长信全球债券（QDII）人民币份额(004998) - 基金经理

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　进入三季度，随着7月就业数据的出炉，市场对于美国经济的韧性开始出现质疑，对于软着陆的基准情形产生动摇，而伴随着日央行的意外加息，更是加剧了情绪的发酵。在此背景下，长端美债一路下行，从季初的4.46%一度下行至3.6%附近，在降息落地后迎来转折。　　而在经历了近两年市场对于美联储降息的期盼后，美联储终于如期开启降息，这预示着自2022年3月开启的本轮加息周期迎来了结束。从时间点看，降息符合预期；但从幅度来看，可以说是此次降息预期中的超预期。历史上50bps的降息开局并不常见，自90年代以来仅有2001年1月、2007年9月及2020年3月这三次。而这三次对应的均是衰退背景，紧随其后的也是多轮较大幅度降息，即我们常说的经济硬着陆情景。　　但结合已有的经济数据及联储对于未来降息路径指引及经济的预期来看，经济实现软着陆的概率反而因此在逐步提升。当前联储已将更多的重心及关注点从通胀转移到了就业市场的疲软上。从此次会议后市场的反应看，结果可谓相当成功，一方面缓解了市场对于经济衰退，联储行动落后于曲线的担忧；一方面也展现了联储灵活的政策调整空间，为继续实现软着陆的基准假设情景保驾护航。因此，前期预期过多的避险资产适度回调也显得合情合理。　　往后看，短期市场仍会纠结未来的增长是否面临更大压力，对于硬着陆的预期无法证伪的情况下，美债的走势仍趋震荡，虽下行空间受限但上行风险可控；由于降息已经开启，一旦市场又重新回到通胀叙事逻辑中反而给后续长端美债下行带来了更多的空间，在当前时点我们认为适度反向交易或将给组合带来额外的资本利得，提升整体组合收益。　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2024年9月30日，本基金人民币份额净值1.2327元，份额累计净值为1.2327元，美元份额净值0.1759美元，份额累计净值为0.1759美元。本报告期基金份额净值增长率为2.92%，业绩比较基准收益率为3.69%。

2024年上半年，美国经济持续展现较强韧性，成为全球经济的重要支撑。物价方面，尽管一季度CPI和PPI数据持续超预期，但二季度随着油价下行和用工压力缓解，通胀读数开始回落，五月CPI环比持平，PPI环比下降，均为近期新低。就业市场保持稳健，PMI数据在制造业和服务业均表现良好，显示经济活动较为活跃。然而，高利率环境正在对居民消费、房地产市场、企业盈利等方面产生负面影响，经济热度持续性面临考验。　　美债市场方面，上半年美债价格波动显著，收益率整体震荡上行。一季度，随着美国强劲经济数据的出炉，市场逐渐调整对美联储降息节奏的预期，十年期美债收益率季末报收4.206%，较季初上行34个基点，市场对年内降息预期从6次缩减至3次。二季度，市场对降息预期进一步下调至2次，美债收益率上行19个基点至4.392%，反映出市场对美国经济前景的乐观预期和对货币政策路径的审慎态度。　　整体而言，上半年美国经济整体稳健，通胀压力逐渐回落、就业市场回归平稳，同时微观上也面临高利率带来的挑战。美债市场收益率的波动反映了市场对经济前景和货币政策路径的复杂预期。配置角度，产品今年以来策略逐渐调整为以美债利率为主要配置方向；上半年，组合以美国国债为主，久期配置呈现哑铃型，既利用短端美债提供稳定收益，又通过布局长久期美债增强收益弹性。我们判断中长端利率或保持区间震荡，因此组合久期会就区间水平做出调整。随着后续美联储开启降息，我们对组合的票息收益与资本利得的空间保持乐观。

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　2024年一季度，美国经济基本面呈现较强韧性，市场逐渐调整对美联储降息节奏的判断，美债收益率震荡上行。十年期美债收益率季末报收4.206%，季内上行34bp；市场对年内美联储降息预期由此前6次收敛至3次。基本面上看，CPI、PPI等物价数据连续超预期，就业与PMI等增长类数据趋势向好；我们认为市场对于降息节奏的判断仍有调整空间，考虑超预期的经济表现，目前美联储对于降息的紧迫性有所下调。虽然降息路径不会一帆风顺，但过高的利率伴随的金融环境脆弱性也不可小觑；从金融与经济稳定性的角度出发，未来半年内美联储进行“预防式”降息的机会依然值得期待。　　配置方面，组合目前仓位以美国国债为主，久期选择上呈现哑铃分布，一方面通过对于短端美债的配置，为组合贡献收益垫；同时布局长久期美债，提升组合收益弹性。当前时点，我们对美债预期并不悲观，相较其他大类资产，美债对于降息延后的定价更为直接和充分；较高的票面收益和潜在资本利得机会，有望吸引长期资金的持续配置。　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2024年3月31日，本基金人民币份额净值为1.2153元，份额累计净值为1.2153元，美元份额净值为0.1713美元，份额累计净值为0.1713美元。本报告期内本基金净值增长率为-2.32%，业绩比较基准收益率为-0.93%。

2023年海外市场经历了一波多折的行情，10年期美债收益率（下称“美债利率”）全年宽幅波动，波幅达到约170bps，美国经济在财政刺激等因素下保持韧性，投资者对经济预期逐渐从衰退转向软着陆或不着陆，GPT为代表等前沿生产力科技也强化了投资和产业界对经济远期的良性预期，投资、消费、就业等均大幅好于年初展望。　　2023年上半年，美债利率在3.3%至4.0%区间震荡，硅谷银行风险事件的爆发加剧了市场波动，美债利率在3月末触及区间低点，随后在美联储和美国政府强力救市举措下，风险很快得到控制；伴随美联储5月的年内第三次加息，美债利率逐渐震荡上行，在六月底回升至3.8%上方。　　2023年下半年，美债利率暴力冲高后回落，随着7-8月份强劲的经济数据出炉，美债利率逐渐站稳4.0%上方；8月超预期的财政部再融资计划成为促发美债利率趋势上行的导火索，8月末美债利率碰及前期4.3%的阻力位；9月市场开始定价美联储“higher for longer”的论调，海外买家放缓抄底，美债利率一路走高，并在10月的地缘摩擦的脉冲影响下一度突破5%；11月后，美债利率开始趋势性回调，主要得益于美联储两次加息结束，市场开始抢跑加息见顶的预期。年底美债利率调至3.9%，基本回到2023年初位置。　　汇率方面，由于中美宏观经济及货币政策错位，全年人民币贬值压力较大，离岸人民币年初约6.9，10月份达到7.3位置，后随美国加息见顶及国内稳汇率政策持续出台，离岸人民币在年底升至7.1水平。