华富恒盛纯债债券C(006406) - 基金经理

2024年二季度经济仍然维持弱修复。2024年1-5月，规模以上工业企业利润同比增长3.4%，营收增速加快。制造业中，上游行业利润继续恢复，中下游利润增速有所放缓。需求方面，社零同比增速在2-4月持续回落，5月数据出现反弹，内需仍有较大改善空间。宏观政策围绕“稳经济、化风险”布局，经济整体保持平稳。　　政策方面，产业政策着力拉投资和促消费，主要表现在对房地产市场的调整，以及大规模设备更新和消费品以旧换新。财政方面，通过发行超长期特别国债和金融政策联动，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。货币政策维持稳定宽松，资金面平稳。　　海外方面，日本经济景气度继续回升，欧元区、英国延续弱修复。美国经济景气度分化，制造业回落而服务业改善，就业市场边际降温，通胀延续放缓，消费信心转弱，零售销售表现再度低于预期，抵押贷款高企制约销售表现，房地产依然承压。　　债券市场方面，2024年二季度债券市场震荡走强，短端强于长端，五年国债下行20BP，十年国债下行8BP，三十年国债基本持平，曲线缓步走陡。二季度利率债净发行环比增长1.5万亿元，国债、证金债发行进度快于地方债。信用利差在二季度进一步收窄至6月中旬，下旬由于利率债收益率走势更强，信用利差被动少许走阔。二季度信用债供给提升缓慢，受全市场风险偏好下行影响，供需失衡仍然明显。二季度超长期特别国债等国债发行进度较快，市场认购情绪较高。　　本季度华富恒盛纯债基金，通过主动择时，参与阶段性利率债行情，并严控资金成本，使用适度的杠杆策略，紧跟市场骑乘、轮动等策略方向，为持有人提供稳定合理的收益。　　展望2024年三季度，经济发展坚持转型升级的方向不动摇，货币政策有进一步宽松的可能。中长期债券市场不悲观，短期应重视产业政策的实施效果以及风险偏好的预期变化。从胜率来看，短端债券确定性可能大于长端，但从赔率来看，市场或认为长端的资本利得吸引力仍更高。　　本基金作为开放式中长期纯债基金，在积极参与债券市场行情的同时，坚持提升组合流动性，为持有人提供参与债券市场的有效工具，考虑持有人对流动性的需求，力求做出严格匹配投资人风险偏好特征的产品。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中外需表现亮眼，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。　　财政政策表现积极，但是考虑到财政发力到项目落地需要一定时间，我们认为效果可能主要体现在下半年。货币政策维持持续宽松的确定性较大，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率调降空间仍存在。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹，但需关注持续性。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场、英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，长端好于短端，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。2024年初以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬行至阶段性低点。　　一季度，华富恒盛债券基金积极配置中等信用债，并维持中等久期和杠杆，对于一季度主要的长久期利率债行情参与较为克制，考虑到产品为开放式债券基金，负债端稳定程度有限，对于回撤较为敏感。因此主要坚持以票息收益为主，辅以骑乘、杠杆等增厚策略。同时研判资金面，控制融资成本，为组合增加合理收益。　　展望二季度，债券市场整体外部环境较温和。中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度预计也会提升。　　本基金将继续配置中高等级债券，通过对负债端预期收益和波段的理解，合理利用杠杆，阶段性短时间参与有趋势性的债券行情，同时精选个券，严控融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。

