华富恒盛纯债债券C(006406) - 基金经理

国内方面，2024年三季度经济数据显示外需仍有韧性。投资端同比增速放缓，1-8月固定资产投资同比3.4%，而1-7月为3.6%，其中房地产开发投资仍然偏弱，基建和制造业投资增速也出现放缓。工业企业利润方面依然分化显著，大型企业7-9月制造业PMI分别50.5%、50.4%和50.6%，持续稳中向好，而小型企业制造业PMI分别为46.7%、46.4%和48.5%，仍处于荣枯线下方。在政治局会议提出努力完成全年经济目标背景下，随着9月美联储降息落地，国内政策刺激力度进一步加大，货币政策大幅降准降息，并下调存量房贷利率，地产政策进一步放松，以旧换新、设备更新补贴力度加大，未来预期或将会有进一步的需求侧刺激。在此背景下，股市在9月底迎来上涨。　　2024年三季度央行7月、9月分别下调了OMO价格，并下调了0.5%存款准备金率。随着政府债券放量发行，资金总体保持紧平衡，但跨季跨月资金依旧宽松。　　债券市场在三季度大幅波动，分别在8月初和9月底出现大幅调整。7月在央行超预期降息后，利率快速下行创出新低，而在达到关键点位后，央行开始采取公开市场债券交易，8月市场流动性大幅萎缩，债市出现调整。但随着国内降息预期提升，9月利率再次创出新低。而在政治局会议后，市场对未来经济预期出现反转，利率快速上行。本报告期3年国开债收益率下行6BP，5年国开债收益率下行8BP。信用债由于流动性的影响，自8月开始持续调整，并在9月底调整加速，其中产业债及中等资质城投调整幅度更大。　　报告期内本产品通过主动择时，参与阶段性利率债行情，阶段性使用适度的杠杆策略，紧跟市场趋势性机会，辅以骑乘、轮动等策略，努力为持有人提供稳定合理的收益。　　展望2024年四季度，当前外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。我们认为本轮政策刺激更多还是货币政策作为主要发力点，因而债券仍是受益品种。短期由于股市快速上涨，无论是市场预期或是存量资金流向均导致债市出现一定调整。但未来债券收益率可能会随着政策利率下调，而不断走低。随着化债进行，原先的资产适配压力依旧存在，特别是对票息资产追逐可能还会持续。我们预计在经济转型大背景下，存款利率和LPR下调或将持续，央行大概率将依旧保持支持性的货币政策，长期来看债券依旧值得配置。而信用债经过本轮调整后，信用利差或再次走扩至较高分位数，相对值得配置。　　本基金作为开放式中长期纯债基金，为持有人提供参与债券市场的有效工具的同时，考虑持有人对流动性的需求。因此在配置时既要积极参与债券市场行情，也应坚持提升组合流动性，力求做出严格匹配投资人风险偏好特征的产品。

国内2024年上半年经济仍然维持弱修复。1-6月固定资产投资累计同比增速为3.9%；二季度GDP增速4.7%，一季度为5.3%，上半年GDP增速5.0%。今年上半年经济运行总体平稳，结构上呈生产强于投资、强于消费的状态。上半年居民收入实际增长5.3%，较一季度回落0.9个百分点。工业增加值增速走低但超预期，上游表现相对更好。房地产投资增速企稳，持续性有待观察。　　政策方面，上半年货币政策维持稳定宽松，资金面平稳。产业政策和财政政策着力拉投资和促消费，通过发行超长期特别国债和金融政策联动，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，标志着宏观政策进入“稳增长”发力期。　　债券市场方面，上半年由于高安全性资产配置压力加剧，信用债收益率强势下行，尤其中长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大，各类具备超额收益的品种利差在一定程度上被抹平。信用债的发行期限显著拉长，从2023年末的2.14年提升至3.36年，部分资质相对较弱的城投的发债期限也逐步拉长到了3-5年期和5-10年期。利率债除4月以外，大部分时间均走强。　　上半年华富恒盛纯债基金，通过阶段性参与波段行情，主动增减久期，并严控资金成本，使用适度的杠杆策略，紧跟市场骑乘、轮动等策略方向，为持有人提供稳定合理的收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中外需表现亮眼，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。　　财政政策表现积极，但是考虑到财政发力到项目落地需要一定时间，我们认为效果可能主要体现在下半年。货币政策维持持续宽松的确定性较大，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率调降空间仍存在。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹，但需关注持续性。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场、英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，长端好于短端，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。2024年初以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬行至阶段性低点。　　一季度，华富恒盛债券基金积极配置中等信用债，并维持中等久期和杠杆，对于一季度主要的长久期利率债行情参与较为克制，考虑到产品为开放式债券基金，负债端稳定程度有限，对于回撤较为敏感。因此主要坚持以票息收益为主，辅以骑乘、杠杆等增厚策略。同时研判资金面，控制融资成本，为组合增加合理收益。　　展望二季度，债券市场整体外部环境较温和。中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度预计也会提升。　　本基金将继续配置中高等级债券，通过对负债端预期收益和波段的理解，合理利用杠杆，阶段性短时间参与有趋势性的债券行情，同时精选个券，严控融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。

2023年国内传统经济仍处于弱复苏阶段，实际GDP同比增长5.2%。出口整体偏弱，外需走弱、出口价格回落但从份额来看，在全球出口增速大幅回落的背景下，我国出口份额相比2022年下降0.2个百分点，降幅明显趋缓。　　债券市场方面，一季度信贷和经济数据改善明显，市场预期较为充分，债券市场以震荡为主。二季度基本面和货币政策对债券形成利好，略超市场预期，收益率持续下行，国债收益率曲线出现“牛陡”。三季度稳增长政策频出叠加流动性并未如预期持续进一步宽松，受双重影响，债市阶段性调整，曲线阶段性“熊平”。四季度资金面边际转松，存款利率下调等利好催生债券收益率在年末快速下行。　　信用方面，2023年信用债市场的主题为城投债化债。上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月，中央政治局会议召开，相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　2023年，华富恒盛债券基金的信用债仓位相对稳定，维持在中等杠杆水平。尽力捕捉趋势性机会，在信用利差快速收窄后，止盈涨幅较大的品种，提高组合的流动性和抗风险能力。全年资本利得主要集中在一季度末至二季度，由于市场预期差，债券下行幅度和速度均超出市场预期。这一阶段我们维持住了债券持仓，并在三季度逐渐止盈，实现收益的同时减少久期的风险暴露并提高信用等级。