华宝券商ETF联接C(007531) - 基金经理

二季度A股股票日均交易额8307亿，环比减少7.2%，也低于去年同期水平，4 月初受3月经济金融数据和美国降息预期推迟的双重影响，A股跟随全球权益资产走弱，4月下旬开始伴随着港股的走强，北向资金净流入明显，政治局会议释放积极信号、国内多地宣布放松地产政策，进出口数据同比转正、物价数据温和改善，投资者风险偏好提升，A股逐渐走出反弹行情，券商板块也出现单日大涨的补涨行情，一直到 5月下旬伴随着反弹告一段落，年初至今领涨全球的港股市场回调幅度更为明显，两市成交持续走弱，地缘局势持续发酵，6月伊始，在资本市场严监管背景下，小盘微盘股波动放大，5月国内CPI、信贷和货币供应、PMI、工业企业经营等数据一定程度上表明我国增长修复仍需稳增长政策支持加码，A股换手率下行，北向净流出，沪深300指数和上证指数均连续6周回落。截至二季度末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.1，位于指数上市以来的历史1%分位点。严监严管和做大做强是券商行业高质量发展下并行不悖的两方面，板块目前整体估值水平具有较高的安全垫，行业供给侧改革对于券商行业集中度的催化，将对整个行业产生长期的深远影响。

一季度A股股票日均交易额8953亿，环比增长7.5%，也高于去年同期水平，一季度A股市场整体呈现V字形走势：1月受市场风险偏好低迷，中小市值指数领跌，拖累上证指数2月初一度跌破2700点，形成短期杀跌行情，春节前市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，并在节后持续反弹到3月中旬，3月下旬伴随着反弹告一段落，短期交易型资金离场驱动券商板块有所回落。截至一季度末，券商ETF联接跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.22，位于指数上市以来的历史4.5%分位点。证监会新提出“一个基石、五个支柱”，“强本强基、严监严管”体现围绕上市公司质量和金融高质量发展的监管新气象。近期多家券商公告股权调整事项，反映出行业供给侧改革的持续推进，整合催化是今年券商行业的主题主线，行业并购呈现多点开花的局面。

2023年全年A股日均成交额8772亿元，较去年同期降5.2%，受美债利率攀升以及国内经济复苏节奏双重影响，权益市场全年振荡走低。1月北向资金的快速流入推动市场明显攀升，券商ETF走出了阶段性的行情，单月涨10%左右，2月受美加息节奏的反复，海外资金面波动影响北向资金流入放缓，市场振荡，4月底5月初受“中特估”主题发酵带动金融股，券商走出了短暂的小行情，7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，此后一个月左右时间证监会和各部委多项积极政策组合拳密集出台，体现出稳定资本市场预期的重大意义，券商指数阶段性涨幅最高接近20%。此后，市场因北向资金持续流出而弥漫悲观情绪，风险偏好持续低迷导致沪深两市的主题热点不明显，成交量维持低位，连累券商指数振荡下行。全年来看，券商ETF联接基金所跟踪的中证全指证券公司指数在报告期的整体表现优于上证指数、沪深300指数、创业板指数等市场主流宽基指数，显示出资本市场新一轮政策支持周期加速发力的背景下，券商行业发展上把握新一轮政策周期下资本市场定位重塑。  在市场整体下跌的情况下，投资者对券商业绩的持续性或者说行业长期发展的信心接受着考验，然而作为金融股而言，我们认为估值的绝对值和分位数在中长期历史中判断行业的价值中枢依然是有参考价值。截至四季度末，券商ETF联接跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.28，位于指数上市以来的历史8%分位点。由于市场的周期性特征，历史上券商板块PB估值在10%分位点以下的时间点进入是大概率能获得正收益的位置。作为A股市场“春江水暖鸭先知”的信号板块，券商业绩能够快速反映资本市场行情冷暖，已成为投资者情绪上的投票器。依靠券商ETF联接采用指数化投资的方式参与券商股投资不失为一种把握券商股行情机会的工具。本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们遵守基金合同，按照既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

三季度A股股票日均交易额7984亿元，低于二季度水平，相对去年同期同比减少12%左右。7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，此后一个月左右时间证监会和各部委多项积极政策组合拳密集出台，8月18日证监会提出六大方面的一揽子措施，从投资端、融资端、交易端、机构端等多角度方面综合施策，资本市场新一轮政策支持发力周期加速。8月27日，财政部、税务总局公告减半征收证券交易印花税，幅度和节奏上超预期。体现出稳定资本市场预期的重大意义。在达到“活跃资本市场”目标之前，跨部委协同政策有望继续加码，以激活投资回报功能，促进投融资正循环。本轮行情是政策预期市，从7月24日开始券商指数最高涨幅接近20%，此后随着政策落地，之前朦胧的预期逐渐清晰，市场逐渐回吐了之前的涨幅，9月份以来由于美元兑人民币汇率上升，市场因北向资金持续流出而弥漫悲观情绪导致热点主题不明显，成交量维持低位。截至三季度末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.33，位于指数上市以来的历史13%分位点。以往券商板块出现较大行情投资机会的前提往往取决于：1、流动性；2、监管政策。流动性相对宽松、监管政策鼓励创新这样一个周期里面，券商股往往有比较好的表现，有比较强的beta。当下资本市场改革没有特效药是场持久战，把握新一轮政策周期下资本市场定位重塑，市场基础制度建设向海外成熟市场靠拢，新一轮券商创新周期有望开启，板块本身政策阿尔法到位，但短期券商进一步上涨的驱动力来自市场景气度改善，大贝塔与阿尔法共振才能让券商板块迎来较大行情。