合煦智远消费主题股票发起式C(007288) - 基金经理

2024年二季度，内地消费指数冲高回落，最终下跌6.94%。自该指数2021年2月18日创出的历史高点19224.60以来，已震荡下行14个季度，无论是指数的下跌空间还是调整的时间都已经比较充分，继续维持内地消费指数已处于较长周期的底部位置的判断。2024年二季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现居前的是家用电器（-1.61%）、汽车（-3.84%）和农林牧渔（-7.86%），表现落后的是传媒（-20.15%）、商贸零售（-19.26%）和社会服务（-18.05%）。消费之外的行业中，银行（+5.81%）、公用事业（+5.24%）和电子（+1.55%）表现最强，综合（-25.66%）、计算机（-16.06%）和房地产（-12.07%）表现最弱。2024年二季度，长期利好于资本市场和宏观经济的政策继续被推出，包括新国九条和房地产政策等，但总体上投资者的信心还在恢复过程中，市场向上的幅度有限，同时在消费领域，龙头白酒企业批价下行对市场情绪也形成了较大冲击。报告期内，基于对A股市场的总体研判以及对消费主题指数的分析，本基金从策略上逐步转向防御，并将仓位维持在保守水平。同时，仍然适当进行战术性交易操作以降低持仓成本。

2024年一季度，内地消费指数先跌后升，最终上涨4.34%，同时也终止了连续三个季度的下跌走势。该指数在2月2日最低达9032.30点，是自2020年4月7日以来接近4年的最低点，同时相较指数2021年2月18日所创出的历史高点19224.60，跌幅达53%。从指数的月度表现并结合技术分析角度，2月2日的低点很高概率会是年内低点，内地消费指数已基本确认探明底部。一季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是家用电器（+10.26%）、汽车（+0.58%）和食品饮料（-0.88%），表现落后的是医药生物（-12.08%）、社会服务（-7.32%）和商贸零售（-6.61%）。消费之外的行业中，银行（+10.60%）、石油石化（+10.58%）和煤炭（+10.46%）表现最强，计算机（-10.51%）、电子（-10.45%）和综合（-10.33%）表现最弱。一季度，从年初到春节前，小微盘股票趋同性的大幅下跌给市场带来了极大的冲击，形成了系统性风险的隐患，但管理层及时采取了有力措施，保障了市场的正常运行。春节后投资者信心也逐渐恢复，市场开始震荡上行。从一季度的经济指标数据看，今年前2个月，工业增加值、社会消费品零售总额、基建投资、固定资产投资等多项经济指标超出市场预期，3月份的制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，较上月上升1.7、1.6和1.8个百分点。其中，制造业PMI50.8的数据，更是创下了2023年4月以来新高，再次超预期。这些数据大大提振了市场信心，也印证了中国经济的韧性复苏，相信今年经济将延续回升向好态势。在消费领域，值得关注的是国务院推出的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，这项政策有利于促进消费需求，对家电和汽车行业都是实质性利好，此外家电和汽车仍然保持着强劲的出口势头，也有力支撑了行业的盈利趋势。消费领域的其他行业如养殖业也值得关注。报告期内，基于对A股市场的总体研判以及对消费主题指数的分析，总体认为消费行业会保持相对强势，因此本基金从策略上逐步转向增强策略操作模式。同时，仍然保持对持仓品种的战术性交易操作以降低持仓成本。

