恒越研究精选混合C(007192) - 基金经理

三季度，国内经济延续疲弱态势，但货币和财政政策力度明显加大。具体来看，地产投资继续拖累经济，地产政策进一步加码，对商品房销售将有所提振，但行业走出底部还需要时间。受制于地方财力，基建投资增速明显下滑。制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。消费方面，由于房价下跌带来的财富效应衰减，叠加收入预期下行，居民消费意愿逐步减弱，社零增速持续回落。出口端则较为平稳，但随着海外经济体缓慢衰退，未来也面临一定的压力。　　在政策端，欧美等海外发达经济体均已进入降息周期，新兴市场国家的货币政策调整空间有所增加，中国货币当局也及时做出了响应。此外，随着9月中央政治局会议对经济做出新的定调和部署，刺激经济的一揽子政策正在陆续出台，包括财政、房地产、资本市场等，预计将有力提振市场信心。　　三季度，权益市场大部分时间极度低迷，但在9月下旬一揽子政策的刺激下，指数快速修复。万得全A指数上涨17.7%，其中领涨的有券商、地产、计算机、传媒、电新等，而上半年表现较好的防御性板块则偏弱，包括煤炭、石化、电力、农业、纺服等。　　操作上，考虑到市场风险偏好明显修复，本基金减少了对黄金的配置，增加了对科技股的配置。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

上半年，国内经济整体疲弱，但政策刺激持续发力。具体来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业投资，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　全球来看，经济衰退风险开始上升，通胀水平趋于下降，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息有所滞后。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　上半年，权益市场受宏观预期波动影响整体不佳，万得全A指数总体下跌8.2%。分行业看，具备高分红特征的银行、煤炭、石化、家电、电力等取得正收益，传媒、计算机、商贸、社服、医药等跌幅较大。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，我们减少了对出口链、顺周期的配置，增加了对黄金和AI算力的配置。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如 AI算力、黄金、电网、轨交、船舶、教育、半导体等，并持续关注可能出现困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储3月会议点阵图显示年内可能有3次降息，在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对首次降息时点的预期从6月推迟到7月，美债收益率随之震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电和公用事业等具备防御属性的行业涨幅靠前，有色板块和人工智能板块这两条主线也均有不错的表现。　　操作上，本基金以“自下而上精选个股”为核心投资策略，以成长价值为主要投资风格，一季度增加了TMT、港股的配置比例，降低了消费、机械的配置比例。但在市场大幅波动及政策刺激效果尚不显著的影响下，调仓效果整体不佳，导致产品净值出现一定程度的回撤。展望二季度，国内经济复苏的节奏和力度仍有待观察，对于后市持谨慎乐观态度。本基金将以成长股为基础，结合一定的价值股配置，努力挖掘潜力个股增加整体超额收益，争取为投资人带来更好的投资回报。

回顾2023年，A股和港股表现不佳，全年上证50、沪深300、中证500、恒生指数、恒生科技分别下跌11.7%、11.4%、7.4%、13.8%和8.8%。以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，市场情绪则从年初“过度乐观”到年底“过度悲观”极致演绎。31个申万一级行业指数中，仅有10个行业全年实现正收益，包括与全球AI科技浪潮相关的通信、计算机、传媒、电子等成长板块，以及具有防御属性的高股息、低估值板块。而与经济强相关的大消费、地产、化工等板块则出现大幅回调。　　回顾本基金全年运作情况，本基金以“自下而上精选个股”的核心投资策略，以成长价值作为主要投资风格，全年整体表现中规中矩。