国泰利享中短债债券C(006598) - 基金经理

24年上半年债市整体呈现牛市行情，一季度，1月下旬超预期宣布降准，2 月春节后 5 年 LPR 利率下调 25BP，叠加多地城商行存款利率调降，3 月初政府工作报告未给出超预期的刺激政策，债市做多情绪强劲，各期限下行；随后市场止盈需求增加，叠加跨季因素扰动，各期限小幅调整后窄幅波动。二季度，4月公布的一季度经济数据仍处于弱复苏状态，市场关注度较高的特别国债发行节奏低于预期，手工补息禁止后资金面阶段性宽松等因素共同推动债市收益率持续下行。月末央行提示超长债的久期风险，带动收益率转为上行。5月，超长期特别国债发行计划公布，节奏较市场预期更为平缓，包括一线城市在内的多项地产政策落地，债市收益率小幅震荡。6月，非银主导的流动性宽松延续，跨季资金面平稳；中旬公布的数据显示经济依然面临有效需求不足的挑战，债市收益率进一步下行。上半年总体流动性合理充裕， DR007均值1.87%略高于政策利率。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

一季度债券市场延续了去年底偏强的态势，收益率曲线总体下移，市场主要围绕资金面宽松、基本面修复、政策面保持定力、降准降息预期等展开交易，各品种、各期限的收益率震荡下行，收益率曲线整体呈现平坦化形态。信用债方面，信用利差、期限利差均收缩至历史低位。跨年后资金面相对平稳、央行意外降准、权益市场表现不及预期、资产供需不匹配等因素共同推升了1月债市走强，短端和超长端下行幅度均在20BP左右，10Y国债收益率向下突破2.5%达历史低位，30Y国债下探至2.64%。2月机构开年普遍有较强的配置需求叠加利率、信用债供给皆处于低位，LPR超预期调降、宽松的流动性环境下长、短端利率延续下行态势，长端下行幅度大于短端，收益率曲线进一步平坦化。3月债市进入低位盘整阶段，节后复工复产逐步推进、两会宣布将发行超长期限特别国债以及股市触底反弹的背景下，债市波动有所加大，但资金利率中枢平稳、宽松货币政策预期仍存、债券供需的错位仍使得曲线牛陡。本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置短久期、中高等级品种，力求在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

回顾2023年，债券市场主要围绕经济修复的斜率、政策预期及资金面变化展开交易，债券市场整体表现亮眼，利率中枢震荡下行，收益率曲线牛平。1-2月制造业投资回暖、消费需求改善，市场对经济复苏的强预期及偏紧的资金面一定程度上压制债市做多情绪，债券收益率震荡上行。3-8月，政策定调坚持高质量发展、央行降准降息释放流动性、经济基本面修复出现预期差、信用债供给边际减少等因素共同推动收益率曲线下行。8月下旬以来，各地地产政策的放松、特殊再融资债发行节奏加快、活跃资本市场等政策频出引发宽信用预期，国债发行放量及财政政策的适度加力推升长端收益率上行，短端则受到资金面边际收敛的影响快速上行，债券利率波动放大，曲线整体走平。12月央行超额续作MLF、公开市场投放较多跨年资金，使市场流动性得到有效补充，大行下调存款利率更是点燃机构年底的抢跑做多热情，各期限收益率快速下行，曲线牛陡。信用债全年表现强势，上半年信用债供需不平衡使得中高等级信用债收益率快速下行；下半年随着一揽子化债政策的逐步落地，城投债“尾部风险”得到阶段性缓释，短久期、中低评级信用债受到市场追捧，城投债信用利差得到明显压缩。全年的流动性合理充裕，个别特殊时点存在流动性结构分层的现象。本报告期内，本基金延续稳健的操作思路，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合流动性风险和信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度债市主要呈现先下后上的震荡格局，市场调整的幅度和频率较今年前两季度有明显增加。三季度市场的交易逻辑主要围绕经济数据表现、稳增长政策、宽信用预期以及资金面展开。7月政治局会议定调积极使市场风险偏好有所抬升，信用债则在较强的季节性配置力量的推动下信用利差继续收缩。8月在通胀、信贷数据表现弱于预期的情况下叠加中旬央行的不对称降息，推动债券收益率下探至年内低点。8月下旬以来，印花税减半、地产政策继续优化、活跃资本市场、国债供给放量等政策的频繁推出引发宽信用预期加强，资金面的边际收敛也催化了债市情绪转弱，9月市场延续弱势震荡格局，短端受资金面偏紧影响快速上行，曲线整体走平。信用债方面，得益于一揽子化债政策，城投债的信用利差有明显收缩。三季度资金利率中枢有所抬升，一定程度上压制了短端做多空间。本基金延续稳健的操作思路，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。