同泰开泰混合C(007771) - 基金经理

2024年第二季度，A股市场主要指数表现分化。上证综指和深证成指呈现波动下跌，创业板指跌幅较大，北证50指数也经历了较大幅度的下跌。上半年，受国内外宏观经济形势、政策走向、行业景气度等多种因素影响，市场整体呈现震荡格局。 下半年，我们认为A股市场仍存在结构性机会。在经济基本面稳健、政策支持力度加大的背景下，我们看好部分行业的景气度提升和估值修复机会。同时，北交所市场也将继续扩容，为投资者提供更多优质投资标的。北交所市场虽然面临挑战，但政策支持和市场活跃度的提升为其未来发展提供了支撑。展望未来，A股市场预计将迎来年度级别上涨行情，而北交所市场也有望在政策支持下实现震荡上升。

2024年一季度，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。上证50指数表现最强，一季度累计上涨3.82%，上证指数一季度收涨2.23%，创业板和科创50分别下跌3.87%、10.48%，北证50下跌21.88%。总体来看，一季度大盘蓝筹股明显强于中小盘股，行情的波动较大。 一季度我们重点关注北交所的优质个股，北交所有很多专精特新的公司，许多公司都是细分领域的龙头，未来成长性较好。2024年一季度北证50出现较大幅度的下跌，一方面是因为受整个市场波动的影响，另一方面是2023年4季度北证50大涨后的回调需求，回调后的北交所个股性价比更高，具备更大的投资价值。 展望后市，随着经济活动的进一步复苏，市场情绪大概率会乐观起来，市场的流动性持续优化。经过充分的调整过后，北交所现在配置的性价比更高，未来北交所对资金的吸引力也会越来越强，我们坚定看好北交所的投资机会。

2023年国内经济从结束疫情恢复到平稳运行阶段，资本市场的心态经历了从年初强预期快速复苏到二季度数据弱现实的转变。政策积极拉动经济增长，推出了多方面措施：降低融资成本、放松地产限制、拖欠企业账款的化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，活跃资本市场的政策也不断推出。美国经济和就业数据较强，升息持续度超过预期，年底接近尾声。国内权益市场情绪偏低，红利风格和AI是全年少数的结构机会，其它板块弱势；债市全年走强；人民币汇率先跌后稳。 本产品坚持了基于合理估值做成长轮动的策略，虽然组合中成长类型公司多数保持了行业竞争力、经营景气度、营收增长态势，但估值难以把握，在2023年降低明显。在是否改变组合长期策略和配置风格方面，管理人做了很多纠结与取舍，没有去做中特估和红利风格，还是坚持看好中国经济的结构转型和高质量升级发展。成长方向在全市场各类风格中估值压缩严重，是产品净值下降较多的主要原因。市场情绪的严重偏弱让优质公司的估值也无法体现和业绩增速一样的乐观，净值持续的下跌严重影响了产品持有体验。

（1）市场与产品运作回顾 2023年第三季度国内宏观经济在温和复苏阶段，在拉动经济增长方面的放松地产限制、拖欠企业账款化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，都是实实在在的利于经济止稳回升的有力政策。活跃资本市场的政策也不断推出，权益市场还是情绪低迷，指数季度收跌。 其实环境感受是偏暖的，宏观向好态势越来越清晰、实质经济措施在不断推出、中美也建立了经济和金融工作组协调双方。国内债券指数已经在反应经济会有好转，股指却没反应，两者短期同跌，但中长期看只会有一个是对的一个是错的。 本产品在坚持了基于合理估值做成长轮动的策略，组合调减了储能、计算机，调增了医药、半导体等。三季度的部分成长方向在估值较低、景气度不错的情况下依然被压缩估值，净值下跌，是个很煎熬的阶段。（2）简要展望与计划 中线看，几方面都会好转：国内经济继续复苏，月度数据方面边际改善会越来越清晰。人民币汇率近期已经止稳，有利于资本市场资金稳定。出口有所恢复，产业链竞争力是显著的，也没有大规模转移。美联储的利率已在高位区间，再加的次数和幅度极其有限，走向回落只是时间问题。各项经济政策和活跃资本市场的政策最终会带来累积效果。国内越来越多产业的全球竞争力在增强，尤其是在应对气候变化、人工智能、生物科技、高端制造等领域。 上文说过，目前短期看债券指数反应经济好转、股指还在低迷总有一个错的，目前股市估值在低位，股债性价比指标偏向股票配置。这个阶段是逐步增加股票资产配置的较好窗口，未来可以获得业绩增长和估值提升的两部分收益。 7月重要会议也提到了活跃资本市场，我们相信是个会真实发生的慢热过程，会进入成交量提高、有赚钱效应的正循环。景气度投资、自下而上的深度发掘、短期共识度高的主题化投资，都会有表现的机会。成长方向我们重点关注新能源车、医药、AI、半导体、高端制造等领域，相信估值压缩会有尽头，盈利增长和估值年底切换、情绪恢复后的估值重构会带来合理收益。