凯石沣混合(007257) - 基金经理

2023年一季度权益市场呈现宽幅震荡，上证综指、深证成指及沪深300指数涨跌幅分别为5.94%、6.45%、4.63%，此外创业板指涨跌幅为2.25%，科创50指数涨跌幅为12.67%。各申万一级行业指数中，表现相对较好的五个行业中，计算机、传媒、通信、电子、建筑装饰变化幅度分别为36.79%、34.24%、29.51%、15.50%、11.19%。表现相对较差的五个行业中，房地产、商贸零售、银行、美容护理、综合变化幅度分别为-6.11%、-5.11%、-2.70%、-1.63%、-1.11%。经济方面：2023年1-2月工业增加值同比增长2.4%，工业生产扣除基数影响后表现不弱，但上游好于下游，同期出口走弱拖累了下游生产。1-2月社会消费品零售同比为3.5%，2月社零环比为-0.02%，扣除汽车外1-2月社零呈温和复苏，但2月社零环比转负，消费修复的斜率仍待观察。1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%，其中1-2月房地产开发投资完成额同比降幅收敛至-5.7%，或得益于保交楼的大力推进。从行业表现来看，一季度AI主题演绎了较为极致的单边行情，这存在以下几个方面的原因：首先，居民收入特别是中产阶级的收入疫后恢复较慢，经济弱复苏的大背景下，消费升级速度没有呈现很强劲的恢复态势，而部分新能源行业也在产业大幅扩张之下陷入价格战困境，资金从消费及新能源流出；此外，在ChatGPT出圈、算力过载、大模型迭代速度超预期、微软等巨头在应用领域落地等一系列催化下，市场重新认识AI广泛的应用场景和产业趋势，经济弱复苏下0-1阶段的成长股投资被市场认可。展望未来，流动性继续维持宽松，支持经济发展的政策有望陆续推出，上市公司的业绩预期也在兑现的过程中，经济弱复苏下行业轮动较快，在重视AI机会下，也要警惕风险，注重节奏把握。从投资策略上来讲，流动性继续维持宽松，但市场目前总体呈现存量博弈的态势，市场的波动幅度比较大。因此，凯石沣基金逐渐选择了一批估值合理并且高成长的上市公司作为抵御市场风险的方法，注重优中选优、灵活稳健和均衡配置。

2022年权益市场呈现震荡调整，结构性行情突出，其中上证综指变化幅度为-15.13%，沪深300变化幅度为-21.63%，中小综指变化幅度为-20.06%，创业板指变化幅度为-29.37%。各申万一级行业指数表现相对较好的五个行业中，煤炭、综合、社会服务、交通运输、美容护理的变化幅度分别为10.95%、10.57%、-2.23%、-3.41%、-6.74%；表现相对较差的五个行业中，电力设备、计算机、传媒、建筑材料、电子的变化幅度分别为-25.43%、-25.47%、-26.07%、-26.13%、-36.54%。经济方面：2022年一季度经济开始复苏、二季度受疫情冲击遇阻、三季度重回复苏轨道、四季度再次受阻，全年中国经济顶住压力实现GDP实现3%同比增长。一至四季度GDP同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，其中二、四季度受疫情冲击较大。具体来看，虽然11月、12月感染人群规模相比4月、5月更大，波及范围更广，但经济数据降幅有限。四季度GDP增长2.9%，而二季度仅增长0.4%；11月、12月社零增速分别为-5.9%、-1.8%，而4月、5月分别为-11.1%，-6.7%；11月、12月服务业生产指数增速分别为-1.9%、-0.8%，而4月、5月分别为-6.1%，-5.1%；11月、12月调查失业率分别为5.7%、5.5%，而4月、5月分别为6.1%、5.9%。说明防疫政策调整对居民活动、就业、市场主体的连续经营均发挥了积极的支撑效应。全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%，同比增速下降6.0pct。受到了疫情、限电、夏季高温等多重超预期因素的冲击，以及整体需求收缩，预期转弱的影响。四季度以来，疫情扰动加剧，工业生产增速持续放缓。全年服务业增加值同比增长2.3%，现代服务业如信息技术服务和金融业增势较好，增加值分别增长9.1%、5.6%，接触性聚集性服务业如道路和航空运输、住宿、餐饮等行业，景气度持续位于收缩区间，12月份，服务业生产指数同比下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点，随着防疫政策优化调整，线下服务边际改善。