万家民安增利C(007489) - 基金经理

1、市场回顾　　利率债方面，一季度债券市场出现显著调整，市场抢跑的宽货币预期被大幅修正，10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。具体来看，1月债券市场表现分化，短端受资金大幅收敛的影响普遍上行，长端则是受到监管趋严的预期扰动一度出现回调，但临近春节假期时再度转为下行，曲线形态极其平坦。进入2月，月初现券收益率先下后上整体偏强，资金转松但负carry仍在，短端曲线修复的弹性略显不足；此后市场情绪持续疲弱，资金偏贵叠加风险偏好抬升，曲线长短两端均遭遇抛压，负债端压力发酵推动收益率继续上行。3月后长短两端走势分化，短端受益于平稳的资金面多有下行，长端则在止损压力下继续承压上行，10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高；随后央行连续投放OMO平抑市场情绪，叠加股市下跌，债市做多热情进一步上升，直到10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。　　信用债方面，一季度跟随利率债市场出现调整，收益率持续上行至3月上旬后有所企稳，从单季度变动情况来看，各品种上行幅度达20-30bp。1月初配置力量一度将收益率买至新低，随后资金面大幅收敛，静态收益率与融资成本全面倒挂，信用债由短及长出现调整；春节过后情绪一度企稳修复，但很快再度陷入持续不断的抛售压力，并一度触发市场对负反馈的担忧；直到3月中旬央行态度出现缓和，信用债套息利差也已修复，市场重新燃起配置热情，主要抢配中短久期信用品种。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内进入新一轮的开放期，重新封闭后配置了与剩余封闭期相匹配的信用债资产，并增加了一定的杠杆水平。3月中旬信用债套息利差有所修复后，组合增配了静态收益较高的短久期信用债，并相应调高了杠杆水平。　　3、市场展望及投资策略　　央行近期无论是公开市场操作还是其他工具的使用，传递的信号总是多变又难以把握，背后可能是多目标权衡下，既要提供一个能对冲供给高峰的流动性环境，又不能让市场再度轻易地形成一致性预期。但与充满不确定的数量信号相比，价格信号则较为稳定（3月以来资金利率基本围绕1.8%波动），所以后续的定价仍将以央行的态度为准绳，就算市场想要提前抢跑、经过这轮教训后幅度也会比较克制。只是一再推迟的降准预期，落地的窗口期也已经不远，但曲线下移的空间还是要观察资金中枢是否出现实质性下行，如果变化不大的话只能是中性影响，仍需继续等待降息幅度的落地。

2024年全年债市表现较强。在新旧动能切换的背景下经济复苏总体偏慢，政策对地产的提振作用有限。一季度长端债券利率下行较为明显，二三季度后受央行行为影响多次出现波动，8月份信用债在流动性冲击下出现明显调整。9月底央行发布会及政治局会议带来预期扭转，债市大幅调整，但10月份在对后续政策的谨慎观望之后，市场初步消化了此前预期，债市再度走强。截至2024年12月末，1年、3年、10年国债收益率分别较上年末下行100BP、110BP、88BP至1.08%、1.19%、1.68%。　　2024年本基金仍配置与组合封闭期匹配的利率债、同业存单、商金债等类型资产，维持了较高的杠杆水平。年末随着临近封闭期结束债券陆续到期，杠杆水平降低。

2024年三季度债市总体震荡。7月下旬央行超预期降息，利率下行。8月，利率债受央行行为影响波动，而信用债在流动性冲击下出现明显调整，此前处于低位的信用利差有所修复。9月中旬前后，市场对政策和经济基本面的预期走弱，利率持续下行。月底政治局会议较大程度扭转了此前偏悲观的预期，债券利率上行。截至2024年9月末，1年、3年、10年国债收益率分别较6月末下行17BP、24BP、6BP至1.37%、1.56%、2.15%。　　三季度本基金仍配置与组合封闭期匹配的利率债、同业存单、商金债等类型资产，维持了较高的杠杆水平。　　后续展望，我们认为经济政策力度或将加大，但融资需求出现明显提升仍需较长时间，而货币政策预计保持支持作用。总体对债市中性偏乐观。　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。

2024年上半年债市整体表现较强。在新旧动能切换的背景下经济复苏总体偏慢，政策对地产的提振作用有限，行业预期较弱。地方债发行速度较慢且用途扩大也使得基建对经济的拉动作用减弱。一季度长端债券利率下行较为明显，而进入二季度后债券震荡幅度增大。截至2024年6月末，1年、3年、10年国债分别较上年末下行54BP、49BP、35BP至1.54%、1.80%、2.21%。　　　　上半年本基金仍配置与组合封闭期匹配的利率债、同业存单、商金债等类型资产，维持了较高的杠杆水平。