华泰保兴成长优选A(005904) - 基金经理

二季度市场整体有明显调整，成交低迷，悲观的宏观展望压制着市场，组合从5月下旬到6月出现了一定回撤。市场结构上有很强的撕裂，中小市值公司调整幅度显著更高，红利资产成为资金追逐的对象，当然这与当前的宏观悲观展望和市场参与者的变化均有关。 二季度组合结构的主要变化是基于性价比对部分周期品做了一定幅度降仓，对有望海内外共振的海风板块增加了持仓比例，其他行业配置比例上做了小幅度的调整以及少部分的个股调换。 操作上本组合继续保持思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅。我们希望在估值和空间/格局提供一定保护的情况下，赚到中周期行业/公司周期性改善带来的基本面高赔率，如果这个改善预期又有比较高的容错率，包括产能利用率、库存、需求结构、业绩表现、公司领先优势等，那就是我们最喜欢的机会。当前的投资背景下，对周期改善型投资中保护、容错与高赔率的取舍提出了更高的要求，也对宏观背景持续变化并影响深远下的行业和公司研究跟踪展望，带来了新的挑战。我们能做的，还是持续的积累，拓宽研究的范围，理解产业的规律。

一季度市场整体波动较为剧烈，红利、周期在一季度相对占优，小市值公司波动显著放大。组合配置结构依然延续去年四季度以来的思路，只在行业比例上做了小幅度的调整以及少部分的个股调换。对于部分较为熟悉的小市值标的阶段性参与超跌反弹的交易性机会，但比例较低，对净值影响有限。 一季度超额收益的主要来源是对有色等部分周期行业的超配，当前周期方面的配置包括贵金属、工业金属、航运、养殖、煤炭等，这几个子行业之间逻辑有差异、beta并不同步，对组合角度的稳健性有帮助。其中养殖对一季度净值造成了部分拖累，我们认为中期逻辑不变，基本面赔率与估值保护仍然符合我们一贯的行业与个股选择要求，仍然保持配置。贵金属、基本金属的价格层面趋势逻辑仍坚实，交易逻辑因为多种短期因素的影响较为拥挤，我们以中期视角维持看好，并继续保持较为紧密的跟踪，滚动去看行业的变化。 科技方向目前持仓仍以偏硬件TMT和车链部分个股为主，寻找和等待新的机会，一季度市场涌现的部分主题性机会并不是个人强项。一季度在市场大幅波动中做了一些个股调整，整体思路是降低配置组合的PE/PB估值，预计2季度TMT和车链应该还是会有低位买优质公司的机会。 消费行业配置有所降低，保持跟踪为主。 后市展望，指数层面并不悲观，许多龙头公司的盈利假设和估值仍在预期修复中。操作上本组合将继续保持思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅，并追求估值与行业和公司基本面上的容错。

本组合保持操作思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅，以基本面的弹性为赔率来源，并追求相对估值与行业/公司基本面上的容错。 全年来看，有色、TMT、养殖贡献了部分超额正收益，食品饮料、快递等对组合产生了一定的拖累，对煤炭行业的误判、对部分创新变化的过于谨慎是主要的遗憾，对行业跟踪和理解持续学习加强，对绝对估值的理解应用在思考探索。 四季度市场情绪较为低迷，市场普遍存在对内外环境及上市公司盈利的担忧，沪深主要指数普遍有所回落。四季度本组合养殖、电子行业的配置产生了部分超额回报，而消费相关的食饮、快递及部分机械等制造业行业等对组合产生了一定拖累，对有色、航运、汽零等行业的配置回报表现相对平稳。最终四季度单季度净值表现相对平稳，持仓行业变化不大，个股有所调换、加减仓。

三季度股票市场波动有所加大，指数出现调整，市场主题性机会较多，轮动较快。我们在三季度基本维持此前的配置思路，行业分布相对均衡，对电子行业为主的偏硬件TMT进行了一定增配。展望未来市场，我们认为即使考虑经济周期的内生恢复，宏观层面对市场的拖累将减弱，结构方面的亮点逐步显现，市场的悲观预期有望在未来1-2个季度迎来修正。产业周期特征相对明显、边际改善相对明确行业中的显而易见的好公司，依然是我们最为关注的配置方向。