前海开源泽鑫混合C(005324) - 基金经理

二季度A股主基调还是以调整为主，市场自5月底见反弹高点后一路调整至季度末。沪指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指则下跌了7.41%，二季度以煤炭、电力等为代表的资源板块表现较好，消费、TMT等板块等表现较为疲弱，呈现出了经济复苏较缓，市场风险偏好较低的局面。从另外一方面看，市场情绪的低迷使得较多产业处于较低估值状态，给予了较好的投资机会，在此基础上我们的组合仍然持有具备产业优势的消费类龙头、制造业龙头等待经济全面复苏的到来。

一季度A股主要股指涨跌互现，其中沪指一季度上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，而创业板一季度则下跌了3.87%，科创50跌超10%。市场在二月初见底后走出了一波温和反弹的行情，而大盘蓝筹股明显强于中小盘股，特别是供给收缩而需求较为刚性的部分资源品表现较好。市场无论从估值以及情绪方面看，低位特征仍然较为明显。从各项数据参考，经济温和复苏的趋势在持续，在此前提下组合仍然持有具备产业优势的部分消费龙头、制造业龙头等公司。

2023年，宏观经济总体呈现国内弱复苏叠加海外高通胀。年初国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，同期美国十年期国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内部分经济数据较为一般，通胀、固定资产投资等数据不及预期，而美国在通胀压力下持续加息，使得美国十年期国债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。7月底政治局会议召开以及后续出台的一系列维护市场稳定、促进投资者的信心和参与度、为投资环境带来公平和公正的相关政策、制度，标志着政策底的出现。通过观察大部分公司的估值水平以及市场情绪，当前A股位置已在低点。 在经济复苏趋势较为确定的前提下，组合仍然持有具备产业优势的部分消费龙头、制造业龙头等公司，另外结合新股申购以及部分固定收益资产增厚收益。

三季度国内经济数据基本处于磨底阶段，但政策出台较为密集：7月底政治局会议表述超预期，后续地产政策放松、城中村改造、活跃资本市场、一揽子化债等系列政策陆续出台，顺周期方向关注度有所提升。 权益市场方面，前期强势的AI、中特估等主题均有所调整，市场行情主要受政策影响或事件催化。受政策利好刺激，大金融板块有阶段性表现；科技制造方面，受华为新品发布催化，产业链相关标的亦表现不俗。展望未来，能源革命、科技创新、高端制造等方向仍有较多投资机会，9月PMI已重回扩张区间，待压制需求的因素逐步释放后，经济复苏方向也有望迎来修复。 固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。7月初基本面数据偏弱，且流动性较为宽松，债市延续强势。7月下旬由于地产刺激政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市重新走强。8月下旬，信贷投放加快，汇率也存在一定的压力，流动性边际收紧，叠加经济基本面企稳回升，债市开启调整。9月中下旬随着流动性担忧缓解，债券市场企稳。本报告期转债跟随权益市场剧烈波动，整体先涨后跌，9月份受债券市场调整和理财赎回预期影响，转债估值压缩。转债市场短期存量资金博弈特征明显，整体操作难度较大，预计后续转债市场主要矛盾是正股驱动，有一定的结构性投资机会。 报告期内，本组合权益部分结合各板块景气度情况，采用定量方式优选投资标的。我们认为市场面临较大系统性风险的概率较小，因此权益部分后续计划保持中性偏高仓位运作。固收债券部分以投资中短久期高评级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债方面，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。