招商丰茂灵活混合发起式A(005906) - 基金经理

2024年一季度，经济运行层面暂未见到总需求出现实质性变化，私人部门尚未全面开启加杠杆趋势，海外需求较有韧性，国内货币政策和产业政策可以在一定程度上降低海外和美元对境内市场的冲击。整体看，当前的宏观情景组合仍对绝对收益选股较为有利。前期，交运公用、轻工制造、必选消费、大金融等行业经受住总需求及市场预期多轮次变化，在股价层面取得了平稳回报，对组合收益和回撤控制均产生了正贡献，当前仍将延续这一配置风格，在投资过程中继续践行理性客观思维，坚持从当下的基本面出发，深挖此类潜力个股。由于总需求未有明显改变，债券收益率仍位于历史低位，且曲线形态逐步平坦化，信用利差压缩严重。未来，货币政策工具可能更加多元化，资金可能持续向实体经济流入。在宏观趋势进一步明晰化之前，组合将相对谨慎，保持中低久期和高信用等级。

2023年，A股市场出现较为明显的调整，全年市场利率显著下行，商品价格和资产价格走低。在此过程中，货币政策相对稳健，宽基指数表现偏弱。在组合操作环节，年初对宏观杠杆扩张期待较多，组合对固定收益资产保持标配，全年债券收益贡献不突出。权益投资上，组合坚持在小市场、格局稳定、财务优异的行业和企业中深入挖掘，全年取得正收益，并有效控制回撤。

进入三季度，政策在房地产、地方债务、居民存量债务等加速发力，各地开始落实政策，但社会范围内仍未出现杠杆明显扩张、需求明确提升的经济部门，有效融资仍然不足，企业景气程度和商品价格也未出现趋势性上行。权益操作中坚持前期谨慎客观态度，坚持寻找估值合理或偏低、具备中长期稳定增长因素和内在价值、分红收益可观的个股，行业选择不局限于高景气度板块，配置上主要分布于必选消费、轻工、金融为主，减少交易频次与仓位变动，从结果上看在市场下行趋势中取得一定的绝对收益。债券操作上，鉴于前期增长压力仍在，经济中并未出现新增变量，组合增加了债券仓位并拉长久期，在市场犹豫阶段参与波段操作，取得一定超额收益。短期内，预计经济仍会面临有效需求不足问题。股债投资中，要时刻区分此刻是总需求扩张带来的中长期行情，还是政策托底、价格反弹、库存调整等短期变量来的阶段性机会，冷静客观仍是第一要务。股票操作上，组合关注点仍集中在具备内在中长期价值、盈利稳定可靠的行业或公司，此刻不刻意追求公司业绩的快速增长与预期兑现。债券操作上，时刻关注经济拐点的出现，不过分期待也不怀疑出现新的增长趋势和扩张政策，在此之前保持平配，注意持仓的流动性。

上半年实体经济运行低于年初的市场预期，各种中高频的数据从4月下旬以后就开始逐步走弱，特别是房地产市场的下行和地方债务问题成为资本市场主要担心的风险因素；整个上半年，财政政策积极有效，货币政策保持稳健宽松，分别进行了降准和降息的宽松操作，货币市场资金面整体宽松。在如前述的经济基本面和政策背景下，叠加了年初的机构欠配，债券市场整体呈现收益率震荡下行的行情。组合操作上，维持了高等级信用债以银行次级债、金融债的配置，保持了适度杠杆和久期。上半年A股市场整体表现不佳，人工智能和中特估表现较为突出，但波动性也较大，出于对经济前景的担忧，经济相关度较高的行业股价持续弱势。在此过程中我们抓住了一些结构性的机会，表现相对较好。