华富中证5年恒定久期国开债指数C(006452) - 基金经理

2024年二季度经济保持平稳。受季节影响6月PMI回落至50以下，二季度规模以上企业工业增加值有所提升，出口超预期，但社零和服务业增速有所走低，物价温和复苏。5月地产政策进一步放松，一线城市放宽限购条件，降低首付比例和贷款利率并明确政府收购存量房，二手房成交出现明显起色。由于2023年二季度经济数据基数较低，2024年二季度增速预计依旧能达到5%以上。海外经济保持韧性，但美联储降息预期再次降低，人民币汇率承压。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳，货币政策保持支持性倾向。　　债市在2024年二季度受到政府债券发行节奏较慢，以及禁止手工贴息等原因一定程度上加剧了高安全性资产的配置压力，各类债券收益率进一步下行。央行屡次提示长债风险，长端利率总体呈现倒V型，中短端利率创出今年新低。2024年二季度5年国开债利率下行24BP，3年国开债利率下行24BP。　　本基金在报告期内，始终保持较高久期，在央行提示长债风险后，本基金将仓位更多集中在6至8年的标的，并获得较好收益。　　展望2024年下半年，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。目前政府对于地产政策出现一定转变，通过降首付、降利率等方式刺激住房需求，结合“以旧换新”和存量房收储缓解流动性压力，我们预计地产下行风险有限。对于债市来说，虽然利率已经处于历史低位，但是各类投资主体由于高安全性资产的配置压力增加，对于票息资产的追逐尚未结束。我们预计在经济转型大背景下，存款利率和LPR下调还将持续，央行将依旧保持支持性的货币政策，长期来看债券依旧值得配置。另一方面，2024年下半年配置盘需求或将减弱，禁止手工补息后非银规模持续增长动能也可能降低，目前短端利率已经和资金价格倒挂，市场交易盘占比加大，随着央行喊话长债从预期管理到实质性手段的措施愈发强硬，如果利率再次出现快速下行并突破央行心理点位，不排除出现短期快速调整可能。 　　本基金在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益回报。

2024年一季度经济超出市场预期。虽然年初受到春节影响，PMI低于50%，但在出口带动下，1-2月规模以上企业工业增加值及3月PMI都超出预期。国内假期旅游消费数据也再次超过2019年同期。但是房地产投资和销售情况依旧低迷。3月“两会”召开，将全年经济增速目标定在5%左右，从一季度经济运行情况来看，全年完成目标难度不大。海外经济总体超出预期，美联储降息预期推后，人民币汇率小幅走低。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳。2月央行超预期降准0.5%，并下调5年期LPR25BP，显现出稳健宽松的积极政策导向。　　债市在一季度呈现资产荒，各类债券收益率都大幅下行至历史低位，曲线整体走平，其中10年国债创出历史新低。年初在配置盘和降准带动下，收益率快速下行，同时股市疲弱，更多资产配置资金涌入债市，10年国债突破2.3%，30年国债突破2.5%。随着央行“地量”投放OMO，并重提防止资金空转，利率出现调整，震荡下行。一季度5年国开下行22BP，3年国开下行17BP。　　本基金在报告期内， 始终保持较高久期，并根据市场环境灵活参与5年活跃券和10年活跃券的投资机会，获得较好收益。　　展望2024年二季度，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国面对复杂严峻的外部环境，经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临一定挑战。政府工作报告内容提出，经济工作要“稳中求进、以进促稳、先立后破”。按照全年国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右目标来看，二季度压力并不大，财政发力可能放缓。对于债市来说，虽然利率已经处于历史低位，但各类投资主体由于资产荒，对于票息资产的追逐尚未结束。我们预计存款利率调整、LPR以及MLF的螺旋下调还在持续过程中，货币政策还有进一步发力的空间，进而带动利率中枢下移。因此未来债市依旧值得期待。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益。

