前海联合泳辉纯债C(007338) - 基金经理

2024年二季度，债市延续了2024年一季度的向好行情，整体震荡偏强。2024年4月初债市进入短暂的修复期，直至4月底央行有关部门负责人接受《金融时报》采访第四次提示长端利率风险，中长端收益率明显上行,一定程度上抑制了市场做多情绪。2024年5月社融新增数据回落，超长期国债发行计划落地，叠加地产政策加码出台，多空因素交织下十年国债收益率小幅震荡。 2024年6月总体金融相关数据偏弱，同时禁止手工补息等因素影响下，资产荒的格局仍未有效缓解，机构配置需求叠加趋势性反转因素尚未出现，促使前期审慎的机构有所转多，驱动利率整体下行。综合来看，我国经济运行延续温和修复态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，货币政策取向方面在与上季度基本相同的同时，也提出在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化，未来依然需要一定程度上警惕市场波动。报告期内，本基金主要投向还是利率债、商业银行金融债、商业银行二级资本债。基金策略整体积极，小幅提升了组合整体久期和仓位，整体保持票息策略为主。

2024年一季度，债市延续了2023年12月的向好行情，整体表现偏强。2023年12月的中央经济工作会释放政策刺激力度未超预期，叠加大行公布下调存款利率，激发了市场关于降息的强烈预期，利率开始大幅下行。2024年1月中旬MLF虽然按兵不动，但配置力量逐渐增强，特别是农商行持续加大中长久期利率债的配置，十年国债收益率突破2.40%达到历史新高，2月部分机构因为止盈及在两会前降低仓位等待政策信号等因素造成债市小幅波动，但没有形成市场一致预期；叠加节后复工高频数据偏弱，节后央行公布5年期以上LPR下调25BP导致银行净息差进一步压缩，市场对后续降息预期更强，催化的向好行情一直持续至3月上旬。后因特别国债发行带来的供给冲击担忧，债市进入到震荡期，但市场趋势性反转因素尚未出现。报告期内，本基金主要投向还是利率债、商业银行金融债、商业银行二级资本债。基金策略整体积极，提升了组合整体久期和仓位，增加了中长久期利率债配置，整体保持票息策略为主。展望当下时点，“两会”带来的政策增量信息已全部明牌，利空有限但政策利率相对偏高之下， 2024年3月债市可能下行中继并窄幅震荡，需高度关注基本面指标企稳向好的迹象。另外市场关注2024年二季度政府债和专项债，以及特别国债的发行计划，债券供给造成供求关系的变化也可能对债市形成扰动。策略方面，2024年二季度组合仓位和久期将适度控制，策略根据市场情况向中性或防御倾斜。

