平安可转债C(007033) - 基金经理

债券市场方面，1-2月，实体经济预期走弱，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。　　信用债供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银是重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行。　　权益和可转债市场，进入2季度，在稳定市场的政策出台、地产政策调整和经济基本面显现出一些改善的迹象共同作用下，权益资产在4月到5月出现强劲的反弹。在市场消化掉利好后，经济数据在6月再度走弱，权益市场在6月再度出现大幅调整。值得注意的是上市公司自由现金流和资产负债表在持续改善，已披露的24年1季报显示上市公司盈利水平也开始逐步企稳。在市场下跌过程中盈利稳定向上的公司未来预期回报率空间进一步加大，这类资产当前被明显低估，我们继续看好这类资产未来的潜在回报。组合保持“哑铃型”结构，估值稳定的大盘价值转债和行业景气度较高的医药、通信和电子类标的。组合在6月市场回调阶段表现尚可，在上半年维持住了正收益。

2024年1季度，经济内部结构强弱分化显著，宏观和微观存在温差，其中：出口、投资、工业生产较强；地产销售，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。政策层面，两会制定本年度经济增长目标为5%，着眼于高质量发展和结构性转型。政策定调积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。　　债券市场，一季度，发债进度慢于预期，银行资金整体充裕、存在一定欠配，利率在降准降息预期催化下开启下行行情。资产荒延续，城投债利差收窄，产业债不同等级利差分化、中低等级表现更好，商金、二永利差也压缩至历史低位。　　权益和可转债市场，1月至春节前由于量化交易策略过度拥挤导致以小微盘股为代表的的局部市场出现罕见的下跌行情，在稳定市场的政策出台前全市场出现了连续下跌。这个事件冲击使得以沪深300为代表的的大量优质资产的估值进一步压缩，沪深300成分股自2021年2月开始调整至今已超过3年，盈利稳定向上的公司具备显著的投资价值。虽然国内经济结构转型仍在继续，但“高质量发展”，制造业立国的方向已经非常明确。权益和转债市场在时间冲击后估值有所修复，但当前的估值水平仍然低估，我们看好这两类资产未来的潜在回报。　　在此期间，本基金继续维持哑铃型配置，“价值”+“成长”，在权益市场下跌过程中逐步加仓。

2023年，国内经济复苏节奏“先强后弱”，呈现明显的波动性。在一季度反弹后，二季度国内经济基本面有所走弱，疫后复苏动能持续性不强，主要源自内生动能不足。从表观看，地产销售、投资仍旧在底部，缺乏向上动能；在高质量发展的长期思路下，总量的逆周期政策整体较为克制。三季度，在7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用，经济基本面修复低于预期。2023年四季度，中央经济工作会议提出了“以进促稳”，新增万亿特别国债，经济基本面继续维持缓慢修复的态势。　　在此背景下，国债收益率平稳下行，而权益资产整体承压，顺周期方向表现弱势，期间随着政策预期的博弈有所波动；同时权益主题投资活跃，各类主题方向轮番波动。本基金配置采取“哑铃型”结构，配置价值端：1）经营效益持续体现、供给格局出清、没有大额CAPEX的煤炭、公用、交运等板块；2）持续稳定高ROE、现金流稳定、PEG适中的行业或板块，如家电、部分环保和食饮，以及高股息等方向。成长端：医药/消AI/半导体。

2023年3季度，7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。另外，考虑到我国居民主要财富都集中在房产上，二手房流动性下降，也进一步影响到了居民端的消费行为。PMI自4月后持续5个月低于50，在9月终于重回50以上。经济基本面呈现缓慢修复的态势，但目前房地产“缺位”，新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用。美国就业和通胀仍然表现强劲，“强美元”加“高美债”导致全球流动性向美国集中。受内外部宏观环境影响，WIND全A指数在3季度继续下跌超3%。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与了部分高信用等级的平衡型转债标的，继续坚持分散投资的策略，持有商业模式稳定的低估值投资标的。