长信全球债券（QDII）(004998) - 基金经理

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　2024年二季度，美国经济继续保持韧性，通胀预期先上后下，市场对年内美联储降息预期由三月末的3次收敛至六月末的2次；十年期美债收益率季末报收4.392%，季内上行19bp。基本面上看，得益于油价回落、企业用工压力缓解等因素，二季度CPI、PPI等物价指数整体回落，五月CPI环比0.0%、PPI环比-0.2%，均为近六个月最低值；6月标普全球制造业PMI指数、服务业PMI指数分别录得51.7、55.1，均处荣枯线之上并好于市场预期。我们认为，美国经济本面整体较强，考虑美国大选等风险因素，美债收益率或保持高位宽幅震荡；但过高的资金成本对经济的影响也正在显现，如近期居民消费、成屋销售、商业地产等领域数据均有所走弱；从金融稳定性角度考虑，以及当前逐渐放缓的通胀压力，下半年美联储开启降息的确定性较高。　　配置方面，组合目前仓位以美国国债为主，久期选择上呈现哑铃分布，一方面通过对于的短端美债的配置，为组合贡献收益垫；同时布局长久期美债，提升组合收益弹性。当前时点，我们对美债预期并不悲观，相较其他大类资产，美债对于降息延后的定价更为直接和充分；较高的票面收益和潜在资本利得机会，有望吸引长期资金的持续配置。　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2024年6月30日，本基金人民币份额净值为1.1977元，份额累计净值为1.1977元，美元份额净值为0.1681美元，份额累计净值为0.1681美元。本报告期内本基金净值增长率为-1.45%，业绩比较基准收益率为-0.15%。

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　2024年一季度，美国经济基本面呈现较强韧性，市场逐渐调整对美联储降息节奏的判断，美债收益率震荡上行。十年期美债收益率季末报收4.206%，季内上行34bp；市场对年内美联储降息预期由此前6次收敛至3次。基本面上看，CPI、PPI等物价数据连续超预期，就业与PMI等增长类数据趋势向好；我们认为市场对于降息节奏的判断仍有调整空间，考虑超预期的经济表现，目前美联储对于降息的紧迫性有所下调。虽然降息路径不会一帆风顺，但过高的利率伴随的金融环境脆弱性也不可小觑；从金融与经济稳定性的角度出发，未来半年内美联储进行“预防式”降息的机会依然值得期待。　　配置方面，组合目前仓位以美国国债为主，久期选择上呈现哑铃分布，一方面通过对于短端美债的配置，为组合贡献收益垫；同时布局长久期美债，提升组合收益弹性。当前时点，我们对美债预期并不悲观，相较其他大类资产，美债对于降息延后的定价更为直接和充分；较高的票面收益和潜在资本利得机会，有望吸引长期资金的持续配置。　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2024年3月31日，本基金人民币份额净值为1.2153元，份额累计净值为1.2153元，美元份额净值为0.1713美元，份额累计净值为0.1713美元。本报告期内本基金净值增长率为-2.32%，业绩比较基准收益率为-0.93%。

2023年海外市场经历了一波多折的行情，10年期美债收益率（下称“美债利率”）全年宽幅波动，波幅达到约170bps，美国经济在财政刺激等因素下保持韧性，投资者对经济预期逐渐从衰退转向软着陆或不着陆，GPT为代表等前沿生产力科技也强化了投资和产业界对经济远期的良性预期，投资、消费、就业等均大幅好于年初展望。　　2023年上半年，美债利率在3.3%至4.0%区间震荡，硅谷银行风险事件的爆发加剧了市场波动，美债利率在3月末触及区间低点，随后在美联储和美国政府强力救市举措下，风险很快得到控制；伴随美联储5月的年内第三次加息，美债利率逐渐震荡上行，在六月底回升至3.8%上方。　　2023年下半年，美债利率暴力冲高后回落，随着7-8月份强劲的经济数据出炉，美债利率逐渐站稳4.0%上方；8月超预期的财政部再融资计划成为促发美债利率趋势上行的导火索，8月末美债利率碰及前期4.3%的阻力位；9月市场开始定价美联储“higher for longer”的论调，海外买家放缓抄底，美债利率一路走高，并在10月的地缘摩擦的脉冲影响下一度突破5%；11月后，美债利率开始趋势性回调，主要得益于美联储两次加息结束，市场开始抢跑加息见顶的预期。年底美债利率调至3.9%，基本回到2023年初位置。　　汇率方面，由于中美宏观经济及货币政策错位，全年人民币贬值压力较大，离岸人民币年初约6.9，10月份达到7.3位置，后随美国加息见顶及国内稳汇率政策持续出台，离岸人民币在年底升至7.1水平。

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　进入三季度，美国经济整体韧性持续，市场开始逐渐向软着陆叙事逻辑调整。中资美元债市场的基本面受到地产的影响，整体高收益板块受到不小的影响，而投资级方面受到风险偏好的抑制，在基准利率不断上行的基础上息差也出现了显著的走阔。从结构上来看，不同板块之间的息差分化程度在加大。　　7月联储的会议上继续上调了政策利率25个基点至5.25%-5.5%的水平。整体七月的加息会议对市场冲击较小。一方面此前市场已有充分预期，另一方面联储在会议上本身给到的增量信息较少。整体上，继续维持根据后续数据边走边看的态度。但随之而来日本突发对YCC的调整叠加美联储增加长端美债的供给另整个市场的美债供需失去了平衡，流动性快速收缩，长端美债在此影响下迅速抬升。而从经济数据来看就业数据仍旧充满韧性，原油的抬头也令市场对于通胀再起开始担忧，整体风险偏好迅速降低。在此背景下，长端美债基于当下软着陆的叙事背景及降息延后的预期在8至9月不断冲高。可以观察到的是此轮的升高无关乎通胀预期的调整，更多的是对前期期限溢价的修正，实际利率主导了此轮的美债上行。　　经过此轮的调整，我们认为无论是美债收益率或是部分优质标的，估值层面都出现了一定的超调，相对的安全边际显著提升，因此在具体结构上我们也做了一定调整，提升了整体组合的风险收益比，也适当提升了整体组合的久期。当美债收益率开始进入下行通道时，组合将带来较好的收益反馈。　　展望四季度，我们认为美国经济的韧性随着当前金融环境的收紧会显著放缓，而财政面临的压力极有可能在未来难以继续维持宽松的局面。长端美债继续上行空间有限，进入到四季度，随着经济数据的逐步走弱，将打开下行空间。中国政策方面已经看到了持续发力的迹象，整体经济数据也开始从底部缓步复苏，对于未来信用债息差的收窄将起到一定的支撑。汇率方面，随着中美利差的见顶以及中国经济的复苏整体的上行风险将开始显性，短期仍将维持对于汇率敞口的规避。　　　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2023年9月30日，本基金人民币份额净值为1.1519元，份额累计净值为1.1519元，美元份额净值为0.1604美元，份额累计净值为0.1604美元。本报告期内本基金净值增长率为-8.42%，业绩比较基准收益率为-3.15%。