鹏华港美互联网美元现汇(006792) - 基金经理

2024年二季度，本基金上涨11.91%，业绩基准上涨3.53%。本基金大幅跑赢基准指数，超额收益主要来源于对美国科技股的较高配置。美国科技股整体在二季度整体表现明显好于港股及中概股，尤其是我们对AI硬件及端侧AI相关股票的布局为组合带来了显著正收益。  美股方面，二季度美国就业、通胀、零售及GDP等经济数据总体持续超预期，美国经济展现了较强经济增长和通胀韧性，宽松预期继续回落，市场预期的年内降息次数由上季度末的3次下降到当前的2次以下，降息时点也被继续推迟。但由于二季度美股科技龙头的正面催化剂较多，英伟达财报及指引接连超预期、美国三大云服务厂商及Meta普遍上调AI相关资本开支指引、苹果公布AppleIntelligence并将AI功能集成于新操作系统等，验证了美国AI产业趋势仍在持续深化并逐步向端侧渗透，这抵消了降息预期回落带来的负面影响，推动美股科技龙头及相关AI股票持续上行。港股&中概方面，4月中旬开始由于中国一季度经济增速超预期、国内地产市场预期的边际改善以及部分海外资金在估值“高切低”推动下回流中国资产，一度推动港股和中概股市场快速上行。但5月下旬以来，由于中国地产市场复苏较慢，信贷和消费增长数据转弱，港股&中概板块出现回落。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向大盘稳健成长。二季度以来，我们兑现了部分上行空间有限的港股高股息及地产相关标的，减持了部分业绩或增长指引较弱的美国软件股，同时加大了对美股AI硬件及端侧AI股票的配置。  展望2024年三季度，全球宏观交易主线将继续聚焦于美国的经济和通胀韧性，以及美联储何时开启降息周期。当前市场的降息预期有所回落，但美国经济软着陆和通胀逐步下行的大趋势没有改变，美国科技股的盈利增速依然亮眼，由于盈利增长强劲，美国科技龙头股的估值仍在合理区间。美股方面，我们继续看好AI产业链景气提升所带来的趋势性机会，当前美国科技股的交易主线仍聚焦于AI，未来的核心关注点在于AI是否能通过手机和个人电脑等端侧设备更新迭代出现大规模的应用场景并带来可观收入。因此，即将发布的苹果手机新机型的市场表现将十分关键。国内方面，中国经济仍维持弱复苏态势，但信用扩张的上行空间有限，港股市场将持续聚焦于总量政策的力度及有效性。过去三年，中国互联网龙头厂商普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，盈利能力显著提高，同时加大了分红回报力度，积极回馈股东。此外，市场对消费前景的悲观预期已较为充分地反映在资产价格中，未来随着中国稳增长政策效应逐步显现，中概互联网板块有望获得估值修复的机会。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为11.91%，同期业绩比较基准增长率为3.53%。

2024年一季度，中证海外中国互联网指数上涨-0.4%，期间本基金上涨8.6%，大幅跑赢基准指数。超额收益一方面来自于对美国科技股的较高配置，而美国科技股整体在一季度整体表现明显好于港股及中概股；另一方面，也来自于我们对美国人工智能及半导体产业个股的深入挖掘，取得了个股方面较高的超额收益。  去年12月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储首次下调2024年政策利率预期，并弱化了对经济&通胀前景的展望，暗示加息周期的结束并为降息预热，市场开始激进交易降息预期，并推动美债收益率和美元的大幅下行。不过，年初以来，随着新增非农就业、CPI、零售销售及四季度GDP等经济数据超预期，美国向市场展现了较强经济和通胀韧性，降息预期显著回落，降息次数由年初预期的6-7次下降到降息3次或者以下。