凯石澜龙头经济持有期混合(006430) - 基金经理

2024年第三季度权益市场波澜起伏，大盘前期表现较为低迷，季末在政策宽松等因素的催化下实现迅速上涨。具体来看，上证指数在第三季度累计涨跌幅12.44%，收于3336点以上；深证成指、沪深300、创业板指第三季度累计涨跌幅分别为19.00%、16.07%、29.21%；以北证50代表的北交所第三季度实现累计涨跌幅24.24%；整体而言，各指数均实现有力涨幅。具体来看，31个申万一级行业指数中，表现居前的五个行业包括：非银金融变化幅度为41.67%，房地产行业变化幅度为33.05%，商贸零售行业变化幅度为27.50%，社会服务行业变化幅度为25.43%，计算机行业变化幅度为25.17%。表现居后的五个行业分别为：煤炭行业变化幅度为1.24%，石油石化行业变化幅度为2.00%，公用事业行业变化幅度为2.95%，农林牧渔行业变化幅度为9.20%，银行行业变化幅度为9.31%。政策方面：2024年第三季度国民经济运行总体平稳，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在，持续压制市场表现。在此背景下，9月24日，央行、金融监管总局、证监会三部门会议公布包括降准、降息、降低存量房贷利率、首套房与二套房首付比例统一等系列政策工具，同时创设证券、基金、保险公司互换便利这一新型结构性货币政策工具以及用于为股票市场提供长期资金的股票回购增持专项再贷款等政策工具，一揽子政策带来市场信心的明显提振。9月26日，中央政治局会进一步做出“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要促进房地产市场止跌回稳”以及“努力提振资本市场”等重要部署，市场热情进一步激发。此外，美联储于当地时间9月18日开启降息，首次降息幅度达到50个基点，人民币汇率压力缓解的同时，国内货币政策空间也进一步打开。具体来看，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。整体来看，消费需求受到收入预期、就业疲弱以及负财富效应等因素拖累，增长动能偏弱。展望后续，在家电以旧换新政策持续落地的驱动下，有望迎来结构性改善。2024年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。具体来看，8月工业生产量价均有所走弱，其中包含基数抬升、台风洪涝等自然灾害影响，但有效需求不足也是主要原因之一。同时，利润率同比由升转降也是导致利润降幅偏大的重要因素。2024年1-8月份，中国货物进出口总额285838亿元，同比增长6.0%。其中，出口总额164552亿元，同比增长6.9%；进口总额121286亿元，同比增长4.7%。整体来看，在全球制造业景气度底部回升、欧美库存低位、中国制造业投资高增及海外关税政策具有不确定性的背景下，结合企业抢出口等综合因素的影响，我国出口在短期时间范围内仍然具有韧性，也呈现出明显的以价换量的特征。2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，增速环比略有回落；制造业投资同比增长9.1%，基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%。具体来看，受益于大规模设备更新政策，通用、专用及交运设备增速相对较高；基建投资在地方财政压力的制约下有所放缓；地产投资改善有限，同比增速仍在负双位数区间。截至第三季度末，政策的底层逻辑发生大的转变，9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29北上广深进一步松地产。“放水”的逻辑、稳增长的逻辑，都发生变化。从宏观流动性到微观流动性改善：美元周期下行，国内利率持续回落，权益资产在低位具备配置吸引力，政策活跃资本市场引导中长期资金入市，股票供给下降。海外来看，2024年下半年美国进入降息周期，非美货币持续贬值的压力有所减轻，同时美国以人工智能为代表的新兴科技领域正进入加速发展期。A股相关映射公司值得积极关注。2024年第三季度继续持有并加仓了与AI相关的公司，特别是和算力相关的一些公司；持有半导体设计、制造相关的公司，并加仓了消费电子相关公司；继续持有油运、船舶相关公司，这类公司处于长期景气度向上周期，具有较高的确定性。沪深两市经过近三年的调整，整体估值水平已不高。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程比较复杂，保持耐心是非常必要的。胜率方向，2024年景气向上行业，分子弹性关注产业周期（AI/数据，智能驾驶）+困境改善+高端制造（半导体）+苹果产业链；赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金催化，关注油运版块。

