鹏华创新驱动混合(005967) - 基金经理

二季度A股市场出现小幅调整，创业板指数以及科创50指数的调整幅度要大于沪深300指数，传统行业中的大市值稳定增长的高股息公司在二季度表现要明显好于中小市值的公司。二季度市场整体表现比较平淡的主要原因主要有三个方面：一是国内宏观经济的复苏较缓慢，传统行业复苏表现低于预期；二是宏观经济复苏低于预期，但并没有出台相关的强刺激政策，且之前出台的稳经济的政策影响较弱，使得大家对未来中长期的经济复苏预期也比较平淡；三是代表新质生产力的行业虽然强劲增长，但占宏观经济的比重还比较小，经济结构的转型还需要时间。二季度的市场表现看，选择高质量发展的公司要比单纯选择行业更加重要。分行业看，表现最好的行业为基本集中在稳定增长的高股息板块以及人工智能引领的科技制造方向，分别为公用事业、银行、煤炭、电子；表现相对较弱的行业集中在与宏观经济关联度比较高的泛消费领域，分别为传媒、商贸零售、社会服务、食品饮料。  本基金二季度继续在科技板块内部进行结构调整，组合围绕人工智能和国产替代两个方向，将组合的板块集中度进一步提升，板块配置更加聚焦。个股选择方面组合始终围绕大市值龙头进行配置，我们选择的龙头需要具备国内竞争力遥遥领先且海外具备足够竞争优势的特点。本基金布局的科技股主要集中在电子、通信、计算机等行业方向，二季度组合的主要工作有两个方面：一是大幅加仓了电子板块，主要增加的方向集中在苹果产业链以及半导体国产替代方向；二是同时适当降低了通信以及计算机行业的配置，通信板块主要是减持了电信运营商，计算机板块主要是减持了物联网以及工业自动化等方向。经过二季度的调整，组合的配置思路更加清晰，主要集中在三条主线上：第一条是代表AI算力的英伟达产业链；第二条是代表AI终端应用的苹果产业链；第三条是强国产替代方向，主要包括半导体设备平台型公司以及工业自动化平台型公司。组合配置以科技类龙头为核心，具备个股集中且子行业均衡的特点。

一季度A股市场呈现明显的先抑后扬的表现。从整个一季度看，红利指数以及中大盘指数的表现明显优于科创指数以及小微盘指数。市场表现呈现分化结构特征主要有以下几个原因：一、宏观经济中长期增速放缓，高景气行业越来越少，市场偏好具备长期高质量可持续发展的行业与公司；二、一方面小微盘股的DMA量化交易策略受到强监管，另一方面中小公司在行业向龙头集中的趋势下，中长期充满巨大的不确定性；三、农历春节前，监管人事调整给资本市场带来了改革的信心。3月两会，政府重点定调新质生产力，提出大力发展人工智能，提升全社会劳动生产力水平，提升生产性服务业在GDP的占比。从中长期看，在数字中国的背景下，全社会能够实现高质量发展，人工智能引领的科技创新方向将会是A股市场的持续主线。一季度分行业看表现较好的行业为石油石化、煤炭、有色，表现较弱的行业为医药、计算机、房地产。  本基金一季度始终保持较高的仓位，但在组合结构上做了一些调整。组合继续聚焦人工智能方向，加仓AI算力产业链，减持了与汽车销量关联度较大的产业链环节。加仓的具体方向主要集中在电子板块，包括PCB、服务器代工、国产AI芯片等。组合在AI产业链上的选择主要考虑公司竞争力以及业绩兑现能力，国内外算力产业链是今年兑现能力最好的方向之一，其中组合重点布局了竞争格局好的科技核心资产。基金组合在一季度末已经完全聚焦在AI方向（主要包括计算机、电子、通信等），投资具体方向包括计算机（AI+工业，如工业自动化、工业机器人、工业智能化等），电子（算力产业链，如PCB、服务器代工、国产AI芯片等；智能终端产业链，如AIPC、MR、智能汽车等），通信（运营商等）。

