永赢诚益债券A(006576) - 基金经理

回顾2024年上半年，经济总量数据平稳，但结构呈现一定分化：生产强于需求，制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势，出口在外需和基数影响下同比增速提升，同时基建投资保持增长；但地产投资低位徘徊，消费整体回补力度较为缓慢。金融层面，货币政策维持偏宽松基调，流动性整体较为充裕，政策利率及广义存贷款利率稳中有降。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相机出台，展示对实体经济的呵护态度。利率表现上，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线走平；二季度收益率波动加大，4月中下旬收益率达到阶段性低点，随后因利空共振形成快速调整，5月份收益率再次转为下行，曲线整体呈现陡峭化运行。信用方面，信用债配置力量较强，信用债表现好于利率，期限利差和信用利差均大幅压缩。报告期内，本基金主要围绕基本面修复趋势、债市供需以及政策指引等开展投资交易，灵活调整组合久期和杠杆水平。在一季度，考虑到年初配置需求较强以及货币政策宽松措施陆续落地，组合提高久期和杠杆，整体操作偏乐观。二季度在延续对债市乐观判断基础上，结合长债风险提示、手工补息调整等因素阶段性开展波段交易。

宏观方面，一季度经济延续修复态势,结构上出口、生产、消费表现均好于预期，基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷年初投放尚可，通胀受春节错位影响年初波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号，一季度资金价格表现平稳，围绕政策利率中枢波动。两会万亿特别国债落定，后续主要关注发行期限、节奏以及货币政策配合情况。从利率表现来看，一季度债牛行情延续，市场收益率整体下行。节奏上，1-2月在货币政策宽松预期以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，利率波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势。整体上，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行约26bp。信用方面，一季度信用债收益率震荡下行，等级利差和期限利差显著收窄，信用利差除短久期高等级小幅走阔外其他整体下行。节奏上，1-2月份，信用债表现较强，各利差水平压缩至历史低位；3月以来，信用债表现相对弱于利率债，信用利差小幅走阔。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，一季度配置中短期利率债，相较去年四季度末，组合久期略有上升，总体取得了稳健收益。

2023年经济整体处于疫后修复期，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。从经济结构上看，地产投资偏弱，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。实体以外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初资金边际收敛，利率出现小幅调整。3月央行降准后流动性合理充裕，在基本面和资金面驱动下，利率震荡下行，并于8月创下年内低点。9月稳增长政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率震荡调整。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近28bp。信用债方面，无风险利率下行以及城投化债利好决定了全年牛市行情，信用利差、等级利差和期限利差悉数收窄。报告期内，本基金一季度以票息策略为主，结合经济复苏节奏与市场供需变化等因素开展投资交易，减持中长期债券，增配短债，降低组合久期和杠杆，回归中性配置。二季度进行了灵活的久期调节，在4-5月提高了组合久期。6月降息后组合转为票息策略，降低组合久期。三季度，组合在7-8月配置1-2年高等级债券和中长期利率债，提高组合久期和杠杆。8月中下旬至9月，减持中长期利率债，配置1-2年高等级债券，适当降低组合久期，维持中等杠杆。四季度灵活运用杠杆策略以及久期策略，结合政策和市场预期变化，调整组合久期，总体取得了稳健收益。

三季度，货币政策延续宽松基调，降息降准陆续落地。受空转套利、内外平衡等因素制约，资金面边际收敛，资金价格围绕政策利率中枢波动。在货币宽松先行后，存款利率调降、存量房贷利率调降、认房不认贷等财政、地产政策密集出台，稳增长政策加码，呈现节奏快、力度强的特征。经济方面，代表经济景气度的PMI数据回归至荣枯线上方，其他经济指标也逐步企稳。出口方面，8月企稳回升，出口新订单目前在低位徘徊，未来需要观察国内新订单和海外补库需求。地产随着放松政策落地，销售整体有所回暖，而消费仍处于改善通道。9月社融总量较好，债券发行对社融总量存在明显支撑，真实融资需求仍待进一步修复。通胀方面，CPI、PPI分别在7月、6月触底，后续将呈现震荡回升态势。从利率表现来看，三季度市场收益率先下后上，7月市场呈现横盘震荡，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，债市收益率震荡回升。整体上，三季度末10年国债活跃券收益率相比二季度末上行近4BP。信用债表现来看，季度层面，收益率涨跌不一，受益于地方“一揽子化债”推进，市场风险偏好边际修复，低等级表现优于中高等级，信用利差和等级利差多数收窄。节奏上，7月至8月中旬，市场对经济预期偏弱，资金宽松，信用债整体下行；8月下旬-9月中旬，受资金中枢上移、稳增长政策加码影响，债市出现调整，信用债收益率整体上行。操作方面，组合在7-8月配置1-2年高等级债券和中长期利率债，提高组合久期和杠杆。8月中下旬至9月，减持中长期利率债，配置1-2年高等级债券，适当降低组合久期，维持中等杠杆。