全年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。2022年，由于居民人均可支配收入恢复较慢，叠加疫情反复冲击，我国消费修复动力不足。12月份，社会消费品零售总额40542亿元，同比下降1.8%，较上月降幅收窄。防疫政策优化后12月消费修复动能边际增强。全年全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%，比1-11月减少0.2%。其中基建和制造业投资在政策托举下高速增长，同比分别为11.5%、9.1%，对投资形成有力拉动；但房地产投资收缩持续加剧，全年同比-10.0%，对投资形成明显拖累。业绩方面：全部A股上市公司净利润增速在2022年前三季度较为低迷，与国内GDP增速回落走势一致。2022年全部A股、主板、创业板、科创板前三季度净利润增速同比分别为1.3%、0.7%、10.6%、17.9%。截至2023年2月1日，全部A股5078家上市公司中，有84家上市公司发布了2022年业绩快报，2650家上市公司发布了业绩预告信息。从现有披露的数据来看，2022年主板利润增速预计较2021年年报大幅放缓，创业板和科创板的利润增速预计小幅放缓但仍保持在较高水平。从业绩预喜（含预增、续盈、略增、扭亏）、业绩下滑（含预减、略减）、业绩亏损（含首亏、续亏）类型占比来看，北证A股和科创板的业绩预喜类型占比最高，分别为60%和44%。在31个一级行业中，业绩预喜占比超过50%的行业有7个，其中煤炭、家用电器、有色金属行业业绩预喜占比最高，分别为72%、70%、64%。房地产及相关产业链受市场环境影响业绩不佳。无风险利率方面：2022年美联储在通胀背景下持续加息、国内则维持宽松的货币政策，不断释放流动性。趋势看，当前基本面下货币政策仍将以稳中偏松为总体取向，继续维持流动性稳定，美联储加息则有望放缓，美债利率有望筑顶回落。风险偏好方面：2022年我国面临的经济影响因素错综复杂，对市场情绪也形成冲击，随着疫情政策的调整、地产政策的放松、美联储加息预期放缓，年末市场风险偏好回升。未来在较低基数和扩大内需的政策支持下，全国经济有望稳步改善，不断改善市场风险偏好。投资策略：综合以上分析，一季度经济开始复苏、二季度受疫情冲击遇阻、三季度重回复苏轨道、四季度再次受阻，但四季度防疫政策调整对居民活动、就业、市场主体的连续经营均发挥了积极的支撑效应，一至四季度GDP同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，全年中国经济顶住压力实现GDP实现3%同比增长；上市公司业绩净利润增速在2022年前三季度较为低迷，与国内GDP增速回落走势一致；与此同时，美联储在通胀背景下持续加息、无风险利率持续上行，国内则维持宽松的货币政策，不断释放流动性。股市震荡调整，二季度和四季度后期有所反弹，结构性行情突出，总体主板表现优于创业板。本基金成功优选大消费、医药、新能源、科技、金融等景气较强的行业和子行业，配置其中具有核心竞争优势的公司，获取了较好的稳健基础上的超额收益。

2022年前三季度权益市场呈现震荡下行的局面，上证综指、深证成指及沪深300指数涨跌幅分别为-16.88%、-27.05%、-23.4%。此外，创业板指涨跌幅为-29.48%。各申万一级行业指数中表现相对较好的五个行业，煤炭行业变化幅度为41.1%，农业行业变化幅度为-3.07%，交运行业变化幅度为-4.17%，石化行业变化幅度为-4.3%，房地产行业变化幅度为-6.57%。表现相对较差的五个行业中，电子行业变化幅度为-37.62%，传媒行业变化幅度为-34.1%，计算机行业变化幅度为-31.09%，医药行业变化幅度-29.79%，建材行业变化幅度为-27.23%。经济方面：受疫情反复影响，2022年前三季度经济增长有限。1-8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5.5万亿元，同比下降2.1%，实现营业收入87.89万亿元，同比增长8.4%。