国融稳益债券A(007383) - 基金经理

从国内基本面看，我国经济形势显现出结构性特征，需求端相对较弱而供给端相对较强，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比进一步修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。5-6月官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方非制造业PMI呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速放缓；固定资产投资受到地产拖累仍然明显、强劲外需带动出口同比增速改善明显，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年第二季度，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在二季度末召开的货币政策委员会例会强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。今年二季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行已经与部分机构达成了债券借入协议，或将逐步在市场上卖出国债，从而起到更好管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，第二季度人民银行继续实施正确、有效的货币政策，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年第二季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归或将重新定义利率走廊，以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。从供需层面看，第二季度我国债券市场供需不平衡现象较为明显，地方债、城投债发行明显缩量或偏慢，而银行理财、公募基金等非银机构资金量明显增加，导致需求明显强于供给，并推升了债券市场表现。后续我国债券资产供给弱于需求的现象或仍将持续一段时间，为下一时期我国债市的积极影响因素。整体看，二季度债市整体表现较为强势，而市场表现主要受到经济复苏力度偏弱和资金面较为充裕的影响。产品二季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，2024年第一季度我国居民生活和消费场景与去年同期相比进一步修复，生产生活秩序进一步改善，我国宏观经济基本面处于复苏阶段。但经济复苏力度仍有待进一步提升。1-2月官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，3月PMI有所抬升，官方服务业PMI较去年年底有所回升；社会消费品零售总额同比增速有所改善；固定资产投资同比增速改善但地产投资仍然低迷、进出口同比增速改善明显、社会融资规模增量和新增人民币信贷规模尚可，我国一季度经济复苏力度有待进一步刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年第一季度，市场预期美联储即将开启降息周期，瑞士央行已率先降息，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，日本央行结束负利率时代。而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年一季度，我国下调了存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2024年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年第一季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有紧张，但整体显现出中性的货币市场环境。整体看，一季度债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度和资金面的影响。2024年第一季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨1.87%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.25%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.35%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，2023年是我国全面优化疫情防控措施后的第一个完整年度，居民生活和消费场景与2022年相比明显修复，生产生活秩序明显改善，我国宏观经济基本面整体处于复苏阶段，全年GDP增幅超过5%。但需要正视的是经济复苏力度仍在波动，经济数据呈现分化态势。四季度官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方服务业PMI较上半年明显回落；社会消费品零售总额环比改善幅度一般；固定资产投资同比增速在年末放缓、社会融资规模增量和新增人民币信贷规模结构欠佳，我国经济复苏力度有待进一步刺激。从货币政策看，2023年美联储加息周期已经结束，欧洲央行、英国央行加息进入尾声，日本央行长期施行的宽松货币政策转向苗头初显。而中国人民银行年末召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，2023年我国相继下调了存贷款利率、存款准备金率、MLF利率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2023年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。综合看，2023年我国金融市场流动性在特殊时期出现过阶段性紧张的情形，但整体显现出中性的货币市场环境。整体看，2023年度债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度的影响。2023年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨4.39%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨4.69%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨5.06%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品2023年资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2023年第三季度，虽然全球通胀滞胀压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体连续加息的背景下，通胀数据已经显现出放缓或增速下降态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行、英国央行的加息周期进入后半场。往后看，在连续大幅加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，2023年第三季度我国居民生活和消费场景与去年同期相比明显修复，生产生活秩序明显改善，我国宏观经济基本面处于触底复苏阶段，经济数据呈现分化态势。7-9月官方制造业PMI连续回升，官方服务业PMI保持在50荣枯分界线以上；社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速较二季度有所放缓、出口规模（以人民币计）同比降幅明显、社会融资规模增量和新增人民币信贷同比有所放缓。我国三季度经济复苏形势稳步推进，但经济复苏力度有待进一步刺激。《政府工作报告》对我国2023年经济增速目标定调较高，且中央政治局会议强调“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”。因此，未来一段时期我国经济政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度发挥显著影响。从政策面看，2023年第三季度，美联储加息幅度在通胀见顶后有所放缓并进入阶段性停滞，欧洲央行、英国央行加息或进入尾声，日本央行长期施行的宽松货币政策转向苗头初显。而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年三季度，我国相继下调贷款市场报价利率（LPR）和存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2023年第三季度，中国人民银行继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥重要作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。整体看，三季度债市整体表现出中性态势，市场表现在一定程度上受到经济触底复苏及资金面环比收敛的影响。2023年第三季度，中债国债总指数（总值）财富指数上涨0.62%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.72%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.75%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。