人保鑫利债券C(006115) - 基金经理

2024年一季度债市整体走强，债券收益率延续了去年年底震荡下行的走势。经济有所修复，但呈现出较强的曲折性，财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢，2024年1月央行宣布降准，宽松态度较为确定。在基本面有利和各类机构年初的配置型需求增加等力量多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。2024年一季度权益市场经历了先下跌后反弹的走势。本基金于2024年年初积极把握债市机会，先增加久期水平，后随着债市赔率下降边际缩短久期，在2024年年初降低了股票仓位，并在反弹开始后增加仓位。当前经济基本面未见反转迹象，新旧动能转换仍为下一阶段最重要的宏观背景，海外制造业逆全球化的背景下部分产业长期产能过剩的情况仍明显存在、房地产市场持续调整、货币宽松周期尚未结束，全年债券市场仍有机会。下一步计划灵活调整产品的债券仓位，整体保持较积极的态度，持续关注资金面、美联储议息会议、稳增长政策出台的节奏和力度、潜在的金融监管政策等因素对市场的影响。权益方面坚持多策略分散，灵活把握仓位，做好风险管理和回撤控制。

2023 年债市整体表现强势，宏观经济新旧动能切换是最大主线。年初在疫后复苏的强预期下，利率整体上行。二季度经济环比走弱，经济修复有所波折，两会政府工作报告更侧重于高质量发展，叠加6月中旬降息，债市显著走强。三季度尽管8月再次超预期降息、9月降准，但资金利率并没有进一步走低，同时经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线走平。四季度特殊再融资债启动发行，债券收益率有所上行，但此后资金面回归平稳，做多情绪再度升温，债券收益率全面下行。全年来看，十年期国债收益率下行约27bp。2023年权益市场低迷，红利和价值风格全年相对强势，中特估和人工智能相关板块只有阶段性机会。本基金上半年维持了较高的债券比例，权益风格偏大盘价值。三季度债券操作偏保守，四季度后期逐步增加了债券仓位和久期，权益投资方面维持均衡风格。

2023年三季度以来，宏观经济触底后企稳，并微幅回升，经济内生增长动力有所增强，同时稳增长政策也开始加大力度，房地产政策优化、城中村改造、一揽子化债计划、财政与货币政策等方面均有进展。债券市场在2023年8月份以后逐步开始反映经济基本面的积极变化，收益率曲线出现上行，但股票市场表现暂时还未能与政策面对支持资本市场的支持力度相匹配。本基金在2023年三季度逐步降低了债券久期，相对增持了短久期利率债，也增加了权益资产持仓比例。当前经济数据好转的幅度和持续的时间尚未能扭转市场预期，但如果政策进一步推出、2023年四季度形势能够持续好转，悲观预期将面临修正。从周期角度看，PPI和企业盈利数据均已经触及下行周期底部并开始缓慢上升，库存周期也有望逐步见底反转。债券类资产宜持中性或中性观点，权益类资产不应过于悲观，当前可能住处于牛熊周期的转换阶段。2023年四季度本基金在债券投资策略方面将维持中等偏低久期，关注阶段性交易机会，坚持不做信用下沉，在权益投资策略方面将维持仓位中枢在中等水平，以价值类策略为底仓，并辅以质量类策略、成长类策略和景气动量策略，坚持多策略分散，将波动率控制在较低水平。

2023上半年，宏观经济整体向好。资金维持稳定，央行一季度超量续作MLF并降准，资金价格稳定；二季度下调政策利率10BP，市场资金利率跟随下行。大类资产表现各异。债券表现方面，一季度利率债窄幅波动，信用债表现非常强势，信用利差整体压缩；二季度随着资金成本下行，债券收益率曲线整体下移20-30BP，信用债表现同样强势，利差4月份收窄，5、6月走扩，到季末相对一季度走平。权益分化明显，大盘价值风格1月强势走高，后持续下行；但TMT行业表现亮眼，涨幅居前。组合操作方面，维持了较高的债券比例，权益行业均衡偏成长，风格偏大盘价值和小盘成长。