，展望四季度偏主题类标的存在一定投资机会。

今年上半年，全球股市普涨，A 股市场表现靠后。跑赢大盘的方向主要为银行、电力等代表的红利板块，以及白电、摩托等为代表的出海分支。上半年经济增长的亮点主要来自出口，投资和消费端表现整体一般。近期随着央行开启降息，市场期待货币和财政端持续发力，为中国经济复苏助力。上半年中信国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧，呈现先抑后扬走势。中上游回调幅度较大，主要受装备周期与人事周期共同影响，船舶、低空经济、主机厂等有较大超额受益。军工行业前期调整相对充分，当前已经进入到十四五末期，下半年行业基本面有望迎来环比改善，板块走势有望重新进入上行通道。站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。

报告期内市场先跌后涨，整体呈现V型走势。年初，由于部分量化策略在极端波动的市场下风险暴露，导致以微盘股为代表的小盘股快速杀跌，此后大资金底部入市为市场提供流动性，危机终于解除。本季度高股息资产、AI、低空经济主题表现较好，房地产市场改善仍需时间，经济改善仍需更多指标印证。海外整体环境仍然偏紧，美联储仍然没有实质性迈出降息这一步。军工行业整体受到市场风险偏好影响，中期调整的影响仍然存在，本季度继续下跌且表现不佳。我们认为市场对于军工行业的基本面过于悲观，从风险收益比的角度来看，已经给到了较好的配置机会，市场底部区间不宜过度恐慌。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。

回顾2023年，国际格局紧张加剧，全球外部环境急剧变化，导致巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行，并且对叙利亚进行突袭，这一系列事件加速了地缘政治新格局的演进，也使得世界各国可能进入军费高增周期。国内方面，由于人事调整、订单延迟以及降价、增值税政策调整等多重因素的影响，某些军工企业的业绩表现受到一定影响。然而，进入2023年第四季度，全军武器装备采购信息网发布的招投标公告数量显著增加，多个领域的配套企业陆续披露订单消息，重要人事调整也逐步落地，采购和订单下放有所恢复，行业边际改善。展望2024年和2025年，作为“十四五”规划的最后两年，预计随着中期调整的落地、新型号的大量生产、新技术产业化的应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转和业绩提速。因此，对于军工行业的基本面，并不需要过于悲观，本基金将继续专注于估值匹配度较高的高景气细分子赛道。