华泰保兴成长优选A(005904) - 基金经理

三季度前期权益市场总体较为疲弱，防御性的板块表现相对较好，三季度末在政策转向刺激下，市场成交大幅放量、指数及个股迅速上涨修复。 但市场过度情绪化难以持续，从政策推出、财政发力到扭转增长和价格预期，需要时间，未来的市场表现核心还是盈利预期。在流动性改善、政策转向的背景下，结构性的机会值得期待，宏观定价导致的行业普遍下行告一段落，我们认为中期角度市场可为、积极看待，我们也继续关注政策端的变化对行业与公司盈利预期的影响。 当下地产周期下行仍未扭转、部分制造行业供需平衡的问题，仍然困扰着大多数行业的盈利展望，我们保持跟踪，寻找潜在的基本面弹性机会。 当前我们认为供给端逻辑坚实的周期品仍是攻守兼备、具有潜在弹性的选择，这也是我们一直配置的方向，并关注部分具备受宏观因素压制而处于周期偏底部、错误定价的优质公司。业绩驱动逻辑清晰、具备基本面和估值保护的成长行业，如风电、PCB、覆铜板、封测等，也是我们配置的方向。

上半年市场一波三折，总体承压，成交量相对低迷，悲观的宏观展望压制着市场。市场结构上有很强的撕裂，中小市值公司调整幅度显著更高，红利资产成为资金追逐的对象，当然这与当前的宏观悲观展望和市场参与者结构的变化均有关。 组合结构的主要变化是基于性价比对部分周期品做了一定幅度降仓，对有望海内外共振的海风板块增加了持仓比例，其他行业配置比例上做了小幅度的调整以及部分的个股调换。 操作上本组合继续保持思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅。我们希望在估值和空间/格局提供一定保护的情况下，赚到中周期行业/公司周期性改善带来的基本面高赔率，如果这个改善预期又有比较高的容错率，包括产能利用率、库存、需求结构、业绩表现、公司领先优势等，那就是我们最喜欢的机会。 当前的投资背景下，对周期改善型投资中保护、容错与高赔率的取舍提出了更高的要求，也对宏观背景持续变化下的中微观研究跟踪展望，带来了新的挑战。我们能做的，还是持续的积累，拓宽研究的范围，理解产业的规律。

一季度市场整体波动较为剧烈，红利、周期在一季度相对占优，小市值公司波动显著放大。组合配置结构依然延续去年四季度以来的思路，只在行业比例上做了小幅度的调整以及少部分的个股调换。对于部分较为熟悉的小市值标的阶段性参与超跌反弹的交易性机会，但比例较低，对净值影响有限。 一季度超额收益的主要来源是对有色等部分周期行业的超配，当前周期方面的配置包括贵金属、工业金属、航运、养殖、煤炭等，这几个子行业之间逻辑有差异、beta并不同步，对组合角度的稳健性有帮助。其中养殖对一季度净值造成了部分拖累，我们认为中期逻辑不变，基本面赔率与估值保护仍然符合我们一贯的行业与个股选择要求，仍然保持配置。贵金属、基本金属的价格层面趋势逻辑仍坚实，交易逻辑因为多种短期因素的影响较为拥挤，我们以中期视角维持看好，并继续保持较为紧密的跟踪，滚动去看行业的变化。 科技方向目前持仓仍以偏硬件TMT和车链部分个股为主，寻找和等待新的机会，一季度市场涌现的部分主题性机会并不是个人强项。一季度在市场大幅波动中做了一些个股调整，整体思路是降低配置组合的PE/PB估值，预计2季度TMT和车链应该还是会有低位买优质公司的机会。 消费行业配置有所降低，保持跟踪为主。 后市展望，指数层面并不悲观，许多龙头公司的盈利假设和估值仍在预期修复中。操作上本组合将继续保持思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅，并追求估值与行业和公司基本面上的容错。

本组合保持操作思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅，以基本面的弹性为赔率来源，并追求相对估值与行业/公司基本面上的容错。 全年来看，有色、TMT、养殖贡献了部分超额正收益，食品饮料、快递等对组合产生了一定的拖累，对煤炭行业的误判、对部分创新变化的过于谨慎是主要的遗憾，对行业跟踪和理解持续学习加强，对绝对估值的理解应用在思考探索。 四季度市场情绪较为低迷，市场普遍存在对内外环境及上市公司盈利的担忧，沪深主要指数普遍有所回落。四季度本组合养殖、电子行业的配置产生了部分超额回报，而消费相关的食饮、快递及部分机械等制造业行业等对组合产生了一定拖累，对有色、航运、汽零等行业的配置回报表现相对平稳。最终四季度单季度净值表现相对平稳，持仓行业变化不大，个股有所调换、加减仓。