博时富兴3个月定开债发起式(005820) - 基金经理

2024年1季度，债券收益率大幅下行。开年资金面转松，经济基本面和通胀数据走弱，风险偏好下降，央行降准及调降5年LPR利率，一季度债券供给偏低，年初机构配置需求释放，在多重利好因素的推动下，债券收益率快速下行。因资金利率约束，中短端下行幅度相对较小，期限利差和信用利差压缩。30年国债下行幅度最大，达到37bp，10年国债下行27bp，3-5年国开下行15-25bp，中等期限中低评级中票信用利差收窄20-30bp。2024年1季度，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，适度提升久期与杠杆水平，提升波段操作灵活性，合理控制组合回撤。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，信用债经过22年底的流动性冲击后，收益率大幅下行，全年信用利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现显著优于利率债。具体来看，一季度在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上；二季度开始经济数据环比走弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差快速收窄；8月央行虽超预期降息，但稳增长持续出台，经济数据边际改善，汇率压力和债券供给压力偏大，资金面偏紧，收益率先下后上，曲线熊平。12月中下旬资金逐步转松，基本面数据边际弱化，配置需求释放，债券收益率再次快速下行；同时，三季度以来城投化债政策逐步落地，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。2023年，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，灵活调整控制久期和杠杆，合理控制组合回撤。

2023年三季度宏观政策逆周期调节力度加大，经济曲折修复，债券利率先下后上。三季度前半段，随着7月经济数据阶段性走弱，8月中旬央行超预期降息，债券利率震荡下行。三季度后半段，政治局会议后各项宽信用政策持续出台，经济数据企稳回升，市场悲观预期修复，8月下旬开始债券利率逐步调整。9月债券供给增大叠加季末效应影响，资金利率抬升，收益率进一步上行，曲线走平。三季度，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，适度控制久期和杠杆，增强防守性，合理控制组合回撤。

2023年上半年债券收益率走势跟疫后经济复苏节奏紧密相关，收益率先上后下，信用利差大幅压缩。一季度，疫后经济复苏较好，长端利率维持高位震荡，随着资金利率向政策利率中枢回归，市场对流动性预期发生变化，短端利率波动较大，收益率曲线熊平；伴随理财赎回压力缓解，信用债流动性修复，信用利差大幅压缩。4月开始经济修复节奏有所放缓，通胀数据低于预期；货币政策逆周期调节，OMO及MLF降息10bp，银行存款利率下调，资金面重回宽松；人民币汇率贬值，权益资产及商品价格震荡调整，风险偏好回落；伴随信贷走弱和理财规模增长，市场配置需求较强。上半年，1年国债下行22bp，10年国债下行20bp。信用利差大幅压缩，3年AA+信用债收益率下行54bp，与同期限国债利差压缩约36bp。2023年上半年组合投资策略上坚持以信用债杠杆票息收益为主，灵活调整组合杠杆，合理管理流动性，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。