2024年上半年权益市场波澜起伏，大盘先抑后扬，行业频繁轮动和不断变化的主题投资成为结构性主线。具体来看，上证综指上半年累计涨跌幅-0.25%，收于2967点以上；深证成指、沪深300、创业板指上半年累计涨跌幅分别-7.10%、0.89%、-11.00%；以北证50代表的北交所大幅回调，累计涨跌幅-34.52%。具体来看，31个申万一级行业指数中，表现相对较好的五个行业包括：银行行业变化幅度为17.02%，煤炭行业变化幅度为11.96%，公用事业行业变化幅度为11.76%，家用电器行业变化幅度为8.48%，石油石化行业变化幅度为7.90%。表现相对较差的五个行业中，综合行业变化幅度为-33.34%，计算机行业变化幅度为-24.88%，商贸零售行业变化幅度为-24.59%，社会服务行业变化幅度为-24.05%，传媒行业变化幅度为-21.33%。经济方面：2024年上半年GDP实际同比增长5.0%，基本完成经济目标。结构上来看，主要来自三个方面，第一，制造业投资仍是经济增长的主要动力，在新质生产力的拉动下，制造业投资尤其是高技术投资仍显韧劲；其次是出口稳健，维持高增，缓解内需不足的压力；第三是消费分化，居民出行意愿提高，餐饮消费好于其他消费，对社零增速有一定支撑。具体来看，2024年1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，同比增长4.1%。从结构上看，商品零售额209726亿元，同比增长3.2%，增速小幅放缓，但仍是社消总额增长的主要来源，带动社消总额整体回升了2.8个百分点；餐饮收入维持较高增速，上半年增长7.9%，源于居民出行强度维持高位。2024年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110亿元，同比增长3.5%。分结构看，采矿业降幅收窄，出现回暖，纺织业和制造业回落。具体到制造业内部，汽车制造业和家具制造业增速放缓，通用设备制造业维持低增速。2024年1-6月份，中国货物进出口总额21.17万亿元人民币，同比增长6.10%。其中，出口总额12.13万亿元，同比增长6.9%；进口总额9.04万亿元，同比增长5.2%。结构上两大支撑因素加速改善，其一是发达国家供需缺口加快收窄、进口积极回升，这反映欧美去库存结束后，当期进口向当期消费回归。其二是美国地产链滞后传导加快。国别方面，对美、欧盟国家出口明显改善，对非洲、印度、俄罗斯出口稳健增长，对日韩出口疲软，对东南亚联盟国家出口略有降温。商品方面，纺织服装与地产链出口加速回升，反映发达国家供需缺口收窄、地产后周期传导效应仍在支撑我国出口。2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）24.54万亿元，同比增长3.9%，制造业投资同比增长9.5%，基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%。结构上，采矿业投资和制造业投资增速维持高位，反映资源品行业制造业投资持续强劲。制造业内部，在新质生产力拉动下，高技术制造业与汽车制造业的投资增速维持高位，二季度虽相比一季度增速有所回落，但在二季度内呈现先抑后扬。新一轮大规模设备更新政策接力，设备购置走强带动制造业投资改善，预计制造业投资今年也发挥重要稳增长作用。地产投资持续下滑，1-6月同比增速-9.5%，二季度降幅扩大，居民观望导致地产销售延续偏弱，销售走弱导致新开工继续下滑。基建投资增速小幅下行，主要受公用事业投资降温与前期财政融资放缓影响。服务业投资明显下滑，体现出上半年服务消费动能相对较弱。2024年上半年继续持有并加仓了与AI相关的公司，特别是和算力相关的一些公司；持有并加仓了半导体设计相关的公司，消费电子、工业、新能源等领域的复苏带来行业景气度提升，半导体等龙头公司业绩可见度高；继续持有油运、船舶相关公司，这类公司处于长期景气度向上周期，具有较高的确定性。