2023年A股市场最核心的关键词是不确定。无论是宏观经济政策层面还是产业技术层面都存在不确定性因素：宏观层面——一方面国内面临政府换届，宏观经济复苏低于预期，另一方面国外面临美国加息以及宏观经济衰退的压力；产业技术层面——无论是全球人工智能还是国内数据要素都处在产业发展的早期，商业模式以及落地应用场景都不太成熟，很难找到能持续盈利的行业和公司。A股市场在面临双重不确定的背景下，寻找不到确定的主线，因此主题投资以及小微盘股就成了2023年A股市场超额收益的主要来源。A股市场今年表现内部分化也非常明显，表现最好的三个行业为通信、传媒、煤炭，这三个行业中通信与传媒受益于人工智能产业技术创新，煤炭是受益于供给侧改革；表现最差的三个行业为社会服务、电力设备与新能源、建筑，这三个行业中社会服务与建筑受损于宏观经济低于预期，电力设备与新能源受损于产业供给过剩。  2023年组合在一季度做出明显的调整，以数字中国为核心主线，大幅加仓科技板块——计算机、通信、电子、传媒，大幅减持新能源以及军工。2023年三、四季度组合在科技板块内部进行调整，加仓计算机、电子板块，减持了传媒板块，通信板块保持稳定。组合在科技板块内部的调仓思路是围绕两个方向与一个原则。两个方向包括：安全—国产替代，创新——人工智能，一个原则是指行业供给出清，进入高壁垒。最后落实到选择公司，也主要遵循要么是有平台能力的巨无霸，要么是技术上有极端领先优势以及深厚技术储备的行业龙头，这些公司在国内遥遥领先且同时在国外具备较强的竞争力。调整后，组合的布局主要在三个板块——计算机、电子、通信。计算机主要布局了工业自动化、工业数字化、物联网；电子主要布局了国产替代（核心材料零部件等）以及智能硬件创新产业链（MR、智能驾驶、人形机器人等）；通信主要布局了通信运营商（数字经济的核心底座）。

三季度A股市场出现调整，整体指数都很弱，其中代表新兴产业方向的创业板指数以及科创50指数要远远落后于沪深300指数。三季度市场整体表现相对较弱的原因主要有三个方面：一是宏观经济复苏低于预期；二是一些公司暴雷导致风险偏好大幅下降，三是海外流动性偏紧，尤其是后面两个原因非常不利于新兴产业的成长股投资。三季度在风险偏好较低以及流动性偏紧的背景下，低估值、高股息的稳定类资产获得了明显的超额收益。当然，随着7-8月的风险释放，9月也迎来了经济底以及政策底。政府出台了相关的地产政策稳住实体经济，又出台了活跃资本市场的相关产业政策（如降低印花税、暂缓IPO、规范大股东减持等），这些都为A股市场逐渐走出底部奠定了基础。但总体来看，防风险依然是三季度A股市场的主要逻辑。分行业看，表现最好的行业为煤炭、石油石化、非银金融；表现最差的行业为电力设备与新能源、传媒、计算机。  三季度本基金在科技板块内部进行适当调整，减持了部分游戏与非核心AI应用标的，加仓方向沿着三条核心主线：一、继续加仓数据要素产业链最核心资产——通信运营商；二、加仓AI应用最快落地的低算力应用方向，主要包括AI+工业（主要包括工业软件以及工业机器人）、AI+办公、AI+金融等；三、加仓特斯拉人形机器人产业链。本基金确定中长期资产配置方向是代表数字经济的TMT板块，而且从三季度开始基金在大科技板块的配置主线更加清晰地聚焦在数据要素、AI应用、高端半导体等方向，在细分行业内部选择个股更加看重公司的稀缺竞争力，持续寻找未来3-5年科技板块内部的核心资产。三季度本组合继续聚焦在数字经济板块，子行业适度分散，但个股集中度继续提升。组合在三季度调整完成后，主要布局在以下几个方向：一、计算机（主要包括工业软件、工业机器人、AI+办公、AI+金融等）；二、通信（主要包括数字经济的核心底座——通信运营商）；三、传媒（主要包括受益低算力应用的游戏）；四、电子（主要包括受益国产替代方向的高端半导体）；五、汽车零部件（主要是特斯拉人形机器人产业链）。