格林泓泰三个月定开债A(007710) - 基金经理

回顾二季度基本面数据，PMI呈小幅回落、发电量等中观指标平稳，水泥价格同比自4月后出现回升、与国债收益率的下行呈现背离。自4月起，央行通过一系列明确的表态，对长期国债的风险发出了警示，并曾明确指出2.5%至3%是长期国债收益率的合理区间。但受监管层叫停“手工补息”政策冲击、权益市场情绪低迷等因素影响，市场资金仍偏好固定收益类资产。10年国债收益率自3月末的2.3%左右下行至2.22%后于4月底回调至2.35%，在围绕2.3%一线震荡后继续下行，并于6月底降至2.20%的年内新低。本报告期内，本基金主要配置3年内中短期限利率债、以5-7年利率债品种博取交易机会。考虑到资金成本及市场研判，维持基金组合杠杆在1-1.2倍区间动态调整。进入三季度，重点关注地产数据边际变化、中美利差能否触底回升、人民币兑美元汇率对资金配置偏好的影响。政策方面，关注二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化等议题，以及央行结构性货币政策工具体系调控思路的转变。资产排序方面，由于未来几个月降准、降息（LPR）的概率仍然存在，广义基金的配置需求仍在，中短端标的收益确定性较高。信用债利差大概率维持低位，但信用下沉的风险收益比较差。长端和超长端继续受到供求、地产政策和基本面等多重因素的扰动，方向略偏不利，可关注调整至关键位置的交易性机会。

一季度债市仍然表现强势，但经济数据出现一定的改善，其中制造业PMI在3月重回荣枯线之上，2月CPI亦同比上涨0.7%、核心CPI同比上涨1.2%。政策方面，一季度货币政策仍然呈宽松态势，期间下调存款准备金0.5%，进一步为债市在一季度的牛市保驾护航。操作上，一季度组合维持了偏大久期和适当的杠杆。展望后续虽然地产政策在持续放松，但地产行业颓势难改，传统经济向上的弹性。与此同时，偏强的出口链支撑3月PMI超预期，改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，仍需关注后期经济复苏势头能否持续。

2023年债市完美收官，债市整体呈现小牛市格局，中低等级信用债表现优异，本基金仍坚持利率债策略并积极捕捉了本年三次久期博弈机会。国内基本面来看，疫情后经济修复情况不及预期，经济转型期弹性不强，货币政策维持宽松但传导不畅，反应在资产价格上则是利率中枢下移，权益资产回报率下降。

国外经济方面，第三季度全球发达国家通胀有所反复，货币政策收紧节奏趋缓，经济表现不一。美国经济基本面有所修复，通胀水平抬升。国内经济基本面整体偏弱，但环比数据有所回暖，8月中旬降息落地后债市走出利好出尽行情，第三季度末受政府债券发行提速、银行信贷再度发力等因素影响，银行间资金面趋于紧平衡。本基金在8月中下旬逐渐切换成防御性久期，在政府债发行高峰过后，融资需求将进入较长一段时间的下行期，如果经济基本面复苏斜率不及预期，将择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。并根据基金规模的变动，动态调整杠杆水平，力争为投资者创造较好的收益。