2024年第一季度权益市场波澜起伏，大盘先抑后扬，行业频繁轮动和不断变化的主题投资成为结构性主线。具体来看，上证综指第一季度累计涨跌幅2.23%，收于3000点以上；深证成指、沪深300、创业板指第一季度累计涨跌幅分别-1.30%、3.10%、-3.87%；以北证50代表的北交所大幅回调，累计涨跌幅-21.88%。具体来看，申万一级行业指数中，表现相对较好的五个行业包括：银行行业变化幅度为10.60%，石油石化行业变化幅度为10.58%，煤炭行业变化幅度为10.46%，家用电器行业变化幅度为10.26%，有色金属行业变化幅度为8.55%。表现相对较差的五个行业中，医药生物行业变化幅度为-12.08%，计算机行业变化幅度为-10.51%，电子行业变化幅度为-10.45%，综合行业变化幅度为-10.33%，房地产行业变化幅度为-9.52%。经济方面：第一季度经济金融形势方面，整体经济开局良好，结构上呈现消费稳健恢复，投资积极回补，出口明显改善，工业生产好于预期的特征，背后受益于四方面支撑。其一是国内城镇劳动参与率提升，其二是服务业逐步补库存，其三是欧美去库存结束，其四是融资与投资政策加码。具体来看，2024年1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，同比增长5.2%。从结构上看，限额以下商品零售改善最为显著，成为社零改善的主要动力。另外，餐饮收入同样呈现明显改善。再考虑到去年年底至今的居民旅行高峰，城镇劳动参与率提升仍在持续支撑消费。此外，限额以上商品零售也出现明显修复，主要受益于后地产周期商品消费的回暖。尽管 1-2 月竣工数据有所回落，但今年地产链竣工消费表现或好于整体竣工数据。2024年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。分结构看，消费品生产改善是主要推动因素，消费品制造业同比回升 4.4% 至 4.7%，这和社零数据的改善相一致，同时也反映终端批发零售贸易商补充社会库存，进而对于消费品生产的拉动。另外投资的稳健增长带动黑色金属和非金属矿物生产改善。2024年1-2月份，中国货物进出口总额6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。其中，出口总额3.75万亿元，同比增长10.3%；进口总额2.86万亿元，同比增长6.7%。结构上两大支撑因素加速改善，其一是发达国家供需缺口加快收窄、进口积极回升，这反映欧美去库存结束后，当期进口向当期消费回归。其二是美国地产链滞后传导加快。国别方面，对美、新兴国家出口继续改善，对欧出口回落明显，对日英出口亦有所下行。商品方面，纺织服装与地产链出口加速回升，反映发达国家供需缺口收窄、地产后周期传导效应仍在支撑我国出口。2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%。其中，制造业投资同比增长9.4%，增速提高2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.3%，增速加快0.4个百分点。结构上，制造业投资持续强劲，反映上一轮大规模设备投资的支撑，而今年政策强调推动新一轮大规模设备投资，1-2 月设备投资增速也冲高至 17%，预计制造业投资今年也发挥重要稳增长作用。地产投资降幅收窄，主要受复工小高峰和信用融资支撑。基建投资继续发力，尽管受到寒冷天气的影响，基建投资同比仍好于市场预期，继续发挥稳增长效果。服务业投资明显改善，主要得益于服务业去库结束，投资重新展开，此外高技术服务业继续维持高增。沪深两市经过近三年的调整，整体估值水平已不高。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程比较复杂，保持耐心是非常必要的。胜率方向，2024年景气向上行业，分子弹性关注产业周期（AI/数据，智能驾驶）+困境改善（医药）+高端制造（半导体+新能源）+海外出口链；赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金催化，关注油运/有色（金铜等）。

2023年权益市场波澜起伏，大盘震荡下行，行业频繁轮动和不断变化的主题投资成为结构性主线。具体来看，上证综指全年累计跌幅3.70%，收于3000点以下；深证成指、沪深300、创业板指全年累计涨跌幅分别为-13.54%、-11.38%、-19.41%；北交所指数的代表北证50一枝独秀，全年累计涨幅14.92%。具体来看，申万一级行业指数中，表现相对较好的五个行业包括：通信行业变化幅度为25.75%，传媒行业变化幅度为16.80%，计算机行业变化幅度为8.97%，电子行业变化幅度为7.25%，石油石化行业变化幅度为4.32%。表现相对较差的五个行业中，美容护理行业变化幅度为-32.03%，商贸零售行业变化幅度为-31.30%，房地产行业变化幅度为-26.39%，电力设备行业变化幅度为-26.19%，建筑材料行业变化幅度为-22.64%。经济方面：2023年中国经济开启疫后正常化之路，经济修复进程曲折。