但美国科技龙头公司一季度正面催化剂较多，Meta财报超出预期、谷歌推出多模态人工智能模型Gemini、OpenAI发布文生视频模型Sora及英伟达季报发布会确认数据中心业务乐观预期，验证了美国人工智能产业趋势仍在迅速深化，抵消了降息预期回落的影响并推动美国科技股龙头股持续上行。国内方面，年初由于A股市场发生量化策略流动性踩踏引发的小盘股杀跌，春节前港股出现了快速下跌，春节后则由于市场信心恢复，叠加经济景气数据有一定改善及中国人大会议确定今年经济增速目标在5%左右，使得港股及中概互联网板块开始震荡回升。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向稳健成长。去年年底以来，我们兑现了部分涨幅较高的中概股及美国科技股的收益，减持了部分上行空间有限的高股息标的和中国地产相关标的，同时加大了对美股AI及半导体产业链的配置。展望2024年二季度，全球宏观的交易主线或将继续聚焦于美国经济的韧性及美联储何时开启降息周期。虽然降息预期有所降温并可能带来短期市场震荡，但美国经济软着陆和通胀逐步下行的大趋势没有改变，美国科技股的盈利趋势依然向好。我们继续看好美股AI产业链景气提升所带来的趋势性机会。国内方面，中国经济仍维持弱复苏态势，地产销售疲软依然压制着信用扩张的上行空间，未来港股市场仍可能持续聚焦于中国总量政策的力度及有效性。过去三年中概互联网厂商普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，而市场对总体消费前景较弱的悲观预期已充分反映在资产价格里，随着中国稳增长政策效应逐步体现以及中国互联网行业竞争格局趋于稳定，中概互联网板块有望获得一定行业估值修复的机会。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为8.60%，同期业绩比较基准增长率为-0.40%。

2023年，中证海外中国互联网指数下跌6.97%，期间本基金上涨8.38%，跑赢基准指数+15.35%，超额收益主要来自于对美国科技股和中国跨境电商股的较高配置。美国科技股在2023年的表现明显好于中概互联网股票。  美股方面，2023年年初以来，强劲的就业和服务业数据使得美国经济软着陆的乐观预期升温，并驱动美股反弹。3月上旬，硅谷银行和瑞士信贷银行风险事件压制了美股的短期表现，但也使得美联储的关注点从抗通胀逐步转向防风险，叠加其后美国通胀数据超预期下行，美联储的加息节奏开始放缓。而生成式AI技术引爆以人工智能为核心的新一代科技浪潮，使得美国科技股在上半年取得了不错的表现。7月底开始，随着美国的消费、就业、制造业投资、地产销售等数据在高利率环境下仍展现出较强韧性，以及美国财政部发债规模激增，推动美债收益率和美元上行，进而压制了全球风险资产，美股开始下跌。11月开始，随着美国经济数据走弱及市场对高通胀的担忧缓解，美元和美债收益率的强势出现逆转，美联储在12月也释放鸽派信号，并首次下调2024年政策利率预期，再次提振了全球风险资产，美股大幅上行，道指创历史新高。  港股&中概方面，2022年年底，防疫和地产政策的松绑推动复苏预期抬升，中概互联网及地产板块大幅反弹。2023年春节后，市场对国内经济复苏持续性的担忧开始压制港股及中概表现，对政策刺激力度的预期也不断下修，叠加地缘政治风险有所抬升，市场风险偏好逐步回落，具备防御属性的高分红策略成为市场的避风港。随后，美债收益率和美元的大幅上行收紧了美元流动性，而处于全球流动性边缘的港股市场承压尤为严重，期间虽有国内政策利好的支撑，但市场对于明年的财政、货币及地产政策仍持较为谨慎的态度，使得港股自7月底后呈现单边下行趋势。  当前，鹏华香港美国互联网股票型基金的持仓风格仍偏向稳健成长，美国科技股持仓占比提升。行业配置方面，我们降低了与中国经济景气相关度较大的中概互联网仓位，提升了具备盈利稳定、回购积极及高分红特征的电信运营商等行业的持仓占比，并自下而上精选了一些具有业务成长性的标的。美股方面，我们降低了与美国消费相关的持仓，增配了受益于人工智能产业趋势并具备周期韧性的美国头部科技公司。

