恒生前海港股通精选混合(006537) - 基金经理

2024年三季度香港股指迎来了一轮幅度较大的反弹，在9月最后一周，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，A股和港股市场迎来强劲反弹，领涨全球市场。尤其是政治局会议关于财政政策、以及对民生与消费领域倾斜的表态，显示财政政策有加力的可能，尤其在投向上可能转向需求侧、居民侧等财政乘数更高的领域。在基金的投资运作方面，我们主要通过增加配置港股科技板块中盈利边际改善的龙头企业，以捕捉港股市场对于增长修复和政策信号边际变化而表现出的更大弹性。在组合配置上我们依然坚持聚焦大科技的风格策略，并继续围绕具备核心竞争力并且在行业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。　　展望四季度，我们认为市场可能继续受益于政策思路的积极变化和外部流动性改善。我们认为，政策对于经济定调更加积极，对于提振市场信心和投资者情绪等估值分母端具有较直接的支撑。具体而言，政治局会议内容显示领导层对于经济政策态度的转变，一是9月政治局会议破例讨论经济问题，可见其急迫性；二是对于房地产市场的表态重大转折为“止跌回稳”；三是表态帮助企业渡过难关，包括出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。货币政策方面，除降息降准降存量房贷之外，央行首次推出创新型工具，为资本市场提供流动性支持，而信心提振是摆脱低成交困境的第一步。　　海外方面，美联储超预期降息，正式开启降息周期。由于港股对外部流动性更为敏感，美国货币政策转向或将阶段性对港股市场估值的分母端形成一定支撑。同时，港元是采用挂钩美元的联系汇率，美元进入降息周期传导至港元资产路径更为直接。另外，在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储开启降息周期或将为国内货币政策提供更多宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，经济托底政策加码的预期升温，提振港股市场风险偏好，也有助改善分子端预期。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。我们将关注成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，和对利率下行敏感型行业的机会，如互联网、新能源车、科技硬件和生物医药等久期较长的板块，同时关注具备股东回报确定性的优质高股息标的长期配置机会。

在经历过2023年初高点以来将近一年的回调之后，港股在2024年上半年迎来了久反弹，在4月下旬至5月中旬期间伴随着资金面、政策预期、阶段性经济数据回暖的共振，尤其是在交易型与部分区域配置型资金快速回流的推动下，港股大幅反弹，恒指曾一度修复至接近20000点大关附近。究其原因，我们认为此轮反弹背后主要由情绪修复所带动的风险溢价快速回落所贡献，而无风险利率与企业盈利方面的变化则相对有限。　　在基金的投资运作方面，我们主要通过配置具备股东回报确定性的高股息标的等方式控制组合的下行风险，另外在港股科技板块中寻找盈利逐步改善的个股机会。在组合配置上我们依然坚持聚焦大科技的风格策略，并继续围绕具备核心竞争力并且在行业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。

2024年一季度香港股指跟随A股走出触底反弹走势，主要原因包括货币政策和资本市场政策支持不断释放积极信号、春节假期消费数据提振、“两会”政策预期等，这些因素共同抬升了市场风险偏好和投资者情绪。在这一背景下，一季度南向资金流入规模也呈现持续攀升的态势。但港股整体反弹力度仍弱于A股，因香港市场并无稳定资金发挥作用，相反更偏向于预期博弈。在基金的投资运作方面，我们主要通过关注低估值高分红的优质标的等方式在市场震荡期间尽量控制下行风险。在配置上我们依然坚持聚焦大科技的风格策略，并继续围绕具备核心竞争力并且在行业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。　　展望二季度，我们认为市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。我们认为，一季度市场呈现触底反弹的走势，其背后原因包括政策支持不断释放积极信号以及1-2月经济数据较此前悲观预期更为强劲等，但另一方面，反弹持续性的核心依然是对症且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也是有效解决作为中国增长短期所面临主要挑战的信用收缩问题的关键所在。海外方面，我们认为美国经济韧性较强，同时通胀处在正确的下降通道之中，美联储或认识到过晚降息的风险，且只要通胀如预期回落，本轮降息周期开启或并不需要看到经济数据的大幅转弱，因此2024年下半年降息或将是大概率事件。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。在此背景下，我们将在后续配置思路上仍然向平衡型策略倾斜，一方面聚焦于成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注拥有更为确定性股东回报的高股息标的。

2023年港股再度承压，年初以来恒生指数下跌13.82%，在全球各主要指数表现中仍排名落后，尤其相对于2023年表现强劲的海外发达国家主要股指明显落后，其中估值收缩和风险溢价上升为回撤主因。我们认为，国内增长相对乏力、投资者情绪尤其是海外投资者情绪偏弱，再加上美债利率和地缘局势的持续扰动，共同导致了风险溢价的抬升。　　在基金的投资运作方面，我们主要通过降低仓位和关注低估值高分红的优质标的等方式在市场震荡期间尽量控制下行风险。在配置上我们依然坚持聚焦大科技的风格策略，并继续围绕具备核心竞争力并且在行业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。