2023年，内地消费指数下跌14.49%，这是自2021年以来的连续第三年下跌。分季度看，一季度上涨2.23%，二季度下跌8.97%，三季度下跌1.81%，四季度下跌6.42%。消费相关的行业中跌幅较大的是美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.30%）、社会服务（-22.01%）、食品饮料（-14.94%）和农林牧渔（-13.13%）；表现相对较好的是传媒（+16.80%）、家电（+3.77%）、汽车（+3.29%）和纺织服饰（+0.34%），均取得正收益。消费之外的行业中，表现突出的有通信（+25.75%）、计算机（+8.97%）和电子（+7.25%）；表现落后的有房地产（-26.39%）、电力设备（-26.19%）和建筑材料（-22.64%）。2023年是疫情防控转段后的第一年，年初投资者对经济复苏普遍具有较强预期，市场信心也较强，因此我们看到一季度各主要指数，包括内地消费指数都出现了上涨。但之后陆续公布的一些经济数据，特别是四月份以来的数据，呈现的却是偏弱的经济现实，因此造成市场情绪迅速逆转，投资者风险偏好明显下降，投资信心也随之转弱，之后连续三个季度市场震荡下跌。尽管7月24日中央政治局会议明确指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，而且此后也陆续出台了诸多支持经济复苏以及资本市场发展的利好政策，更重要的是，也观察到6月份以来公布的包括CPI、PPI、PMI及工业增加值等经济数据所显露出的我国经济基本面边际改善趋势和经济修复过程中的曙光初现信号，但市场都没有给予正向反馈，情绪被悲观左右。当然，一些客观存在的海外因素对市场也有很重大的影响，包括仍在持续的俄乌冲突和新爆发的巴以冲突、美债利率的攀升和美元指数的强势以及资本从新兴市场回流美国。2023年，从全年角度看A股市场总体表现疲弱，表征市场的各主要宽基指数都出现了下跌，市场波动较大，但市场也呈现出非常明显的结构性行情特征。比如指数层面，红利指数取得了正收益，北证50指数更是上涨14.92%；因子层面，低波、红利和小盘贡献较高正收益；主题板块方面，“中特估”、ChatGPT产业事件驱动的TMT行情、煤炭板块、人形机器人以及华为产业链的行情都为投资者提供了较好的回报。只是结构化行情伴随的是行业轮动频繁和主题投资热点切换过快，因此参与难度较高。本产品作为消费主题股票型基金，在立足消费投资的基础上，也适度参与了主题投资，增强组合回报。报告期内，本基金继续坚持均衡配置并持续优化持有结构，立足做好防御、伺机进攻，做到了控制好回撤，同时产品净值表现好于业绩比较基准的基本要求，但是遗憾的是没能取得正收益，在未来的管理工作中，会将实现正收益作为重中之中，努力争取给予投资者良好的持有体验。

2023年三季度，内地消费指数下跌1.81%，期间七月上涨7.64%，八月下跌6.93%，九月下跌1.98%，总体呈现冲高回落走势，市场仍处于寻底和磨底的过程中。内地消费指数于6月1日创出年初至今最低10414.06点，目前仍维持这个低点很有可能成为今年全年低点的看法。三季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是食品饮料（+0.55%）、纺织服饰（-0.60%）和轻工制造（-0.78%），表现落后的是传媒（-15.58%）、社会服务（-8.12%）和美容护理（-7.92%）。消费之外的行业中，非银金融（+5.62%）、煤炭（+5.26%）和石油石化（+4.37%）表现最强，电力设备（-15.68%）、计算机（-11.71%）和通信（-10.65%）表现最弱。对当前市场的总体看法是政策底已经明确，随着7月24日中央政治局会议指出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”，之后又陆续出台诸多支持经济复苏以及资本市场发展的利好政策，利好政策处在不断积累过程中。但海外因素包括美债利率、美元指数以及战争冲突等形成负面影响，影响投资者信心。从市场走势的反馈来看，利好效应维持时间很短，市场仍处于不断磨底走势之中，市场底的形成还需要时间和耐心，更需要投资者的信仰和信心。从经济本身的表现来看，6月份以来公布的包括CPI、PPI、PMI及工业增加值等经济数据都给出我国经济的修复过程已曙光初现的信号，经济有了明显的边际改善，所以经济底也是可以预期的，由此政策底、市场底和经济底的三重共振很值得期待。报告期内，本基金继续坚持均衡配置并注重优化持有结构，在相对偏弱的市场行情下加强组合的防御属性，并注重控制回撤。未来的操作中，将继续努力把握好持有标的胜率、赔率和效率的“三率”统一，并在市场转强时加强组合的进攻属性，努力争取给投资者以良好的持有体验。