国寿安保中债1-3年国开债指数A(007010) - 基金经理

受益于资金充裕和配置缺口的驱动，二季度债券市场收益率整体震荡下行。进入4月在禁止手工补息的影响下，银行存款持续迁向非银机构，二者资金利率差异收敛，增厚债券配置需求。报告期内最大的波折来自于4月下旬央行对超长债利率风险的提示，叠加发改委表态加快特别国债发行，使得机构分歧加剧，推动债券收益率快速上修。待5-6月市场逐步消纳利率债供给的担忧后，债市多头借由基本面数据的回落以及资金面的持续宽裕重新占据主导，收益率曲线进一步走平，超长债利率下破2.5%的政策利率关口。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。　　展望后市，经济修复进程平缓，近月票据利率指向实体融资意愿低迷，信贷扩张不畅的局面难言改善，央行合理宽裕的支持性货币政策框架大概率延续。同时，政府债供给环比增量但节奏平稳，指标约束下市场对于后续财政政策的预期亦较为平和。因此，债券市场各维度上仍是利多因素为主，收益率下行的最大掣肘还是来自于赔率考量和监管的预期指导。考虑到机构配置缺口依然较宽，预计债市将延续震荡偏强的格局。本基金将继续严格执行抽样复制的策略，确保对指数成分券结构及久期的跟踪，仅投资利率债、评级AAA的银行存款及质押券为利率债的债券回购。同时，继续优化已有并拓展新的增强策略，持续寻找收益率曲线和个券间的结构性机会，进一步增厚投资收益。

2024年一季度债券利率曲线平坦化下移，市场行情大体可分为三个阶段。一是出于降准降息的博弈，机构自跨年后加紧配置，以央行正式宣布降准为加速、以监管出台一系列资本市场提振措施为结束。二是春节后LPR超预期调降，同时多家银行密集下调存款利率，10年及30年国债分别下破2.3%和2.5%的整数关口，多头情绪占据主导。三是3月后部分投资者担忧资金防空转仍是监管重点，虽后被央行关于降准空间的表态平复，但对利率债供给的谨慎也持续萦绕，致使月内债市表现以震荡盘整为主。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。　　展望后市，收益率在前低附近等待新的催化因素。一方面基本面高频数据略有改善，同时市场关注的利率债供给节奏或对债市形成扰动。另一方面管理层对地产的支持力度仍较为温和，开发商销售数据下行压力不减，信用扩张渠道依然不畅。此外，从组合久期中位数的测度来看，债市交易结构的拥挤度尚可。因此，赔率上的犹豫和配置上的坚定依然是二季度博弈的双方，债市或延续宽幅震荡。本基金将继续严格执行抽样复制的策略，确保对指数成分券结构及久期的跟踪，仅投资利率债、评级AAA的银行存款及质押券为利率债的债券回购。同时，继续优化已有并拓展新的增强策略，持续寻找收益率曲线和个券间的结构性机会，进一步增厚投资收益。

回顾2023年债券市场，大体可分为四个阶段。一是年初随着防疫政策彻底转向，投资者对疫后经济复苏的预期升温，社融及PMI数据向好，且由于银行加码信贷投放，债市资金融出减少，利率曲线呈现先熊陡后熊平。二是3月往后基本面高频数据走弱，投资者对经济修复可持续性的分歧加大，机构面临一定的资产荒，债券收益率一路震荡下行，6月多家银行下调存款利率以及8月央行超预期降息分别是阶段内的多头情绪极点。三是进入9月管理当局推出一系列稳增长政策，尤其是首套住房认定及存量房贷利率下调的政策落地，使得市场风险偏好回暖、政策预期发生显著转变，同时在稳汇率和防资金空转的指导思想下，资金利率亦大幅波动，收益率曲线迎来平坦化上修。四是年末两个月，通胀数据显著低于预期，央行流动性操作边际更为友好，且银行存款利率年内第三次下调，做多方重新占据盘面优势、发动年末行情。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数的复制和久期的跟踪，努力控制跟踪误差。

进入三季度，银行理财规模持续回升，债市配置压力推动利率曲线震荡下移，收益率绝对值及利差水平快速趋近去年10月低点。紧接着7月底政治局会议释放稳增长信号，对于地产政策的调整以及地方政府化债的定调都比前期更为积极，同时住建部配合出台降低贷款利率、认房不认贷、置换税费减免等多项利好政策。然而短线调整未改债市资产荒格局，8月收益率延续震荡下行直至央行超预期降息，10年国债收益率突破2.6%阻力位、成为三季度行情的分水岭。跟随降息出现的是一系列稳增长政策，呼应政治局会议精神，尤其是首套住房认定及存量房贷利率下调的政策落地，使得市场风险偏好回暖、政策预期发生显著转变，债市迅速回吐季度内全部涨幅。好在9月中旬央行落实降准，债券逐步企稳盘整，但资金面延续紧平衡，曲线偏向熊平。　　品种方面，利率及二级资本债波动较大，城投债在化债背景下利差收敛显著、表现强势。投资运作方面，　　报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数的复制和久期的跟踪，努力控制跟踪误差。