博时汇悦回报混合(006813) - 基金经理

回顾2024年三季度，国内宏观经济继续走弱，但内外部政策环境均出现明显变化，从而引发A、H股市场剧烈波动。首先，美联储如期开启降息进程，全球新兴市场金融条件得到改善，H股受益强于A股。其次，9月下旬召开的金融三部委会议以及超常规政治局会议均显示出国内宏观政策出现明显转向，政策底已经明确，A、H股市场的流动性预期、风险偏好均出现大幅改善，两市反弹强烈。展望2024年四季度，管理人判断经过短期脉冲性上涨，权益市场风险偏好修复已接近尾声，后续需要观察财政、地产乃至进一步货币政策的出台，从而实现政策底到经济底的顺利过渡，尤其关注10月底人大会议、11月初美国大选及12月中旬中央经济工作会议的进程。针对政策出现的反转性变化，本基金将权益仓位提升至中性偏高，结构调整至以泛消费为核心持仓，科技及创新药产业链为弹性持仓。在四季度的政策观察过程中，管理人将遵循业绩和政策两个逻辑取向，对持仓进行进一步优化。

2024年上半年，国内权益市场波动较大，除1月份交易结构阶段性主导市场以外，其他时间市场仍能较好的由经济趋势、无风险利率及风险偏好三个维度来解释。1）国内宏观经济呈现外热内冷、先扬后抑的运行特征，市场预期及风险偏好也跟随经济趋势摆动。具体来看，随着全球制造业PMI的触底回升及库存周期的重建，出口成为今年的宏观亮点，但贸易摩擦、船运问题仍困扰着该领域的预期；内需方面一季度尚可，但二季度尤其后半段呈现快速下行趋势，政府部门、企业部门的消费出现急减速，很大程度上压制了权益市场的重心。2）无风险利率的下移不及权益市场的预期。一方面美国通胀水平高位下行缓慢，美联储降息进程迟滞，另一方面国内名义利率调整速率亦偏慢，而价格指数的低迷也意味着实际利率仍处于畸高位置。3）风险偏好先升后落。历史上来看，风险偏好与基本面趋势同向摆动，同时加大市场的振幅，一季度风险偏好较高，二季度出现明显回落。

2024年一季度A、H权益市场出现较大波动，整体走势呈现先抑后扬的态势。市场的波动一方面源于交易结构的阶段性崩塌与重建，另一方面源于权益市场对中国宏观经济预期的较大摆动——前期市场延续去年四季度以来对经济的悲观预期，市场跟随主跌，而后在外需明显修复以及国内财政支出指引超预期的情况下，市场对全年经济预期进行明显上修，A、H股快速反弹。市场结构层面的表现也是直接反应了经济结构的分化，我们观察到外需或者全球定价的领域表现较优，例如上游资源品、AI产业链、家电家居等耐用品出口领域；同时基于内需仍偏弱的背景，内需红利型资产持续占优，例如煤炭、电力、银行、交运、纺服等板块；成长类板块因整体需求不足而更多呈现为主题性特征，整体表现较弱。本基金构建权益组合的核心思路仍然是业绩线索，在一季度维持权益仓位的基本稳定的情况下，管理人依据业绩趋势对结构进行部分优化，增持外需型、全球定价商品及内需红利型资产，主要包括AI产业链、石油石化、男装、煤炭等，对TMT和部分白酒进行一定减持，管理人判断内需型医药股在二三季度有望迎来明显修复，因此仍保留较大持仓。

报告期内A、H股市场先扬后抑，整体走势与国内经济运行态势相关性较高。在防疫政策放开的背景下，一季度国内宏观经济快速修复，AI等新技术的涌现也相当程度上提升了市场的风险偏好，国内权益市场整体明显反弹；二季度开始，国内名义经济出现持续调整压力，一方面源于国内房地产产业链较为低迷，另一方面源于欧美去库存对出口形成的下行拖累，在此背景下权益市场从二季度中段开始出现持续调整，结构方面少部分防御性板块表现较优，其余板块均出现明显回撤。报告期内，本产品保持中性偏高的权益仓位，在上半年市场可为阶段积极布局复苏交易及AI相关产业链的投资，下半年市场调整阶段配置结构趋于分散，周期性板块、超跌的医药等成长性板块配置比例有所提升。