分季度来看，2023年第一季度经济运行总体良好，实际GDP同比增速达到4.5%；随着疫后补偿性增长降温，叠加房地产景气度超预期回落，第二季度经济动能减弱，实际GDP同比增速在低基数下修复到6.3%；第三季度政府稳增长政策落地显效，经济略有回暖，实际GDP同比增速为4.9%；第四季度有望延续恢复态势，全年经济增长速度或能达到预期目标。具体来看，2023年1-12月份，社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，同比增长7.3%。随着一系列扩内需促消费政策落地显效，叠加去年同期低基数的影响，我国消费市场在2023年保持恢复态势，但居住类商品消费持续低迷、商品和服务消费市场有效供给不足的问题仍然存在，当前居民消费能力和消费信心有待增强。2023年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比降幅收窄至2.3%。全年来看，上游原材料价格回落或对中下游制造业利润改善有所支撑，12月以来出口改善或对电气机械、汽车等外需敞口较大行业有所提振。展望2024年，1-2月工业企业利润增速可能受去年同期低基数提振，布伦特油价虽环比小幅上行但同比降幅仍有走阔，中下游企业利润率有望迎来边际改善。2023年1-12月份，中国货物进出口总额41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口总额23.77万亿元，同比增长0.6%；进口总额17.99万亿元，同比下降0.3%。具体来看，高附加值的机电产品出口13.92万亿元，同比增长2.9%，占出口总值的58.6%；其中，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能蓄电池等“新三样”产品合计出口突破万亿元大关，同比增长29.9%。此外，民营企业主力作用增强，根据进出口记录，2023年外贸经营主体首次突破60万家。整体来看，在全球经济复苏乏力、外部环境不确定性增强的背景下，我国2023年出口仍然表现出一定韧性，但当前主要受益于全球制造业复苏带来的数量红利，价格仍为拖累项，需重点关注海外需求以及价格端的边际变化。2023年1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0%。其中，制造业投资同比增长6.5%，增速提高0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.9%，增速加快0.1个百分点。在稳增长政策推动下，2023年全年制造业和基建投资小幅回升，房地产开发投资为明显拖累，同比降幅达到9.6%。展望未来，随着万亿国债的逐步投放与使用，有望对投资端形成支撑，但整体回暖仍然承压。业绩方面：在宏观经济持续复苏的背景下，2023年前三季度A股上市公司业绩增速实现企稳回升。具体来看，全A/全A非金融/全A非金融石油石化累计营收增速分别为1.56%/3.24%/3.98%；全A/全A非金融/全A非金融石油石化累计归母净利润增速分别为-0.72%/-3.35%/-3.21%。分板块来看，沪深主板上市公司保持稳健经营；创业板上市公司营收增速超过8%，大幅领先其他板块；科创板净利润增速回落幅度较大。分行业来看，社会服务、交通运输、美容护理、汽车、轻工制造以及纺织服饰行业实现连续三个季度净利润增速边际改善；具体到二级行业，影视院线、旅游及景区、酒店餐饮、商用车和教育今年以来连续三个季度净利润实现正增长且增速持续边际改善。风险偏好方面：2023年受到对国内宏观经济增速预期调整、美债利率大幅攀升以及国际地缘政治波动等多重因素的影响，我国资本市场风险偏好回落，在政策催化下尚未得到明显提振。长期来看，风险偏好的修复依赖于国内企业盈利能力、美联储降息节奏以及海内外资金流动性等边际好转带来的信心回暖。回顾2023年，本基金重点配置了以下几个方向：1）数字经济板块：数字经济已经提高到国家战略高度，特别积极关注人工智能带来的投资机会；2）医药板块：具有核心管线的创新药，出口产业链以及医药刚需；3）高端制造板块：自主可控，进口替代，中国供应全世界；4）油运板块：供给上不来，叠加俄乌冲突带来运距拉长，油轮板块进入顺周期新阶段。本基金继续坚持了追求稳健基础上超额收益的稳健配置策略，遵守了契约规定的仓位限制要求，继续持有大健康、科技制造行业，灵活配置新能源、金融等行业子领域，注重优中选优，选择宏观格局景气(M)好、核心竞争优势(ROE优选）强、增长（G）可持续的好公司。结合经济基本面、市场风险偏好环境、细分子行业估值的综合分析，做好子行业或者公司之间动态轮动配置，做好股、债仓位适度灵活配置，获取稳健收益基础上的超额收益。