国融融泰混合A(006601) - 基金经理

从国内基本面看，我国经济形势处于小步复苏阶段，需求端相对较弱并在一定程度上对供给端形成拖累，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比有所修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。7-9月官方制造业PMI仍处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI整体呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资仍然低迷；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量较低且结构欠佳，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年第三季度，美联储已经进入降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行新推出的货币政策工具有望更好地管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年第三季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，三季度债市整体表现一般，且在政策预期、股市表现等因素影响下出现了较为明显的波动。产品三季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从上半年国内基本面看，我国经济形势显现出结构性特征，需求端相对较弱而供给端相对较强，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比进一步修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。上半年末官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方非制造业PMI呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资受到地产拖累仍然明显；三驾马车中出口同比增速改善明显，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。二十届三中全会后，中央出台了数量较多的产业扶持政策。未来一段时期我国一系列经济托底政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在半年度末召开的货币政策委员会例会强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行已经与部分机构达成了债券借入协议，或将逐步在市场上卖出国债，从而起到更好管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归或将重新定义利率走廊，以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。同时需要关注的是，7月以来，央行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，反映出央行从价格和数量两个维度维护我国债市资金面的意愿和决心。从供需层面看，今年上半年我国债券市场供需不平衡现象较为明显，地方债、城投债发行明显缩量或偏慢，而银行理财、公募基金等非银机构资金量明显增加，导致需求明显强于供给，并推升了债券市场表现。后续我国债券资产供给弱于需求的现象或仍将持续一段时间，成为下一时期我国债市的积极影响因素。整体看，上半年债市整体表现较为强势，而市场表现主要受到经济复苏力度偏弱和资金面较为充裕的影响。产品二季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

债牛行情自2023年12月至2024年两会前持续时间较长，长端、超长端国债收益率整体呈下行态势，春节后至2月底市场持续交易降息预期，利率下行斜率有所加大。尽管2月初中央汇金加大力度买入ETF致权益市场大涨而债市回调、以及两会前市场担忧逆周期政策超预期导致债市回调和3月初以来止盈盘涌现致收益率小幅上行，但整体未对利率走势造成根本性扰动。 从基本面来看，1-2月经济数据表现略为分化，3月未降息符合市场预期，国内经济仍处在结构性修复阶段，货币政策维持“灵活适度、精准有效”基调，近期价格中枢因央行地量投放、季末和汇率等因素有所收敛。信用债方面，在“资产荒”持续演绎以及机构24年开年配置需求较强的背景下，信用债收益率不断走低：期限上长端信用债更受青睐，短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上信用下沉力度加大，弱资质债券下行幅度尤为明显。 当前基本面对债市利多影响并未出清，财政政策加力尚需时间，资金面虽有收敛趋势，但平稳态势未发生根本变化，需持续关注汇率及央行行为；截至3月末，机构阶段性止盈暂告段落，市场将继续博弈降准预期，需关注超长期国债及地方专项债供给及支出进度。 产品一季度配置以城投债为主，辅助交易所逆回购以配合产品流动性需求。预计债市二季度呈震荡行情，如遇市场回调，产品将结合负债端情况适时把握投资机会，但仍以防御为主，控制产品回撤，以做到攻守兼备。

2023年开年市场对国内宏观经济走势判断趋于一致，认为可以迎来疫情结束后的经济复苏年。过去的一年，“稳增长”基调依然贯穿始终，国内宏观经济历经“波浪式”修复进程，宏观政策则更加注重逆周期、跨周期调节，货币政策下达精准有力，通过全面降准、降息释放长期流动性，年内地产和民营企业获得监管部门重点关注及相关政策扶持，旨在推动相关主体融资修复。 2023年债券市场表现不俗，其中30年国债表现亮眼，截至12月29日，30年、10年国债收益率相比2022年年底分别下行36.83bp、28bp，30Y-10Y国债期限利差由22年底36bp压降至23年底27bp,当前利率绝对水平和期限利差均已压缩到历史低位。 信用债方面，“资产荒”延续，城投债融资监管进一步收紧，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续落地，截止至23年四季度，城投债提前兑付节奏显著加快，同时信用利差持续收窄，尽管8月下旬债券市场出现阶段性调整，但持续时间较短，从全年视角看信用债收益率整体呈平坦化下行态势。 产品组合基于经济基本面和债券市场走势，采用信用债为主、利率债为辅的配置比重，信用债则坚持短久期票息策略，以确保产品组合收益。