浦银安盛盛融定开债券(006404) - 基金经理

2024年三季度，PMI读数呈现先下后上，总体维持在收缩区间，制造业景气水平仍偏弱，企业生产下滑，受季节性影响，供需两端略有好转，但就业改善有限反应经济向上弹性依然不足。在有效需求不足的背景下，企业库存去化较为颠簸，经济仍处于磨底阶段，后续重点关注政策刺激向经济传导的效果。　　经历了上半年的债牛行情，三季度市场波动明显加大，9月末更是上演过山车行情，十年期国债收益率从季度初2.3%最低触及2.0%以后大幅反弹。经济基本面继续弱势复苏，虽然央行多次提示长债风险，但难以阻挡债券收益率下行趋势，直至9.24新政后，政策预期转向，权益市场大涨，投资者参与股市情绪高涨，债基遭遇巨幅赎回。展望四季度，央行降准降息，叠加国债买卖操作，护航资金面平稳；但考虑到努力完成全年经济目标的背景下，四季度为政策的密集出台期，债券市场预计高位震荡。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年1-2月经济形势整体呈现弱修复特征，其中制造业投资、出口贸易有亮眼表现，同比增速达到近期高点；但消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善。此外，房地产行业持续下行，新竣工面积与销售面积同比降幅扩大。高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢，消费恢复较为缓慢。3月制造业PMI指数重回扩张区间，整体幅度好于季节性表现，出口订单指数最为亮眼，或指向海外消费起速；二季度，维持了2个月扩张区间的PMI在5月份重回收缩，企业生产恢复明显放缓，需求也再次回落，尤其是海外需求收缩较为显著，重回收缩区间，同时就业情况改善依旧十分有限。制造业处于被动补库状态，有效需求不足仍是主要问题，库存存在一定积压。房地产行业下行放缓，新开工与销售面积有所企稳。　　债券市场一季度整体快速下行，二季度虽然延续强势，但波动加大，十年期国债收益率较去年末共计下行35bp。经济基本面有效需求不足，依然在复苏的路上，债牛基础未被动摇。受银行“手工补息”的影响，资金由银行向非银理财、保险转移，呈现“银行缺钱，非银有钱”的特征。展望下半年，资金面在央行的护持下依然平稳，信贷投放节奏可能加快，托底房地产的刺激政策预计将持续出台，稳汇率诉求下，货币政策受制于外部环境，但美联储年底前降息预期升温，向下空间可能打开。在降准降息落地前，债券市场在相对宽松的资金环境中震荡偏强运行。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年1-2月经济形势整体呈现弱修复特征，其中制造业投资、出口贸易有亮眼表现，同比增速达到近期高点；但消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善。此外，房地产行业持续下行，新竣工面积与销售面积同比降幅扩大。高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢，消费恢复较为缓慢。3月制造业PMI指数重回扩张区间，整体幅度好于季节性表现，出口订单指数最为亮眼，或指向海外消费起速。　　一季度债市整体表现强劲，背后是对经济的悲观预期以及货币政策大幅宽松的期待，10年期国债收益率较年初下降逾25bp。展望二季度，资金面在央行的护航加持下预计维持平稳，资金价格围绕政策利率波动，但受新资本协议落地实施的影响，临近半年末等关键时点，呈现明显资金分层现象。信贷层面，根据央行对信贷投放的定调，整体更加重视节奏的平稳。稳增长政策对企业贷款存在较强带动力，但居民端，因购房需求不振，存款数据表明目前居民风险偏好依旧较低，加杠杆意愿不足，存量需求释放后居民信贷能否延续改善有待观察。货币政策层面，短期因稳汇率诉求，向下空间打开有待时日，后续重点关注外部环境改变对政策空间的影响。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。