2023年年初开启新一轮经济复苏周期，消费活动在春节前后明显回暖，地产销售大幅改善，PMI创十年新高，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长，基建整体高增。由于传统的地产周期下行，经济新动能更需依靠产业升级，经济成色更重质而非量，在5%的经济增速目标下，二季度政策力度放缓，投资和消费的脉冲回落，加上出口也开始走弱，整个经济的复苏速度开始放缓，PMI连续3个月低于50。三季度PMI虽有改善，9月PMI重新回到50以上，但四季度受到天气等因素影响，PMI再度走弱，12月PMI为49。值得注意的是，年末受到一万亿新增国债刺激，大宗商品出现较大上涨，叠加低基数使得工业企业利润出现大幅上涨。同时基建投资开始加速，建筑业经营活动状况环比回升1.9个百分点，同比回升2.5个百分点。政府债券加速发行，社融增速企稳，居民中长期贷款改善，经济底部基本确认。国内处于新老经济切换过程，原先的库存尚未出清。地产政策在三季度开始出现较大幅度放松，一线城市放开认房不认贷，二三线城市几乎放开所有限购，同时央行下调了房贷利率下限，并在四季度进一步放松，一线城市放宽普通住宅认定标准，同时下调了房贷利率，但收效尚待观察。海外央行前三季度表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性超出市场预期，人民币汇率在出现一定程度贬值，四季度海外央行货币态度出现改变，美联储加息暂停，市场预期将有降息举措，美债收益率快速下行，人民币汇率企稳并有所上涨。　　货币政策方面，央行保持流动性合理充裕，多次大量公开市场投放，同时增量续作MLF，并在3月、9月进行降准0.25%，6月、8月超预期下调MLF、OMO、LPR利率。年初信贷投放后，伴随大行信贷投放缩量流动性环境宽松，市场资金充裕，资金价格总体低于政策利率。下半年随着外汇压力增加，以及政府债券发行放量，加权利率始终保持较高水平，资金价格中枢高于OMO价格，10月底跨月更是出现多年难见的资金荒。但随着外汇稳定，以及之前政府债券发行后下发，资金价格松动，并在央行精细调控下12月始终平稳。　　2023年债市总体呈现牛市，其中信用债在化债背景下表现更是突出，中低等级品种各类利差都创出新低。年初疫情影响减弱，经济活动复苏，“强预期”得到验证，叠加银行间资金超预期波动，利率总体上行。两会召开定调温和复苏，4月资金充裕，高频数据从基建-地产-工业生产等多方面反应经济修复节奏放缓，“弱预期”开始主导市场，利率持续下行，并在央行两次降息后10年利率债创出2021年以来新低。但8月底随着地产政策放松，以及3季度特殊再融资债供给冲击引发的债市供需格局失衡，金融防空转定调等因素下利率不断上行，短端利率上行更多；年底中央经济工作会议落地，配置盘开始入场，叠加银行存款利率下调，利率震荡下行。全年5年国开债收益率下行35bp，3年国开债收益率下行20bp。　　本基金在报告期内，基于债市判断，总体保持较高久期。同时在收益增强方面与利率变化保持反向操作，随着利率中枢上移，产品逐步增加久期杠杆，全年获得了较好收益。

国内经济在三季度触底回升，PMI连续3个月改善，9月PMI重新回到50以上。CPI和PPI指标虽然依旧在低位，但也有所上升。地产政策在三季度出现较大幅度放松，一线城市放开认房不认贷，二三线城市几乎放开所有限购，同时央行下调了房贷利率下限。政府债券加速发行，社融增速企稳回升，居民中长期贷款改善。由于目前来看实现5%的目标经济增速并无太大阻碍，稳增长力度比较温和，调结构依旧是发展主要方向。三季度海外央行表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期，美债再次突破新高，人民币汇率再出现一定程度贬值。　　货币政策方面，央行8月超预期下调MLF、OMO、LPR利率，其中MLF下调15bp更是超过以往幅度，并在9月降准0.25%。三季度央行维持流动性合理宽裕，资金价格先松后紧，随着外汇压力增加，以及政府债券发行放量，8月底至9月底资金始终保持较高水平，资金价格中枢高于OMO价格。　　三季度债券收益率呈现V型。随着经济放缓，资金宽松，利率持续下行，央行降息后10年利率债创出2021年以来新低，但随着资金价格走高，地产政策放松，利率出现调整。三季度5年国开债收益率上行4bp，3年国开债收益率上行8bp。值得注意的是，一线地产放松后，利率出现较快上行，市场再次出现赎回潮，但由于吸取去年经验，对负债不稳定的产品始终保持谨慎，主要投资短久期资产，因此本轮赎回持续时间较短，并未形成负反馈。　　本基金在报告期内，总体与利率变化保持反向操作，7月初配置盘入场时增加久期，并在降息落地后，适度降低了久期和杠杆，随着9月利率中枢上移，逐步增加久期和杠杆。　　展望4季度，库存周期已经见底，经济最悲观时间已过。但目前国内经济处于结构转换，房地产供需关系已经出现重大变化，同时现有的政策对拉动地产销售效果有待确认，叠加去年疫情爆发导致经济基数较低，因此预计四季度经济指标将出现明显改善，而实际动能弹性尚需观察。目前利率点位已经高于政策资金价格对应水平，反应了经济改善的预期，但短期受制于外汇和政府债发行，资金面存在担忧，从而影响了收益率水平。我们预计随着经济回暖，外汇压力将减轻，同时央行并没有收紧货币的意愿，未来资金价格将逐步回落。另一方面，存款利率调整、LPR以及MLF的螺旋下调还在持续过程中，货币政策还有进一步发力的空间。因此未来债市依旧值得期待。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得更高的超额收益。