今年前8个月，我国进出口总值27.3万亿元人民币，比去年同期（下同）增长10.1%。其中，出口15.48万亿元，增长14.2%；进口11.82万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.66万亿元，扩大58.2%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资203148亿元，同比增长2.3%。分类来看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-8 月，采矿业利润同比增长88.1%；制造业同比下降13.4%，降幅略有扩大；电热燃水生产供应业同比下降4.9%，降幅有所收窄。工企业利润降低系多重因素导致：第一，外需下降，出口增速大幅下滑。8月份单月货物出口总额同比增速较前值下降12.1个百分点；第二，工业经济基本面下行带动企业盈利下降。8月高温天气下电力供应紧张导致部分省份对工业采取限产措施，叠加重点城市散点式疫情，8月制造业PMI虽环比上升0.4个百分点至49.4%，但仍位于收缩区间；第三，高基数价格因素。去年8月的PPI基数较高，叠加8月大宗品价格环比走弱。短期来看，出口、价格因素的拖累或将延续；第四，企业设备更新改造过程中产生一定的费用支出。进入2022年，全球并不安宁。海外来看，美国高通胀下的持续加息，加上俄乌冲突等地缘政治扰动，导致外围市场大幅调整，成长股受到压制。美元持续强势，非美货币，大宗（石油、煤炭以外）都出现较大幅度的下跌，美国收割全世界还在继续上演。强势美元对很多国家等都有较大的压力，叠加欧洲能源危机，世界并不太平。国内来看，设备周期有政策支持但受疫情压制，库存周期继续下行。展望未来，周期向下格局不改。预计四季度弱势修复，流动性维持当前宽松水平，更一步宽松概率较低。我们认为市场逐步消化基本面悲观预期，市场所处位置配置性价比正在上升，且国内政策面持续释放积极信号，有利于A股风险偏好提升。结合三季报预期向好方向均衡配置：1）成长方向优选明年盈利预期依旧向好的风/光/储；2）周期方向看好油运/养殖/煤炭；3）消费关注疫情后受益板块免税/消费医疗/美妆/出行。

2022年上半年权益市场呈现“V型”走势，上证综指、深证成指及沪深300指数涨跌幅分别为-6.63%、-13.20%、-9.22%。此外，创业板指涨跌幅为 -15.41%。各申万一级行业指数中，表现相对较好的五个行业中，煤炭行业变化幅度为31.38%，交通运输行业变化幅度为-0.71%，综合行业变化幅度为-1.46%，美容护理行业变化幅度为-1.81%，房地产行业变化幅度为-2.32%。表现相对较差的五个行业中，电子行业幅度为-24.46%，计算机行业变化幅度为-23.64%，传媒行业变化幅度为-22.25%，国防军工行业变化幅度-20.05%，环保行业变化幅度为-16.42%。经济方面：2022年上半年疫情得到有效控制，经济企稳回升。1-6月，社会消费品零售总额210432亿元，同比下降0.7%。6月社零同比增长3.1%，在疫情趋缓、免征购置税政策等的共同作用下，汽车增速回升30个百分点。1-6月，全国规模以上工业增加值同比增长3.4%。6月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，环比增长0.84%。1-6月，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。6月份固定资产投资（不含农户）同比增长5.6%，环比增长0.95%。从上半年的行业表现来看，先价值、后成长，原因在于：一季度在通胀环境加之疫情导致停工停产和消费场景缺失的情况下，低估值的煤炭、银行、地产等防守板块有所表现。二季度疫情趋缓之下复工复产得到积极推动；国内宏观流动性维持宽松；美债这一压制新能源、半导体、军工等行业的因素迎来缓解；新能源、半导体、军工等行业的拥挤度和估值在4月降至低位，估值压力明显消化，其中光伏、新能源汽车、特高压和储能等行业依然拥有较高的景气度。投资策略：本基金在一季度选择房地产等行业方向防守，在4月底则成功优选光伏、新能源汽车和储能等景气较强的行业和子行业，配置其中具有核心竞争优势的公司，获取了较好的稳健基础上的超额收益。