2023年国内传统经济仍处于弱复苏阶段，实际GDP同比增长5.2%。出口整体偏弱，外需走弱、出口价格回落但从份额来看，在全球出口增速大幅回落的背景下，我国出口份额相比2022年下降0.2个百分点，降幅明显趋缓。　　债券市场方面，一季度信贷和经济数据改善明显，市场预期较为充分，债券市场以震荡为主。二季度基本面和货币政策对债券形成利好，略超市场预期，收益率持续下行，国债收益率曲线出现“牛陡”。三季度稳增长政策频出叠加流动性并未如预期持续进一步宽松，受双重影响，债市阶段性调整，曲线阶段性“熊平”。四季度资金面边际转松，存款利率下调等利好催生债券收益率在年末快速下行。　　信用方面，2023年信用债市场的主题为城投债化债。上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月，中央政治局会议召开，相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　2023年，华富恒盛债券基金的信用债仓位相对稳定，维持在中等杠杆水平。尽力捕捉趋势性机会，在信用利差快速收窄后，止盈涨幅较大的品种，提高组合的流动性和抗风险能力。全年资本利得主要集中在一季度末至二季度，由于市场预期差，债券下行幅度和速度均超出市场预期。这一阶段我们维持住了债券持仓，并在三季度逐渐止盈，实现收益的同时减少久期的风险暴露并提高信用等级。

三季度，9月全国制造业PMI录得50.2%，较上月回升0.5个百分点，为今年4月以来首次重返扩张区间，制造业景气度延续恢复。国内经济在宏观政策叠加的背景下，稳增长初见成效。7月政治局会议定调积极，政策密集出台后，8月，工业企业利润环比反季节性上涨，在去年同期基数不低的情况下实现了同比高增。其他重大政策还包括8月的降息、9月的降准，以及地产政策上降存量房贷利率、放松一线城市的认房认贷。在能源品等价格上涨的带动下，通胀在8月出现见底回升迹象；8月，在价格和需求改善之下，工业企业产成品出现补库迹象。地产整体相对低迷，居民中长贷与地产投资端仍有较大改善空间。海外方面，美联储表态加息接近尾声，短期可承受较高的政策利率。实体消费动能减弱，但年内衰退概率不大。美元指数的高位震荡使得人民币汇率有一定压力。　　三季度债券市场总体震荡。长端10年国债、国开收益率低位窄幅震荡，短端利率债收益率整体上行。短端债券价格下跌主要受三季度资金面边际收紧，政策预期较强，经济前瞻数据表现企稳预期影响。本季度信用债表现优于利率债，信用利差普遍压缩。受特殊再融资债等利好地方政府债务的政策影响，中低等级城投债表现更为突出。　　货币政策方面，央行三季度例会保留了“逆周期调节”表述，但对现状更趋乐观：国内经济运行由“内生动力不强”转变为“动力增强”，新增表述“加大已出台货币政策实施力度”，可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径，力保基本面的触底回升确定性与动能。因此货币政策仍处于宽松区间，后续结构性、特别是提升需求的货币政策仍值得期待。同时也不可对资金价格盲目乐观，因为目前需求端的问题并非流动性不够充裕、价格不够低，而是结构性的，与预期相关。因此对资金面的中枢定价应保持理性，对杠杆运用不可过于极致。　　三季度，华富恒盛纯债基金坚持配置中高等级债券。以获取票息收益为主要目标，管理人运用研究团队对主体的深入研究与挖掘，精选风险调整后收益合适、波动较小的个券。谨慎使用杠杆和久期策略，在对开放式负债端深刻理解的基础上，严格控制融资成本，以提高持有人体验。　　展望四季度，宏观经济方面，要实现年初制定的目标仍需要经济加强恢复的动能，海外环境也复杂多变。因此债券市场也面临较为复杂的环境。市场对经济基本面的企稳预期增强，房地产政策持续发力，海外流动性趋紧，资金中枢逐步抬升。但经过8-9月收益率的震荡上行，短期市场已经将利空因素反应在交易价格中，且回顾历史上政策预期与市场走势的情况看，对市场冲击最大的往往是政策密集出台的时候，市场在原有预期被打破后一时难以形成新的一致性预期，而在后续政策效果验证期，市场已逐步修正成较客观的定价，债券的价格的波动或将趋于稳定。收益率曲线有望修复。　　本基金将继续坚持配置中高等级债券。通过杠杆、骑乘、轮动等多种策略的综合运用，减少回撤风险。积极参与市场确定性较强的趋势性波段机会，通过对负债端不定时进行压力测试，提升持仓组合的流动性，提高持有人投资体验。