南方交元债券(006151) - 基金经理

上半年经济保持平稳。国内方面，经济总体延续回升向好的态势，景气度温和修复，生产端好于需求端。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求偏强，或对外需形成持续拉动。政策端保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地，发行节奏温和；各地地产政策也在持续放松，将消化存量和优化增量相结合，地产销售有望逐步筑底。市场层面，上半年债券收益率震荡下行，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；长端利率一季度下行幅度较大，但二季度受到央行多次提示长端利率风险的影响，以震荡走势为主；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债。投资运作上，南方交元以中高等级信用债配置为主，辅以利率债波段操作。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；在控制久期风险和交易仓位的前提下积极进行利率债波段操作，力争为组合增厚收益。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，降息时点和幅度仍然存在不确定性。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时引导下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，1-2月在经济悲观预期和货币政策宽松预期的影响下，债券市场收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，30Y长债表现突出，信用债表现好于同期限利率债；3月由于潜在利率债供给冲击担忧和经济基本面分歧加大，债券市场收益率转为低位震荡。投资运作上，南方交元以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段操作。一季度组合维持相对中性的信用债仓位和杠杆，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益。同时，随着信用利差的收窄，组合增加了利率债的波段操作，力争增厚组合收益。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底情况。资金面方面，央行表态要加大已出台货币政策实施力度，预计流动性维持合理充裕。由于债券市场收益率已处于历史低位，预计后续将延续3月以来的震荡趋势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。后续市场若出现波动调整行情，可以为组合提供择券买入窗口。

投资运作上，南方交元以信用债投资为主。2023年组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，同时积极参与利率债及信用债的波段操作，灵活调整组合的久期和杠杆水平，兼顾组合的资本利得和票息收益。

三季度国内经济景气度有一定提升，出现了企稳改善的迹象，同时政策端在三季度也较为积极，货币政策维持流动性合理充裕，降低公开市场操作利率10BP、降低MLF利率15BP、下调存款准备金率0.25%，财政政策继续加力提效，地产政策适度调整，经济下行风险得到明显缓释。市场方面，三季度债券市场先反应对经济的悲观预期以及货币政策的持续宽松，后反应政策不断出台带来的预期改善和资金面波动带来的担忧，收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，南方交元以中高等级信用债配置为主，辅以利率波段操作。三季度组合维持相对中性的信用债仓位，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，同时在债券市场调整时适度加仓，兼顾组合的流动性、资本利得和票息收益。展望未来，市场核心关注点仍在资金面和基本面两方面。资金面方面，预计央行仍将采取多种措施维护流动性合理充裕，为经济企稳回升和政府债券发行提供适宜的流动性环境；基本面方面，预计政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。流动性合理充裕环境下，资金面的扰动、持续的政策出台造成了预期的波动以及收益率的波动，使得债券市场难以形成明确的趋势，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。