回顾2023年，宏观经济整体处于弱修复状态，呈现“强预期、弱现实”的格局；由于较低基数等因素，全年实现5%以上增长目标难度不大。但微观主体信心还是偏弱，内生需求修复不足，地产投资仍是拖累等因素造成经济数据波浪式前进。中长趋势来看，我们正处于新旧动能转换期，从高增速到高质量发展，在旧动能降速、新动能尚在培育的情况下，保持5%的经济增速也实属不易。具体来看，2023年上半年债市走出了较强的修复行情和降息行情。春节前由于市场对于经济复苏预期较为强烈，叠加春节前资金面扰动，造成一月债市波动较大。但春节后，特别是两会后，经济目标增速定在5%，意味着后续稳增长政策空间不大，市场短期内对经济增长的预期有所修正；叠加二季度经济数据不及预期，5月大行开始调低存款利率直至6月降息落地，均利好债市。随着6月中旬MLF跟随OMO利率下调10BP，债市交易空间打开，国债收益率快速下行触及2.60%的低点。受止盈情绪和7月末重要会议政策预期的扰动，市场开始窄幅震荡。8月15日MLF和逆回购利率下调，一年期MLF利率从2.65%下调至2.50%，调降幅度和降息时点均超出预期；叠加7月经济数据继续走弱，债市快速下行，十年国债也在降息当日突破了2.6%阻力位。2023年下半年，7月债市开始围绕政治局会议政策预期进行博弈，7月底政治局会议召开，对房地产、化债、资本市场等方面做出指引，之后住房和城乡建设部召开的企业座谈会提及降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，债市震荡偏弱。8月中上旬经济数据陆续发布，部分数据不及预期，8月15日央行开展逆回购和MLF操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.50%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.80%，时隔两个月央行再次降息，降息幅度时点和幅度都超出市场预期。然而十年国债在快速触底之后随即开始震荡，政策博弈和偏紧的资金面对债市有所制约。直到8月底房地产、工业、资本市场、外汇市场等多领域稳增长政策逐渐部署落地，利率开始快速调整。9月15日央行降准0.25%，公布的经济数据偏强，随后资金面偏紧叠加国债供给放量压制债市情绪，利率整体上行。2023年四季度随着10月制造业PMI数据公布，又跌至荣枯线之下，降低了市场对于经济修复的弹性预期；但11月中旬以来，金融工作会议、人大报告、货币政策执行报告反复提及“提高存量贷款使用效率”和 “资金空转”问题，之前市场的降准预期落空，市场开始担心目前的资金紧平衡可能将长期维持，利率再次上行。直至11月PMI数据和中央经济工作会议召开，整体基调变化不大，市场也相应调低了2024全年财政力度的预期。另外，12月中旬巨量的MLF操作落地了，MLF净投放量达到8000亿，显示了央行仍有意维持偏宽松的政策取向；最后，美联储12月议息会议之后，加息周期确认结束，外部环境改善也为明年货币政策的打开提供了空间，利率市场迎来年度最后一次大行情。2023年本基金投资基本也根据基本面和资金面的变化适时调整，2023年以来主要是偏配置的思维，风格中性偏进攻型。逻辑框架还是在新旧动能转换期，基本面需要货币政策加持，降息周期仍未结束；叠加2023年财政发力稍微滞后，直至8月底稳增长政策密集出台之前，债市一直表现较为强势。一季度组合偏信用债为主，在信用修复接近去年赎回潮之前的利差分位时，陆续减持了城投债和产业债，信用债基本只保留了二级资本债作为底仓。二季度由于经济修复放缓，债市逐步开启降息行情，组合也加大中长久期利率债配置，同时杠杆适度保留了一定仓位进行波段操作。进入三季度稳增长政策密集出台，组合在较短时间内将持仓债券结构进行大幅调整，仓位和组合久期也短时间内降至较低水平，体现了较强的防御属性。四季度在机构的抢跑行情中，基金又逐步拉长组合久期和杠杆水平，保持一定的仓位，在年底债市行情中获取了较好的投资收益。

2023年三季度以来，债市呈现震荡行情，货币政策稳中趋松，十年国债在8月中旬降息落地后触及2.54%的低点，但是8月下旬稳增长政策陆续出台，叠加政府债供给提速，资金利率有所走高，十年国债9月下旬一度上至2.69%，重回2.60%至2.70%之间震荡。 7月份债市基本围绕政治局会议展开政策预期的博弈，7月24日政治局会议召开，对房地产、化债、资本市场等方面做出指引，之后住房和城乡建设部召开的企业座谈会提及降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，债市震荡偏弱。8月中上旬经济数据陆续发布，部分数据不及预期，8月15日央行开展逆回购和MLF操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.50%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.80%，时隔两个月央行再次降息，降息幅度时点和幅度都超出市场预期。然而十年国债在快速触底之后随即开始震荡，政策博弈和偏紧的资金面对债市有所制约。直到8月底房地产、工业、资本市场、外汇市场等多领域稳增长政策逐渐部署落地，利率开始快速调整。9月15日央行降准0.25个百分点，当日公布的经济数据偏强，随后资金面偏紧叠加国债供给放量压制债市情绪，利率整体上行，月末小幅回落。 报告期内，本基金主要投向还是利率债、商业银行金融债、商业银行二级资本债和高等级城投债。基金整体策略转向谨慎，适度降低了组合久期和仓位，增加了中短久期债券配置，整体保持票息策略为主。