鹏华创新驱动混合(005967) - 基金经理

三季度A股市场先抑后扬，市场出现大幅反转，其中代表中国特色核心资产的创业板指数要好于沪深300指数以及科创50指数。三季度市场前期表现较弱的原因主要有以下几个方面：一是国内宏观经济复苏明显低于预期，市场担心全年经济增长目标完成难度较大；二是担心海外出现硬着陆风险，对国内出口产生负面影响；三是美国大选存在不确定性以及日本央行两次加息，两大因素使得市场风险偏好下降；四是中美竞争关系存在升级的可能性。但在三季度后期A股市场出现强劲反弹，主要原因是：一是预期国内出台大规模稳增长刺激政策；二是美国降息以及国内流动性大幅改善；三是市场风险偏好大幅提升。从市场表现看，三季度前期高股息资产超额收益比较大，但三季度后期市场强劲反弹，完全逆转前期市场表现，其中超跌的低估值资产超额收益比较大。三季度市场表现分行业看，表现最好的行业为非银金融、传媒、房地产，表现相对较弱的行业为石油石化、公用事业、煤炭。  本基金三季度继续在科技板块内部进行结构调整，组合围绕人工智能和高端国产替代两个方向，延续之前的板块配置，个股继续保持较高的集中度。个股选择方面组合始终围绕中大市值龙头进行配置，龙头公司需要具备国内竞争力遥遥领先且海外具备足够竞争优势的特点。本基金布局的科技股主要集中在电子、通信、计算机等行业方向，三季度组合的具体工作有两个方面：一是在电子板块内部进行调整，继续加仓苹果产业链（尤其是ASP未来会有显著变化的核心方向），适当减持部分半导体；二是增持了计算机板块中的工业软件以及工业机器人等方向。虽然人工智能方向的股价在三季度出现显著调整，但组合在调整中把集中度进一步提升。组合投资主线依然延续之前的配置，主要集中在三条主线上：第一条是AI算力产业链；第二条是代表AI终端应用的苹果产业链；第三条是强国产替代方向，主要包括工业软件、工业机器人、半导体设备平台型公司等。组合配置以大型科技类龙头为核心，具备个股集中且子行业均衡的特点，组合也始终保持高仓位。

上半年A股市场先扬后抑，但整体保持平稳，创业板指数以及科创50指数的调整幅度要远大于沪深300指数。A股市场在今年春节前出现大幅调整，但春节前后陆续出台稳经济、稳市场的相关政策，市场随后出现了明显的反弹，但进入到二季度中后期由于传统经济恢复程度低于市场的预期，代表新质生产力的新经济虽然增速快但占比还比较小，因此市场预期宏观经济很难在短期内出现明显的反弹，结果A股市场在二季度基本保持小幅震荡。纵观整个上半年，在宏观经济预期较弱的背景下，A股市场中代表稳定增长预期的高股息资产以及代表经济转型驱动力的人工智能产业链表现出明显的超额收益。分行业看，表现最好的行业为银行、煤炭、公用事业，这些都是属于稳定增长的低估值高股息资产，表现相对较弱的行业为商贸零售、计算机、社会服务，这些行业都是受损于宏观经济复苏低于预期，其中商贸零售与社会服务属于C端受损，计算机属于B端与G端受损。  本基金在年初就已经基本聚焦在科技板块，但人工智能占比并不算特别高，尤其是AI算力。一季度末开始组合持续在科技板块内部进行调整，加大AI算力与AI端侧应用的布局，二季度末组合基本就聚焦在人工智能和强国产替代两个方向。组合上半年在科技板块内部调整的底层原因主要包括：一、AI是全球资本聚集的焦点，无论是从海外科技龙头企业的资本开支以及国内互联网、运营商等企业的资本开支看，绝大部分都投向了人工智能；二、人工智能产业趋势已经到来，算力底层持续迭代，模型的训练推理参数不断升级，AI终端应用（手机、PC）的雏形也已经逐步成型；三、具备特色的国产替代已经进入到深水区，国产替代的平台型公司也已经逐步显现，这些公司已经具备全球竞争力；四、具备国内遥遥领先且全球具备竞争优势的公司才会有持续的机会，所以组合在科技板块内部方向确定后，个股选择更加倾向大市值的龙头企业。组合在上半年持续保持较高的仓位。