三季度，中证海外中国互联网指数上涨0.93%，期间本基金上涨0.15%，略微跑输基准指数，主要来自于对美国科技股的较高配置，而美国科技股在三季度整体表现略弱于中概股。三季度，美元指数及美债收益率先下后上，包括美股及港股在内的全球风险资产也随之大幅波动。中国方面，7月政治局会议定调积极，提出着力扩大内需、提振信心、防范风险，地产、消费、地方债务化解及资本市场相关利好政策逐步落地，在一定程度上支撑了中国资产，使得港股表现略好于美股。7月，美国就业和通胀数据低于预期，持续制约新兴市场股市流动性的美元指数及美债收益率大幅下行，使得包括港股在内的新兴市场股市明显好于美股，但7月下旬以来，随着美国的消费、就业、制造业投资以及地产销售等数据在高利率环境下仍展现出较强韧性，叠加美联储的鹰派表态及美国财政部发债规模激增，使得美债收益率大幅上升至4.8%，美元指数也随之大幅向上。美债收益率和美元的大幅上行收紧了美元流动性，压制了全球风险资产，处于全球流动性边缘的港股市场承压尤为严重，香港市场虽有国内政策利好的支撑，但海外流动性收紧及人民币汇率贬值仍使得港股自7月底后呈现单边下行趋势。  当前，鹏华香港美国互联网股票型基金的持仓风格仍偏向稳健成长，三季度减仓了部分与中国经济景气关联度较大的港股及中概互联网标的，提升了受益于地产政策松绑逻辑的地产链股票权重，并自下而上精选了一些具有海外成长性的标的，而美国科技股持仓则更加集中于AI产业链。展望四季度，全球大类资产的交易主线或将继续聚焦于美国经济的韧性及美联储加息预期，虽然美国经济周期仍处于下行阶段，但鉴于美国就业市场职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场及服务业依然强劲，美国经济有望实现“软着陆”，这可能使得市场逐步对美债收益率维持“更高更久”形成一致预期。一方面，这会压制风险资产的表现进而使得全球金融条件继续收紧，另一方面，金融条件收紧也是美联储政策转向的条件之一，会推动美联储更早进行政策转向。中国方面，国内经济仍维持弱复苏态势，随着经济数据持续不达预期及政策发力延后，港股及中概股投资者对经济的悲观预期已经充分反映在资产价格上，市场存在短期反弹的条件；从中期看，在海外需求尚未明显修复的背景下，未来港股及中概市场的核心关注点仍将持续聚焦于中国总量政策的力度及有效性。  中概互联网方面，从披露的2023年中报业绩情况看，电商、本地生活、内容平台等细分行业基本面均无明显变化，整体来看，过去两年互联网厂商普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，疫后线下客流恢复以及消费的复苏也在推动互联网平台顺周期业务增长。鉴于市场对国内经济增长前景的悲观预期已基本反映在资产价格里，整个中概互联板块的估值已处于合理偏低区间，我们看好港股及中概股的中长期表现。美国科技股方面，市场对美联储利率政策的“更高更久”叙事逻辑正在达成一致预期，美国经济的韧性仍可能继续推动美债收益率和美元高位运行，并导致全球金融条件进一步收敛，但金融条件的收紧也将可能促使美联储更早的转变政策立场，美国科技股前期的下跌也使其更具配置价值。一旦美联储的激进加息政策累积效应发挥作用，美国通胀、就业、劳动力薪资水平转弱，美国科技成长股即可迎来因美国长债收益率下行带来的估值提升机会。同时，我们也看好美股AI产业链的产业趋势持续性。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为0.15%，同期业绩比较基准增长率为3.56%。