华泰保兴吉年利(006642) - 基金经理

2023年国内经济前高后低，包括人口结构、投资驱动经济的模式、房地产以及地方债等在内的长期担忧在当期都有一定的风险暴露，这些风险在2024年似乎也没有很好的对冲方法，此外2024年是海外大选年，也容易产生一定的负面政策冲击，因此我们不认为2024年的经济展望会大幅好转，大概率是继续寻底，甚至局部风险将得到正式的暴露和释放，比如2024年对头部非民营房企的考验、2024年地方正式下修基建投资目标对实体的冲击等。 股票来看，跟股票这类资产相关的因素在好转（比如制度、政策、环境），跟基本面相关的因素没有特别好的趋势，因此指数牛市的基础较弱。 分行业来看，2024年也会是继续分化的一年。科技端的掣肘相对少一些，整体不存在供给过剩的问题，更多是如何解决更好的供给以产生更多的需求，此外国内政策角度也相对更加宽容和支持，但是也存在一定的风险，主要集中在前期投了那么多资源下去，AI如果在应用端没有重大突破的话，大厂2025-2026年的展望可能下修，以及美国加大对我们相关产业的制裁，科技股估值波动区间极大，在国内没有特别清晰长期发展前景和全球产业主导权的背景下，很难在单一领域下重注和长期持有。新能源产业2024年发展也不太容易，更低的价格，更卷的供给，从整体行业渗透率角度看，新能源发展已经到了跨过30%渗透率进入供给过剩、需求增速斜率放缓的阶段，并非投资甜区，但好在股票已经出了较大的下跌，估值也回归了理性，行业整体风险收益比一般，但是其中部分细分领域的龙头能算出尚可的风险收益，可以在行业阶段性复苏的背景下提前做部分的配置。消费行业从当前经济发展阶段来看并不是没有机会，但A股消费以白酒实物为主，我们更看好性价比服务消费的长期崛起，我们过去几年一直对白酒比较谨慎，2024年仍然保持该观点，行业整体机会有限，部分区域价格常在500以内的白酒可能有一些机会。相比消费，我们觉得老龄化趋势背景下，医药机会更多，其中创新药长期逻辑没有发生变化，IPO可能对这块有部分收紧，短期可能对行业有一些情绪上的影响，但长期而言可能给龙头公司更好的减少内卷，专注实质的机遇。 我们认为更好的机会可能更多来自于红利以及出海。红利2024年可能出现内部比较大的分化，类似前些年白马龙头，并非白马一定是龙头也并非高分红一定是好的红利投资。传统的红利投资过去几年在煤炭、银行行业集中，孕育着一些风险，在各大省市削减投资的当下，银行的经营难度显著提升，包括政府、企业、个人在内的业务都面临着很大的资产端的压力，部分经营能力较差、历史有比较大包袱的银行可能存在较大的风险。我们对煤炭股保持敬畏，自从2016年供给侧改革开始，煤炭行业起死回生，经历了矿山整合、疫情和俄乌冲突对全球能源供需的扰动后，煤炭价格在相对较高的位置维持了比较长的一段时间，从股票的角度我们不太敢对周期股讲价格长期稳定给很高的置信，因为从周期行业历史复盘来看，这样的行业似乎不太存在，周期只会平滑不会消失。煤炭的全行业高利润与火电的全行业微利似乎需要国家从能源结构转型的角度去进行再平衡，就像2016年的供给侧改革一样。红利资产中，我们相对看好盈利稳定、未来ROE有提升空间、分红率有提升空间、长期经营向下风险可控的行业。至于出海，是我们认为中国制造业发展的必经之路。更低的成本，更好的质量，更多的用户迭代，都是我们制造业出海的核心竞争力，部分行业甚至能在海外实现对海外对手的降维打击。此外这轮出海有别于当年的外贸出海，包括了更多的服务属性在内，增加了与终端的粘性的同时也大幅提升了附加值，包括电力设备、机械、家电在内的行业相对最为受益。风险主要来自北美区域的政策对抗，因此选股上避开北美。产业上，我们也将对远期成长行业保持持续的跟踪，包括智能驾驶、机器人、MR、低轨卫星、减肥药。个股上，经过2月份流动性风险后，我们继2012年年底后第二次在市场中找到很多10来倍估值的个股，这些公司往往处于一个小的细分行业的龙头位置，静态PE10倍左右在手净现金比市值覆盖率较高，我们认为这其中也存在较好的个股机会。