一季度A股市场呈现明显的先抑后扬的表现。从整个一季度看，红利指数以及中大盘指数的表现明显优于科创指数以及小微盘指数。市场表现呈现分化结构特征主要有以下几个原因：一、宏观经济中长期增速放缓，高景气行业越来越少，市场偏好具备长期高质量可持续发展的行业与公司；二、一方面小微盘股的DMA量化交易策略受到强监管，另一方面中小公司在行业向龙头集中的趋势下，中长期充满巨大的不确定性；三、农历春节前，监管人事调整给资本市场带来了改革的信心。3月两会，政府重点定调新质生产力，提出大力发展人工智能，提升全社会劳动生产力水平，提升生产性服务业在GDP的占比。从中长期看，在数字中国的背景下，全社会能够实现高质量发展，人工智能引领的科技创新方向将会是A股市场的持续主线。一季度分行业看表现较好的行业为石油石化、煤炭、有色，表现较弱的行业为医药、计算机、房地产。  本基金一季度始终保持较高的仓位，但在组合结构上做了一些调整。组合继续聚焦人工智能方向，加仓AI算力产业链，减持了与汽车销量关联度较大的产业链环节。加仓的具体方向主要集中在电子板块，包括PCB、服务器代工、国产AI芯片等。组合在AI产业链上的选择主要考虑公司竞争力以及业绩兑现能力，国内外算力产业链是今年兑现能力最好的方向之一，其中组合重点布局了竞争格局好的科技核心资产。基金组合在一季度末已经完全聚焦在AI方向（主要包括计算机、电子、通信等），投资具体方向包括计算机（AI+工业，如工业自动化、工业机器人、工业智能化等），电子（算力产业链，如PCB、服务器代工、国产AI芯片等；智能终端产业链，如AIPC、MR、智能汽车等），通信（运营商等）。

2023年A股市场最核心的关键词是不确定。无论是宏观经济政策层面还是产业技术层面都存在不确定性因素：宏观层面——一方面国内面临政府换届，宏观经济复苏低于预期，另一方面国外面临美国加息以及宏观经济衰退的压力；产业技术层面——无论是全球人工智能还是国内数据要素都处在产业发展的早期，商业模式以及落地应用场景都不太成熟，很难找到能持续盈利的行业和公司。A股市场在面临双重不确定的背景下，寻找不到确定的主线，因此主题投资以及小微盘股就成了2023年A股市场超额收益的主要来源。A股市场今年表现内部分化也非常明显，表现最好的三个行业为通信、传媒、煤炭，这三个行业中通信与传媒受益于人工智能产业技术创新，煤炭是受益于供给侧改革；表现最差的三个行业为社会服务、电力设备与新能源、建筑，这三个行业中社会服务与建筑受损于宏观经济低于预期，电力设备与新能源受损于产业供给过剩。  2023年组合在一季度做出明显的调整，以数字中国为核心主线，大幅加仓科技板块——计算机、通信、电子、传媒，大幅减持新能源以及军工。2023年三、四季度组合在科技板块内部进行调整，加仓计算机、电子板块，减持了传媒板块，通信板块保持稳定。组合在科技板块内部的调仓思路是围绕两个方向与一个原则。两个方向包括：安全—国产替代，创新——人工智能，一个原则是指行业供给出清，进入高壁垒。最后落实到选择公司，也主要遵循要么是有平台能力的巨无霸，要么是技术上有极端领先优势以及深厚技术储备的行业龙头，这些公司在国内遥遥领先且同时在国外具备较强的竞争力。调整后，组合的布局主要在三个板块——计算机、电子、通信。计算机主要布局了工业自动化、工业数字化、物联网；电子主要布局了国产替代（核心材料零部件等）以及智能硬件创新产业链（MR、智能驾驶、人形机器人等）；通信主要布局了通信运营商（数字经济的核心底座）。