汇添富港股通专注成长(005228) - 基金经理

本季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为，-2.97%、-7.62%、-3.06%。期内美国经济韧性和通胀粘性持续超预期，降息预期降温，十年美债收益率重新回到4.3%以上，对权益市场定价产生一定压力。中国经济延续整体缓慢恢复和内部结构调整的趋势，房地产销售持续低迷，制造业和出口保持韧性，春节消费情况也好于悲观预期。整体而言，内外部宏观环境和市场预期没有发生明显的变化。行业表现上，在宏观环境没有发生显著变化的背景下，市场的风格也基本延续，上游红利和资源品大幅跑赢医疗保健和可选消费等成长股。本季度除个别个股有所调整外，我们持仓大体保持稳定，仍以优质成长类资产为主。这其中不少公司当前估值已经到了相当低的水平，分红（加回购）收益率高于中国十年国债收益率，而利润还在以超过10%的速度增长。在当前的宏观背景下，尽管这些公司短期景气度可能会有波动，或者面临资金面的持续压力，但其可持续的分红和成长能力是稀缺的，我们继续看好这些公司的投资价值，同时在策略制定上也会努力完善，以改善组合的风险收益特征。

2023年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-13.8%、-8.8%、-13.2%。2023年是疫情之后的第一年，经济在一季度表现出良好势头，但在4月之后动能持续减弱，至年底各类宏观指标延续弱势，对于中国经济短期和中长期的各种担忧进一步加剧，包括就业、房地产、地方政府债务、民营经济、人口问题等。从政策端来看，总体还是保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强刺激措施。海外来看，2023年美国经济韧性超过多数人预期，至年底通胀有所缓解，美债收益率回落，经济软着陆的预期升温。在2023年中国经济强预期弱现实的背景下，中国权益资产延续跌势，尤其是与宏观经济相关度高的地产建筑、消费、互联网，而红利类的能源和电讯是仅有的逆势上涨的板块。2023年经济复苏低于年初预期，市场信心持续低迷，但优质资产的估值已经接近极值，且美联储从加息周期走向降息周期，最终市场是以下跌结束。互联网公司的业绩总体强劲，但股价持续下跌；美债收益率从高点下跌超100bp，全球主要市场显著反弹，但港股又创新低。投资者对港股及背后中国经济的悲观预期可见一斑。在此背景之下，我们小幅降低了组合仓位，持仓结构全年也大体保持稳定，仍是专注于成长股投资。组合持仓的大部分优质资产估值已经非常便宜，我们保持信心和耐心的同时，也希望增强组合在市场下行期的抗风险能力。

2023年三季度，恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为，-5.9%、0.24%、-5.8%。期内美国经济和通胀韧性继续超预期，带动美债收益率继续上行，对全球风险资产估值造成压力。国内出台了一系列稳定经济的政策措施，制造业PMI和工业企业利润环比改善，但房地产销售仍旧低迷，总需求依然疲弱。在此背景下，外资流出幅度加大，也加剧了市场压力。分行业看，价值类资产如能源、材料及电讯上涨，而工业和消费行业跌幅较大。本季度我们持仓大体保持稳定，调整主要是在行业和风格上做了小幅分散化，以更好应对当前不确定性较高的市场环境。

上半年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-4.4%、-5.3%、-4.3%。年初经济从疫情中重启，尤其是出行和线下服务板块表现强劲，服务业PMI一度创近几年新高。但在4月之后，经济复苏动能减弱，CPI和PPI持续走低，随之对中国经济中长期的担忧也在上升，包括人口、房地产、地方政府债务、民营经济、就业问题等，信心不足的状况没有明显改善。从政策端来看，高质量发展是首要任务，政策保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强力刺激政策。全球来看，美国经济韧性超过大多数人预期，加息仍在继续。在这样的背景下，中国资产承受了比较明显的压力，尤其是消费科技等成长性板块，而红利类和价值类资产由于其抗周期性，表现相对较好。上半年我们的组合继续聚焦于港股成长性板块，互联网、消费、医疗保健等板块持仓大体保持稳定，增加了新能源车的配置，减少了金融板块配置。