华安添鑫中短债C(007020) - 基金经理

2024年上半年，国内经济整体呈现温和企稳，PMI、工业生产、固定资产投资等指标先回升后有所回落，整体表现平稳。数据显示出经济运行向好态势不变，但有效需求仍有不足。为了稳定地产销售及投资，二季度多地集中出台新的地产支持性政策，并有效活跃了当地市场，上海等地的住宅成交量有显著回升。　　尽管经济基本面表现稳定，但二季度以来银行业规范“手工补息”，严查高息揽储，一方面使得实际的存款利息成本有所下降，另一方面也推动更多银行存款向理财转化，而上述因素都增加了市场机构对债券资产的配置需求。　　上半年债券市场受供给放量预期、央行提示长端利率风险等因素的影响，在3月、4月分别出现过一波调整。但总体仍处于牛市格局，利率震荡中持续下行。半年末，10年国债、5年AAA中票利率分别较年初下行35bp、68bp。　　本基金总体稳健运作，主要配置短久期信用债。但二季度以来因资金利率中枢处于较高位置，债券息差较薄弱，故控制了杠杆水平。另外少量参与了长久期利率债的波段交易。

2024年一季度，国内经济出现了一定的企稳回升，中采制造业PMI持续走稳，并于3月份步入荣枯线上方，同时制造业、消费也出现了不同程度的回暖。数据显示出经济运行呈现回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。同时外部环境也更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。　　尽管经济基本面出现一定回暖，但暂未改变债券市场的牛市格局，年初以来银行、保险、理财等配置需求非常旺盛，市场继续呈现显著的“资产荒”格局。最终我们看到，债券仅在3月中出现了一波小幅调整，大部分时段均呈现利率震荡下行的态势。一季度末，10年国债、5年AAA中票利率分别较年初下行27bp、32bp。　　本基金在一季度总体稳健运作，适度把握中短端利率债的波段机会，对短久期信用债增加配置。3月中旬之后，观察到资金利率仍处于中性水平，债券的息差有明显削弱，故进行了适当的降低杠杆操作。

2023年国内经济迎来了新冠疫情防控政策优化后的企稳复苏期，全年经济指标整体稳定，而房地产市场进入新的发展阶段，地产投资和销售增速出现一定的回落。可以看到，在经济保持恢复向好态势的同时，也面临世界经济复苏不均衡，国内经济稳定回升基础不稳固等挑战。全年我国保持积极的财政政策和稳健的货币政策，稳增长措施适时推进，央行于2023年6月、8月两次降低公开市场操作MLF利率合计25bp。　　债券市场全年大部分时段呈现牛市格局，年初经过一两个月的震荡，3月起开始逐步震荡下行。8月份第二次MLF降息后，流动性较之前有所紧张，短端利率走出一波较大幅度的回升。但进入12月后，利率重新走出一大波回落。最终10年国债、5年AAA中期票据的收益率分别较年初下行28bp、56bp。　　本基金全年以稳健运作为主，二季度起适当把握了中高评级信用债、二级资本债和长端国债的波段机会。

2023年三季度，债市出现了较大幅度的震荡，利率先下后上，三季度末10年国债、5年AAA中期票据的收益率最终分别较上季度末上行4bp、4bp。三季度的债市行情以8月央行公开市场降息为分界线，降息之前，由于经济及金融数据出现阶段性回落，地产投资、销售数据表现不理想，市场对于货币的继续宽松形成预期，带动债券利率震荡下行，10年国债利率在降息落地后最低到达2.54%的位置。8月下半月开始，由于资金利率中枢不降反升，同时地产政策有明显的松动，各地“工具箱”中“认房不认贷”陆续开启，另外8-9月的PMI数据显示经济有见底企稳的迹象。受上述因素影响，债券持续调整，利率曲线呈现平坦化上移。本基金在三季度组合久期先升后降。在降息落地之前参与了长端利率债的波段交易，降息落地之后关注到短端利率未能如期下行，因此较快地将久期降低到偏稳健水平。同期对信用债的操作也以适当降低杠杆、减持低收益及低流动性品种为主。