华泰紫金季季享定开债券发起A(006654) - 基金经理

三季度宏观压力加大，内需弱于外需。美联储降息50BP落地开启降息周期，9月下旬以来各部委相继召开发布会，稳地产、稳就业、稳收入的政策态度更加明确。国新办三大金融监管齐聚宣布金融支持经济高质量发展政策超预期，政治局会议表态加大货币财政逆周期，发改委财政部沟通一揽子政策计划，离岸人民币兑美元一度强势修复7。债券市场三季度信用和利率出现了显著分化，利率债震荡中陡峭下行，低点在各部委发布会召开的预期低点之前，全季度国债30年、10年、5年和1年国债分别下行7BP、5BP、14BP和17BP，AAA信用债5年、3年和1年分别上行14BP、19BP和15BP。权益市场三季度在弱现实、政策阶段不及预期的悲观情绪下持续杀跌，上证指数一度破2700点，9月下旬在政策强力稳经济稳预期下快速反弹至3336.5，三季度收涨12.44%。组合方面，整体维持偏低久期，季末随着收益率调整适度增加配置价值更好的票息资产，关注后续资金面变化适度增加杠杆和票息收益。

国内经济预期在现实和政策预期下波动，二季度后期宏观经济复苏态势逐步走弱，仅出口和制造业投资保持较高水平，地产投资、基建、消费需求持续走弱，国内经济破旧立新的过程中内需仍在寻底，整体价格层面通胀修复仍然偏慢。5月份地产促贷四支箭和收储迭出政策节奏略超预期，不过房地产库存和居民杠杆能力、收入预期改善仍需时间，整体房地产价格和地产投资仍延续下滑。债券市场收益率曲线陡峭下行，期限利差和信用利差继续压缩。上半年国债30年、10年、5年和1年国债分别下行40BP、35BP、42BP和54BP。权益市场在政策预期下冲高，修复偏慢节奏下回落。二季度权益市场冲高回落，上证指数下跌2.43%，大金融相对抗跌，消费板块和成长大幅回撤，中证转债指数估值修复上涨0.75%。组合管理，债券方面，债市收益率震荡陡峭下行，适度增加中端期限的配置仓位，整体久期维持。

PMI开年两个月持续在收缩区间， 23年 10 月-24 年 1 月 CPI 同比增速连续 4 个月为负，一度引发投资者对于通缩的担忧，随着稳增长政策、定向降准和降低5年LPR等政策出台，叠加季节性修复，3月大幅提升至50.8。整体看，国内经济出口和部分消费是亮点，并带动制造业景气回升，仍受地产拖累。债券市场收益率曲线继续牛平，30年国债、10年国债和1年国债分别下行37BP、27BP和36BP，两端下行显著。权益市场，24年开年政策和数据真空期，北向延续流出，权益市场快速下跌，2月随着货币政策和稳增长政策频出，市值考核和优化资本市场相关政策出台，权益市场反弹一季度上证指数微红2.23%。转债成交整体清淡，并且很多小盘转债杀跌显著，中证转债指数一季度下跌0.81%。组合管理上，纯债部分以票息和杠杆套息策略为主，资金面扰动震荡调整中适度增加有一定利差的券种和组合久期。权益方面，组合增加了红利、周期标的；可转债减仓部分小盘品种，调整持仓结构。展望二季度，债券市场长端收益率创历史新低，寻找新的中枢锚，不过在房地产下行周期经济结构转型过程中融资需求扩张难度较大，整体缺资产现象较为突出，债券收益率易下难上，关注供给扰动和政策密集期调整带来的机会。4月份进入业绩密集披露窗口，预计将聚焦业绩主线和高频企稳修复的方向，下半年美联储降息周期开启后或有望迎来更为温和的环境。 结构上风格仍偏均衡，红利板块和低估值仍是经济温和修复环境下值得关注的方向，重点关注供给受限、出口景气提升的板块机会，估值合理的竞争力较好的机械、消费和科技个股机会。

2023年是疫情后复苏的第一年，但宏观经济的修复斜率远远低于年初的预期，通胀数据持续回落，政策定力相对较强，居民端收入预期有所波动，企业家对于再投资的动力边际弱化，国内主要资产价格有所承压。回顾全年，债券资产表现最为强势，尤其以超长端的利率债下行最为显著，收益率曲线呈现牛平特征。而权益市场全年来看则一波三折震荡下跌，沪深300累计下跌幅度达到11%。从结构上来看，Chatgpt引爆了人工智能产业，科技界普遍认为这是第四次科技革命的奇点，推动了以人工智能为代表的科技股大幅上涨，二季度表现尤为突出；以煤炭为代表的高股息资产表现也较好；新能源相关行业基于对未来增速不确定的担忧，全年来看大幅下跌。房地产在下半年迎来了政策的边际放松，但从终端销售数据来看行业仍处于下行趋势，悲观情绪未见消退，相关行业的股票表现大都不佳。可转债资产受益于无风险收益率的持续下行，全年来看指数层面微幅下跌，表现远好于同期股票市场。产品操作上，纯债方面主要以利率债和高等级信用债为主，灵活控制组合久期和杠杆水平。权益类资产方面，组合在四季度显著降低了可转债的持仓占比，一定程度上减少了在四季度转债大幅下跌行情中的损失，但股票的波动是造成组合收益为负的主要原因。