人保鑫泽纯债A(006854) - 基金经理

2024年三季度债券市场经历了大幅波动，经济基本面整体偏弱，货币和财政政策更为积极，债券市场虽然整体收益率波动方向向下，但期间波动幅度明显放大，且季末在理财产品赎回压力下信用债收益率再次出现大幅上行的情况，信用利差有所拉大。二季度GDP同比增长4.7%，经济恢复动能有所减弱。三季度PMI逐步回升，但仍旧在荣枯线以下，CPI也保持在相对较低水平，整体经济动能不强。三季度货币政策较为积极，降息降准落地，同时修正了货币政策框架，降低了MLF政策利率的指导意义，公开市场开展国债交易的变化都对债券市场的运行带来一定的影响。总体上货币政策的方向是支持性的，货币环境需要维持偏宽松的环境以促进经济回升，债券市场收益率向下的大方向还没有改变。三季度末召开的政治局会议对稳经济表述较为积极，市场修正了财政政策发力力度的预期，在权益市场表现尤为激烈。政策预期变化和风险偏好的回升短期利空债券市场，即便在央行大幅降息配合降准的情况下，收益率仍然出现了大幅上行，其中信用债跌幅更为明显。人保鑫泽投资主要以利率债和可转债为主，利率债整体上把握住了利率波动的节奏，在市场大幅调整阶段陆续增加久期，大部分时间保持相对较高久期运作。同时，低仓位保持一定可转债持仓，一方面权益市场持续下跌让可转债安全边际较高，另一方面也能与利率债形成一定的对冲效果，较好的降低账户的波动率。展望2024年四季度，债券市场在调整后具备了较高的配置价值，尤其是OMO降低到1.5%以后，资金水平有望逐步回落到1.5%附近，中短端债券的利差水平已经具备一定的吸引力。货币政策方面，降息降准落地后，后续仍然不排除进一步降息的可能，支持性货币政策取向在一两个季度以内不会出现明显变化。我们对四季度债券市场保持乐观，可积极把握权益市场波动以及理财赎回等因素带来的配置机会。

2024年上半年纯债整体表现强势。一季度尽管经济有所修复，但其中出口拉动作用明显，内需仍旧偏弱，收益率下行较为流畅；财政政策定调偏积极，但政府债发行明显偏慢，财政发力进度有所后移。在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。二季度地产政策全面放松落地，特别国债发行启动，央行多场合提示关注长债风险。另一方面，经济修复的力度有所减弱，PMI重新回到50以下，通胀回升节奏也较为曲折，社融数据在“手工补息”因素的影响下，同比增速回落明显，二季度GDP增速也回落到4.7%。二季度长债在央行预期管理和经济边际降温的博弈下宽幅震荡，中短端利率震荡下行，曲线有所陡峭化。同期，转债跟随权益市场震荡偏弱。调整阶段主要有二：一为年初小微盘大幅下跌，市场陷入流动性负反馈；二为六月部分转债出现信用风险，市场风险偏好下降，低价转债加速下跌。反弹阶段主要为二月中旬至五月中旬的超跌反弹。本基金于以严控信用风险为第一要务，并积极对久期进行灵活调整。转债部分调降仓位，控制整体波动，寻找结构性机会，较好规避了六月低价转债下跌带来的负面冲击。

2024年一季度债市整体走强。经济有所修复，但呈现出较强的曲折性，财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢，2024年1月央行宣布降准，宽松态度较为确定。在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。同期，权益市场大幅波动，转债呈现V型走势，截止到2024年3月末中证转债指数-0.81%，目前转债估值较年内低点有所修复，但是和历史上转债估值的低点比，目前转债估值仍然有向上的修复空间。本基金于2024年年初积极把握债市机会，维持较高的久期水平，随着债市赔率下降边际缩短久期，保持足够的灵活性，严控信用风险。转债部分，积极寻找结构性机会。

2023 年债市整体表现强势，宏观经济新旧动能切换是最大主线。年初在疫后复苏的强预期下，利率整体上行。二季度经济环比走弱，经济修复有所波折，两会政府工作报告更侧重于高质量发展，叠加6月中旬降息，债市显著走强。三季度尽管8月再次超预期降息、9月降准，但资金利率并没有进一步走低，同时经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线走平。四季度特殊再融资债启动发行，债券收益率有所上行，但此后中央经济工作会议等高层会议召开，强调高质量发展，叠加资金面回归平稳，做多情绪再度升温，债券收益率全面下行。全年来看，十年期国债收益率下行约27bp。同期转债市场先强后弱，全年中证转债下跌0.47%。年初在经济强预期和外资持续流入的带动下，转债迎来普涨行情。进入三月份后，市场进入震荡阶段，但AI等成长板块和中特估等板块存在结构性机会。八月后，尽管稳市场政策集中落地，政治局会议释放活跃资本市场等相关信号，但外资流出、权益走弱，叠加资金面反复，转债市场遭遇明显回调。本基金在上半年久期较低，转债仓位维持保守。下半年提高了组合的杠杆水平和久期水平，保持足够的灵活性，严控信用风险。转债部分，随着权益潜在修复空间显现，中位数价格有所回落，转债性价比有所提升。考虑到此前多次底部特征表明，转债在右侧兑现收益的速度很快，右侧追涨并不容易，因此选择充分发挥转债自身下有底的特质进行左侧布局，尽管短期内承受一定的回撤，但相信中期来看能有不错的成效。